《電鰻財經(jīng)》文 / 李瑞峰

        近日，湖北均瑤大健康飲品股份有限公司(以下簡稱：均瑤大健康)IPO成功過會。公開資料顯示，均瑤大健康的前身是成立于1998年的均瑤集團(tuán)乳品有限公司，繼承集團(tuán)乳制品及含乳飲料業(yè)務(wù)，專門從事乳制品及含乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

        目前，均瑤大健康在市面上銷售的產(chǎn)品包括AD鈣奶、貝貝牛等消費(fèi)者比較熟悉的產(chǎn)品，總共包括8大系列40多個品種。從2011年開始，均瑤大健康推出“味動力”常溫乳酸菌系列產(chǎn)品，從而進(jìn)入常溫乳酸菌飲品市場，是國內(nèi)最早生產(chǎn)與銷售常溫乳酸菌飲品的品牌企業(yè)之一。

        在閱讀該公司提交的IPO資料時，《電鰻財經(jīng)》注意到，2019年，均瑤大健康自有工廠的產(chǎn)能利用率分別為65.96%和64.95%，其募投將增加約20萬噸產(chǎn)能的項(xiàng)目是否有必要?

        此外，該公司的核心產(chǎn)品“味動力”常溫乳酸菌飲品塑瓶系列占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為97.53%、96.51%和 89.48%，而近年來，該產(chǎn)品的銷售收入和單價都出現(xiàn)了不同程度的下滑。

        我們還注意到，均瑤大健康賴以生存的三線城市及三線以下市場主要靠經(jīng)銷商來開拓，然而近年來該公司賴以生存的經(jīng)銷商在不斷減少，報告期內(nèi)，終止與均瑤大健康合作的經(jīng)銷商數(shù)量分別為372家、468家和622家;合作經(jīng)銷商也從2018年的1404家下降至2019年的1306家。另外，值得注意的是，該公司員工的離職率也非常高，其銷售團(tuán)隊(duì)從2017年到2019年連續(xù)三年離職率超過98%，最近兩年離職率甚至超過了100%。

        近年來，在乳業(yè)巨頭的打擊下，均瑤大健康正在失去三線及三線以下城市“地盤”，而該公司反攻一二線城市幾乎是不可能，未來處境愈加困難。2019年，該公司的營業(yè)收入出現(xiàn)了下滑，幾個主要子公司的營收和凈利潤出現(xiàn)了雙下降。報告期內(nèi)，該公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為14.57、12.01、9.73，也呈逐年下滑趨勢。

        產(chǎn)能利用率低 募集項(xiàng)目被質(zhì)疑

        資料顯示，本次IPO，均瑤大健康擬募集11.99億元。其中，約有8億元將用于湖北宜昌和浙江衢州兩個產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目，其余資金將用于品牌升級建設(shè)項(xiàng)目。若募投順利完成，均瑤大健康將增加約20萬噸產(chǎn)能。

        該公司在招股說明書中表示，在旺季到來前及旺季期間，該公司自有產(chǎn)能有限的問題凸顯，存在相關(guān)生產(chǎn)線實(shí)際持續(xù)滿負(fù)荷開工運(yùn)作卻無法滿足需求的情況，不足產(chǎn)能部分公司系通過提高該階段代工廠生產(chǎn)訂單量得以補(bǔ)充。

        不過，招股說明書披露的信息，均瑤大健康自有工廠(宜昌工廠和衢州工廠)2019年的產(chǎn)能利用率分別為65.96%和64.95%。由此可見，該公司的產(chǎn)能利用率并不飽和，募投項(xiàng)目的必要性受到了質(zhì)疑。

        核心產(chǎn)品收入和單價下降

        此外，招股說明書顯示，2017年-2019年(以下簡稱：報告期內(nèi))，均瑤大健康的主營業(yè)務(wù)收入分別為11.46億元、12.87億元、12.45億元，凈利潤分別為2.26億元、2.81億元、3.03億元。其中，“味動力”常溫乳酸菌飲品塑瓶系列占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為97.53%、96.51%和 89.48%。由此可見，該公司基本上是靠一款產(chǎn)品“打天下”。

        然而，一個不好的兆頭是，報告期內(nèi)，均瑤大健康乳酸菌飲品的銷售收入呈現(xiàn)下降趨勢，分別為11.3億元、12.6億元和11.9億元。此外，該公司2019年度核心產(chǎn)品平均銷售單價較2018年度下降1.65%。

        該公司在招股說明書中表示，銷售單價下滑主要系受線下促銷活動、前300名經(jīng)銷商獎勵以及產(chǎn)品出廠價下調(diào)等因素影響所致。然而，無獨(dú)有偶，從2019年4月開始，該公司的味動力”系列乳酸菌飲品(瓶裝)雙發(fā)酵系列產(chǎn)品出廠價向下調(diào)整6-8個百分點(diǎn)。

        合作經(jīng)銷商大幅減少

        前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2018年，我國一、二線城市僅占常溫乳酸菌飲品市場份額的15%，三線城市及以下的市場份額為85%。然而，三線以下城市的市場十分分散，且流動性較差，打開并維持一個個的縣市級小市場是非常消耗人力和物力。

