《電鰻財經》文 / 李炳瑤

        近日，上海復潔環保科技股份有限公司(以下簡稱：復潔環保)科創板IPO成功過會。資料顯示，復潔環保的主營業務是為城鎮污水處理廠提供污泥脫水干化及廢氣凈化技術裝備及服務。

        在閱讀該公司的招股說明書時，《電鰻財經》了解到，復潔環保法定代表人黃文俊所參股的一家子公司在2015年和2018年兩次被最高人民法院公示為失信公司，并被限制消費。

        報告期內，復潔環保高度依賴污泥脫水干化業務，接近90%的收入來自該業務。而且，該公司的各項經營數據都低于可比同行均值。

        近年來，復潔環保應收賬款余額居高不下，現金流狀況不好，甚至已出現負值。與此同時，復潔環保的營收嚴重依賴上海市場，盡管該公司試圖開拓其他市場，但目前看來效果并不明顯。

        實控人參股公司被公示為失信公司

        招股說明書顯示，復潔環保的法定代表人是黃文俊，1963年生，中國國籍，無境外永久居留權，身份證號310224196301XXXXXX，住所為上海市靜安區，高中學歷。目前黃文俊持有復潔環保22.08%的股份。

        天眼查信息顯示，除了復潔環保外，黃文俊還擔任另外六家公司的法定代表人。此外，黃文俊還是北京高觸廣告傳媒有限公司的第六大股東，持股比例3.65%。然而，我們注意到，北京高觸廣告傳媒有限公司兩次被最高人民法院公示為失信公司。

        收入依賴單一業務 經營數據落后于同行

        招股說明書顯示，復潔環保承接部分市政領域的污泥脫水干化項目。這些項目的特點是單個合同金額大，執行周期長，在實施項目的過程中對流動資金需求較大，此外考慮到未來大量拓展BOT業務，將可能導致該公司營運資金緊張，因此復潔環保急于轉道科創板上市融資，補充流動資金。

        2019年6月12日，復潔環保與鼎暉投資、國投創投簽署《投資協議》，約定鼎暉投資和國投創投分別以3000萬元認購公司191.7230萬股。在簽署《投資協議》的同一天，復潔環保實控人之一許太明與國投創投簽署《股權轉讓協議》，約定將其持有公司127.8153萬股股份以2000萬元的價格轉讓給國投創投。

        招股說明書顯示，復潔環保的主營業務由污泥脫水干化業務與廢氣凈化業務構成。2016年至2019年前三季度，該公司僅污泥脫水干化業務營收占比就分別高達90.22%、81.47%、86.45%、74.77%。由此可見，復潔環保的業務結構較為單一，高度依賴污泥脫水干化業務。

        另外，與同行業可比公司比較，復潔環保的各項經營數據都低于可比同行均值。具體分析，在污泥脫水干化領域，可比同行的總資產為復潔環保的7-28倍，營業收入為復潔環保的5-15倍;在廢氣凈化領域，可比同行的總資產為復潔環保的1.7-2.1倍，營業收入為復潔環保的1.3-2.3倍。總體而言，復潔環保的經營規模遠小于同行均值。

        應收賬款居高不下 現金流變為負值

        除了收入來源單一業務且各項經營數據低于同行可比公司外，復潔環保的應收賬款以及現金流量的狀況也值得注意。報告期內，復潔環保的應收賬款余額分別為4811.73萬元、3085.85萬元、9710.31萬元，且應收賬款凈額分別為4478.80萬元、2629.40萬元、8706.66萬元，占營業收入的比重分別為49.16%、13.93%、25.35%，可以看出，金額數值波動較大，且近年來出現上漲之勢。

        與應收賬款相比，復潔環保的現金流量又是另一番景象。報告期內，復潔環保經營活動產生的現金流量凈額分別為2146.17萬元、1.12億元、-3869.33萬元，其中，2019年其數值呈現負值。

