銀華科創主題基金經理唐能

        2019年下半年以來，A股市場開啟了以科技創新為代表的成長股牛市，雖然經歷了中美貿易摩擦和新冠疫情的外部沖擊，波動劇烈，依然頑強。科技成長股估值較貴加上傳統周期板塊暴動，讓投資者聯想起2015年，擔心“瘋牛”是否開始了，牛市是否快結束了?

        股市是經濟預期的晴雨表，一直清晰地描述著人類和國家的未來。過去三十年，中國經濟的主要推動力是城鎮化，以地產銷售為代表的總量經濟模式拉動了經濟的快速增長。正是這種經濟推動力清晰的背景下，經濟周期比較明顯，上行時期，無論是地產還是地產產業鏈，也有股票市場，全社會都在加杠桿，下行時期，都在去杠桿，體現在A股市場就會容易形成共識，暴漲暴跌。這也是投資者為什么現在仍然擔心“瘋牛”的主要原因。

        但是今天，在科創板一周年際，中國經濟轉型已經在路上，行將深遠。全社會住房按揭的覆蓋率已經到了比較高的水平，地產銷售難以大幅上行，經濟長期的增長壓力較大，經濟轉型勢在必行，黨和國家也對經濟形勢做出了鮮明的判斷，“房住不炒”是指導方針，傳統周期板塊出現整體大幅上漲比較困難，除非個別行業因為改革創新開啟了新的成長空間。2018年11月初習主席召開了民企座談會，確立了改革創新的總體思路，這一年多以來，新的經濟增長點百花齊放。但是地產以及產業鏈占比仍然較大，因此，未來一長段經濟都呈現出總量增長不高，增長質量逐步提升，新經濟快速增長的態勢。這奠定了成長股結構性慢牛的經濟基石。

        而資本市場改革是經濟轉型的重中之重，在地產銷售模式下，房地產、國企和銀行為主導的間接融資對資金形成低效率占用，資金成本高企，科創板的成立是資本市場改革的標志性事件，打開了中國推進注冊制的大門，縮短了優秀企業的上市時間，降低上市成本，提高了監管效率，直接融資占比會大幅提高，間接融資逐步萎縮，社會資金成本有望持續下降，流行性寬松是常態，構建了成長股慢牛的資金基礎。

        定增擴張進一步形成創新產業的良性循環，社會資金回報大幅提升，成長性企業的盈利逐步兌現。增值稅改革增強了稅負的公平性，環保趨嚴提高了企業的違規成本，這幾年國家產業基金投資的模式，也打破了以前地方政府各自為戰，一哄而上的發展模式，優秀企業的規模效應、品牌溢價進一步提高也帶動了社會創新的動力。只有離消費者更近的消費品公司，深入介入客戶的痛點的制造業公司和科技公司，才能走的更遠，回報更高。這是成長股慢牛的盈利條件。

        中國新一輪的改革創新、經濟轉型已經全面鋪開，影響深遠，一大批更加堅實的優質公司將層出不窮，閃耀在A股市場，這些企業對經濟增長的貢獻越大，A股市場走得越強。而這些成長性行業增長軌跡各異，驅動力千差萬別，很難形成共振，難以形成“瘋牛”行情。我們的愿望是為基金投資者搭建起分享優質公司成長的橋梁。我們的理念是優中選優，不要投資還可以的公司，要長期持有特別優異的公司，體現在三個方面：產品生命力強大，產品競爭力獨特和公司治理完善。歷史似曾相似，又不盡相同，外部沖擊還有可能更劇烈，但是核心驅動力還在，改革創新繼續，慢牛可期。

《電鰻快報》