《電鰻財經》文 / 李炳瑤

        近日，眾望布藝股份有限公司(以下簡稱：眾望布藝)IPO成功過會。招股書顯示，眾望布藝的主營業務為中高檔裝飾面料及制品的研發、設計、生產和銷售。主要產品為裝飾面料和沙發套，產品目前主要應用于沙發、座椅抱枕等領域。

        在閱讀該公司招股說明書時，《電鰻財經》了解到，眾望布藝的眾多關聯公司已“莫名”注銷，其中包括該公司曾經的第四大供應商。此外，眾望布藝對外協廠商依賴嚴重，甚至一些非常重要的工序需要外協廠商來完成，這給該公司的生產安全帶來了一定的隱患。

        此外，報告期內，眾望布藝的境外銷售收入占當期主營業務收入的比例分別為64.33%、75.99%和79.83%，銷售比較集中，未來容易受匯率波動的影響。而且，更值得警惕的是，眾望布藝的70%的海外銷售依賴美國市場，在目前新冠疫情在美國肆虐的情況下，美國市場的需求隨著該國經濟的衰退而必然下滑，這將是眾望布藝未來需要面對的棘手問題。

        最后，我們注意到，眾望布藝的設備比較陳舊，在該公司主要生產設備中，劍桿織機、緯紗調整儀、泡沫涂層機的成新率低于20%，整經機、定型機、柔軟整理機的成新率低于30%。而在該公司的新建項目中，其賬面價值與公司所描述的投入差距較大。

        供應商“莫名”注銷 重要生產依賴外協廠商

        我們注意到，在眾望布藝提交了首發申請文件后，證監會曾在反饋意見中提問，眾望布藝的過往關聯方中有8家企業已注銷。證監會要求說明企業注銷的原因，關聯企業注銷后資產、業務、人員的去向，是否存在為發行人承擔成本、費用或調節利潤的情形。

        另外，招股說明書顯示，在該公司的前五名供應商中也存在這一現象。2016年紹興物暢化纖有限公司是眾望布藝的第四大供應商，而目前這家公司也是注銷狀態。資料顯示，這家公司2015年才成立，第二年即成為眾望布藝的第四大供應商，此后僅僅運作了幾年，就注銷，確實有點兒讓投資者產生質疑。

        此外，我們注意到，眾望布藝對外協廠商依賴嚴重。招股書顯示，報告期內，眾望布藝的部分特定工序由外協廠商完成，尤其是，其中染色工序完全由外協廠商完成，退漿、燒毛、匹染、阻燃等特定工序不少也由外協產商加工完成，這些都是紡織品印染與后整理的重要工序，外協廠商數量由2017年的48家增加到2019年的73家。這些重要工序依賴外協是否安全?

        另外，值得注意的是，眾望布藝長期向天奇印染采購印染、后整理工藝，2017年到2019年，向天奇印染的采購金額分別為1409.95萬元、1636.23萬元、1776.38萬元。天奇印染也從2018年起就成為了公司第一大外協供應商。

        外銷收入過于集中 匯率波動影響大

        事實上，除了生產對外協廠商依賴嚴重外，在銷售方面，眾望布藝對海外銷售依賴較大，因此受匯率影響較大。招股書顯示，報告期內，該公司的境外銷售收入占當期主營業務收入的比例分別為64.33%、75.99%和79.83%，結算貨款主要以美元為主，如果人民幣兌美元匯率出現大幅波動，可能會對該公司的經營業績產生影響。

        如果假定人民幣收入、外幣收入、生產成本及其他因素保持不變，美元對人民幣的匯率變動對該公司經營業績的影響較大。

        有業內人士測算，以2019年為例，在其他因素不變的情況下，若美元對人民幣匯率貶值1%，該公司利潤總額降幅為3.21%，公司經營業績對美元對人民幣匯率的變動較為敏感。若未來美元對人民幣匯率出現大幅波動，將對公司的盈利能力和經營業績產生影響，因此公司存在一定的匯率波動風險。

        除了對海外銷售依賴較大外，眾望布藝的銷售收入比較集中。招股書顯示，報告期內，該公司向前五大客戶銷售的金額分別為17,434.49萬元、23,044.04萬元和28,199.93萬元，占公司營業收入的比例分別為44.78%、54.23%和57.74%。公司產品主要面向國際知名家具制造企業，目前公司客戶主要有Ashley、 La-z-boy、Flexsteel、Klaussner、Craftmaster、Jackson、United Furniture、Bernhardt、 Southern Motion 和 Albany 等。