        應收賬款余額居高不下，現金流量凈額易受收款進度影響，復潔環保未來經營存在一定的風險。特別是在報告期內，復潔環保開始拓展BOT業務，涉及項目投資和運營，基于該類業務項目資金量大，資金占用周期長，或將使得其資金鏈出現緊張之狀，不利于整體業績的走穩，畢竟業務的發展或將受到現有營運資金的制約。

        行業擴容受限 技術水平有待提高

        除了自身存在一些問題外，復潔環保所處行業怎樣?近年來，在政策的扶持之下，隨著企業技術的升級，再加上新增污泥處置處理規模較大，污泥處置處理行業或迎來一定的擴容發展空間。

        相關數據顯示，預計2020年城鎮濕污泥產生量或將攀升至5292萬噸，若折合每噸濕污泥的無害化處置成本300元，污泥市場空間或將有望達到350億元。

        另外，數據顯示，“十三五”期間，城鎮污水處理及再生利用設施建設共投資約5644億元，其中，新增或改造污泥無害化處理處置設施投資294億元...到2020年底，地級及以上城市污泥無害化處置率達到90%，其他城市達到75%;縣城力爭達到60%;重點鎮提高5個百分點，初步實現建制鎮污泥統籌集中處理處置的發展目標。”——《“十三五”全國城鎮污水處理及再生利用設施建設規劃》。

        整個行業發展的潛力是有的，但目前的情況來看，行業整體發展離“十三五”規劃的實現目標(90%以上的污泥無害化處置率)還具有一段距離，數據顯示，2018年我國城鎮濕污泥產生量4646萬噸，污泥無害化處置率僅提升至到57%左右，由此可見，相關入局的企業在技術突破上或還遇到一定的瓶頸，無法產生較大的飛躍，進而對業務的可持續性發展“拖了后腿”。

        營收嚴重依賴上海地區 新市場開拓難

        市場本身特點導致所處企業的技術發展遇到一些瓶頸，此外，復潔環保在市場開拓上也遇到了一些阻力。招股說明書顯示，雖然復潔環保提供服務的客戶來源于全國10多個省、直轄市，銷售區域主要集中于華東、華南等地，但實際上，上海地區的客戶占比最高。

        數據顯示，報告期內，復潔環保上海地區業務收入占公司總營業收入的比例分別為36.93%、68.29%及92.78%，也就是說，該公司對上海地區業務的依賴程度不僅沒有隨著業務規模的擴展而下降，反而占比還呈現逐年上升的趨勢。

        復潔環保在招股書中也做了風險提示：“未來，隨著二三線城市環保要求的提升，對發行人產品需求的增加，如果公司不能有效開拓新的市場、維護已有業務，可能存在營業收入增速放緩甚至業績下滑的風險。”

        客戶集中度高，風險正在積攢。2019年，復潔環保前三大客戶分別為上海城投水務(集團)有限公司、上海建工集團股份有限公司及上海市城市建設設計研究總院(集團)有限公司，收入占比分別達58.24%、21.46%及15.32%，報告期內，復潔環保對上述三家主要客戶期末在手訂單合計分別約為3.39億元、4.04億元及0.87億元，由此可見，這三家大客戶的期末在手訂單指標卻急劇下跌。該公司也承認這一事實。

        事實上，復潔環保曾嘗試打開其他市場，甚至不惜降低價格，但最終結果并不好。招股說明書顯示，2017年，該公司主營業務毛利率僅為28.81%，與2018年和2019年的39.56%和35.11%相比出現了大幅下降，該公司解釋稱主要系當年個別污泥項目毛利率較低所致。

        該公司所指的個別污泥項目應該是武漢三金潭污泥處理廠污泥脫水干化項目，2017年毛利率低至29.19%。復潔環保在招股書中解釋稱，“該項目是公司為進入華中市場區域，希望通過該項目的實施在華中地區建立第一個示范項目，因此在綜合評估后報價較低。”

        但低報價并未換來市場，招股說明書顯示，2017年-2019，復潔環保在華中地區的營業收入分別為2973.53萬元、327.58萬元和26.54萬元，占比分別為32.63%、1.74%及0.08%，呈現逐年下降的趨勢。

《電鰻快報》