        均瑤大健康通過大量分散的經(jīng)銷商來拓展三線以及三線以下城市。招股說明書顯示，截至2019年，均瑤大健康共有1404家經(jīng)銷商，這些經(jīng)銷商的規(guī)模都較小，最大的客戶銷售占比僅為2.34%，該公司并不存在大客戶依賴的問題。

        但均瑤乳業(yè)經(jīng)銷商的流動性較高，2017年至2019年，終止與均瑤大健康合作的經(jīng)銷商數(shù)量分別為372家、468家和622家，分別占年初經(jīng)銷商數(shù)量的30.4%、38.8%和44.3%。該公司的合作經(jīng)銷商也從2018年的1404家下降至2019年的1306家，當(dāng)期退出數(shù)量622家，三年持續(xù)合作數(shù)量僅516家。

        銷售人員離職率接近100%

        事實(shí)上，為了應(yīng)對核心產(chǎn)品老化、產(chǎn)品系列相對單一的風(fēng)險，均瑤大健康也做出新的嘗試。2017年，均瑤大健康與國際IP“小黃人”授權(quán)而設(shè)立子公司奇夢星公司，推出奇夢星系列乳酸菌飲品、膨化食品等產(chǎn)品。

        然而，由于由于奇夢星列膨化食品產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，自2019年起，該公司不再經(jīng)營休閑類膨化食品。與此同時，均瑤大健康的另一家主要從事草本植物飲料生產(chǎn)及銷售的子公司養(yǎng)道食品在2017年至2018年期間推出的“體輕松”草本植物飲料，然而，市場接受度同樣不及預(yù)期，連續(xù)3年處于虧損狀態(tài)。

        招股說明書顯示，截至2019年末，均瑤大健康共有員工698人，其中銷售人員為245人，占比35.1%。值得注意的是，該公司的銷售團(tuán)隊(duì)從2017年到2019年連續(xù)三年離職率超過98%，最近兩年離職率甚至超過了100%。

        尤其主要負(fù)責(zé)開發(fā)推廣植物飲料新產(chǎn)品的子公司養(yǎng)道食品和負(fù)責(zé)開發(fā)銷售“小黃人”乳酸菌飲料的奇夢星，2019年的離職率更是分別高達(dá)215.53%和278.05%。由此看來，銷售人員的銷售壓力很大，兩種產(chǎn)品確實(shí)不好賣。

        產(chǎn)品不好賣的具體原因包括：首先，常溫乳酸菌飲品整體的市場增長速度在嚴(yán)重下降。2015年，常溫乳酸菌飲品的市場規(guī)模不足百億，市場增速高達(dá)35.4%，而隨著市場規(guī)模在近年來逐漸逼近150億元，行業(yè)增速便開始急速下降，目前已經(jīng)不足10%。

        競爭激烈 遭巨頭打壓

        此外，近年來，溫乳酸菌飲品的市場競爭越來越激烈。2014年以前，我國的常溫乳酸菌飲品市場以不知名的小品牌為主，2014年到2015年誕生了優(yōu)樂多、小洋人等品牌。而近幾年，伊利、光明等乳制品品牌也開發(fā)了自己的常溫乳酸菌飲品產(chǎn)品。

        無論是渠道還是品牌方面，乳業(yè)巨頭伊利都更加具有優(yōu)勢。2017年，伊利超越均瑤大健康成為了常溫乳酸菌飲料市場市占率第一的企業(yè)。且伊利的主要優(yōu)勢市場位于一、二線城市，未來進(jìn)行產(chǎn)品升級的空間更大。對于下沉市場的巨頭均瑤大健康來說，未來反攻一二線城市的幾率并不大。

        均瑤大健康目前所處的窘境從該公司的財務(wù)數(shù)據(jù)上也有所體現(xiàn)。招股書數(shù)據(jù)顯示，均瑤大健康的存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，2017年-2019年公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為14.57、12.01、9.73，存貨周轉(zhuǎn)率整體呈下降趨勢。

        收入下滑 多家子公司營收凈利潤雙下滑

        招股書顯示，報告期內(nèi)，均瑤大健康的營業(yè)收入從2018年的12.87億元下滑到了2019年的12.46億元，與此同時，該公司的多家子公司的業(yè)績也出現(xiàn)了大幅下滑。

        目前，均瑤大健康擁有4家全資子公司，另控股1家子公司。其中，全資子公司均瑤集團(tuán)上海食品有限公司2018年和2019年的營業(yè)收入分別為16.14億元和14.51億元，凈利潤分別為7627.13萬元和3406.61萬元，營收和凈利潤雙雙大幅下降。

        另外，該公司的全資子公司均瑤食品(淮北)有限公司業(yè)績也出現(xiàn)明顯下滑。2018年和2019年該公司營業(yè)收入分別為3.44億元和3.08億元;對應(yīng)凈利潤分別為4556.25萬元和3671.41萬元。

        另外，其子公司均瑤集團(tuán)上海食品有限公司持股90%的控股子公司上海養(yǎng)道食品有限公司最近三年一直虧損。招股書顯示，報告期內(nèi)，該控股子公司的營業(yè)收入分別僅為349.66萬元、329.50萬元和2765.54萬元，凈利潤則分別為-455.88萬元、-435.47萬元和-530.63萬元。

《電鰻快報》