        事實上，我們注意到，雖然眾望布藝已經與上述客戶建立了較為穩定的合作關系，但如果公司未來在產品上無法滿足客戶要求或者上述主要客戶受宏觀經濟環境、進出口貿易政策、自身經營狀況等因素影響而導致與公司的業務合作發生重大不利變化，將對公司產品的銷售及生產經營產生不利影響。

        對美國市場依賴嚴重 疫情對后續需求影響大

        除了大部分收入來自海外，眾望布藝對美國市場依賴巨大。招股書顯示，在海外銷售中，眾望布藝銷往美國的金額占比達33%，銷往越南、墨西哥的金額占比達44%。然而，事實上，眾望布藝的主要客戶Ashley、La-z-boy在越南、墨西哥等發展中國家開設的自有工廠或指定代工廠，這些工廠購買眾望布藝的產品，然后銷往美國。因此越南和墨西哥僅是一個“中轉站”，最終目的地仍是美國。

        另外，招股書顯示，眾望布藝的前五大客戶中美國企業獨占4家，銷售額占比高達51.28%。因此眾望無疑最終銷往美國的金額占比很可能在70%以上?？梢哉f，眾望布藝的銷售業績與美國民眾的消費情況直接息息相關。

        然而，從今年3月份以來，美國一直成為新冠疫情的“重災區”，目前美國是全球新冠肺炎確診人數最多的國家。新冠狀病毒的肆虐讓美國的經濟很快陷入衰退。

        美國經濟的衰退必將導致家具制造業遭受重創，美國家具制造商很可能會削減產能，眾望布藝來自美國的訂單量將急劇減少，這對深度依賴美國家具廠商訂單的眾望布藝無疑是一個沉重的打擊。而于此同時，國內的布藝行業的前景也難言樂觀。裝飾面料、沙發套和沙發的銷量與當年新增商品房的數量緊密相關。

        國內的商品房銷售面積增速在2016年見頂，隨后經歷兩年的低速增長期，國家統計局數據顯示，2019年中國商品房銷售面積達到17.15億平方米，比上年下降0.1%。中國城市化率已在2019年接近60%，未來提升速度必然下滑，預計未來十年中國新房銷售面積會呈現微跌的趨勢。

        新房銷售面積的下滑必然會對沙發、裝飾面料和布藝沙發套產生負面影響。因此眾望布藝也很難在國內市場彌補業績，另外，加上國內布藝中小產商眾多，同質化競爭激烈，眾望布藝很難在國內市場取得突破。

        設備陳舊 新項目投入大 賬面價值低

        招股書顯示，截至2019年底，眾望布藝的總資產為4.48億元。其中在該公司主要生產設備中，劍桿織機、緯紗調整儀、泡沫涂層機的成新率低于20%，整經機、定型機、柔軟整理機的成新率低于30%，這些生產設備的賬面原值1.1億元?？傮w看該公司設備成新率較低，因此新增的產能項目對眾望布藝的產品生產還是較為重要的，目前已提前開工建設。

        本次IPO，眾望布藝計劃融資5.02億元，募集資金主要投向年產1500平米高檔裝飾面料項目(4.68億元)和研發中心建設項目(0.34億元)。截至2019年12月31日，眾望布藝已投入1.04億元用于上述第一個項目。眾望布藝在招股書中稱，募集資金投資項目全部完成后，該公司預計每年將新增銷售收入3.98億元，年新增利潤總額1.06億元。然而，上述數據卻與該公司在建工程的數字不匹配。

        截至2018年12月31日，眾望布藝的在建工程資產為46.5萬元。到了2019年12月31日，該公司的在建工程就增長到了5326.96萬元。其中，年產1500萬米高檔裝飾面料及研發中心建設項目，截至2019年12月31日，賬面價值已經達到了3961.86萬元，在在建工程中的占比達到74.37%。上述數據與該公司所說的，已投入的1.04億元，差異明顯。

        由此可見，眾望布藝已投入1.04億元，然而，反映在在建工程的賬面價值卻只有3961.86萬元。為何減值如此之多?

《電鰻快報》