《電鰻快報》文 / 李瑞峰

        11月20日晚間，證監會發布消息，按法定程序，成都彩虹電器(集團)股份有限公司(以下簡稱彩虹電器)IPO申請獲批，彩虹電器及其承銷商將分別與交易所協商確定發行日程，并陸續刊登招股文件。

        招股書披露的信息顯示，彩虹電器主要從事電熱毯、電熱暖手器等系列家用柔性取暖器具以及電熱蚊香液、電熱蚊香片、盤式蚊香、殺蟲氣霧劑等系列家用衛生殺蟲用品的研發、生產和銷售。

        在研究該公司提供的上市資料時，《電鰻快報》注意到，彩虹電器嚴重依賴西南地區，該公司貢獻收入超過50%，為經營帶來風險。此外，該公司的銷售量嚴重依賴銷售費用的投入，但結果銷量的增長遠落后于銷售費用的增長。

        此外，業內人士質疑彩虹電器線上銷售的真實性，該公司多款產品銷售一般，卻多達11萬條評論，有存在刷單的嫌疑。此外，作為一家電器制造商，彩虹電器還在網上賣起了蚊香。

        最后，我們注意到，彩虹電器的研發費用不到其同期銷售費用的十分之一，業內人士對該公司上市后的前景充滿擔憂。

        銷售地區嚴重不均衡 銷量增幅落后于銷售費用增幅

        招股說明書披露的信息顯示，2016年至2019年6月，彩虹電器的營業收入分別為8.20億元、8.37億元、10.71億元和5.38億元，來自西南地區的收入分別為4.81億元、4.76億元、5.41億元和2.59億元，西南地區的銷售貢獻率約為55%。

        除了西南地區，來自其他地區的收入占比較低，華東地區的銷售貢獻率只有13%，華中、華南及華北地區的銷售貢獻率剛超過5%，西北、東北地區的銷售貢獻率不到2%。

        事實上，除了地區銷售極不均勻外，彩虹電器的銷售非常依賴廣告刺激。根據中國家用電器協會的統計數據顯示，2018年全國電熱毯的總銷量約為5400萬床，同期彩虹電器電熱毯的銷量為619.62萬床，市場占有率約為11.5%。

        彩虹電器在招股書中表示，受空調、地暖、太陽能等取暖產品的普及，擠壓了電熱毯行業的發展;另一方面由于電熱毯行業準入門檻低、技術壁壘小，很多中小電熱毯品牌企業趁機涌入，這也導致產品銷量多年上不去，從而影響業績突破。財務數據顯示，2011年至2017年，彩虹電器營業收入的年復合增長率約為2.54%，凈利潤的年復合增長率約為0.62%。

        彩虹電器也試圖通過產品提價并加大銷售費用投入等方式來提振銷量。招股書披露的信息顯示，報告期內，彩虹電器進行了兩次提價，2017年將電熱毯的銷售均價提高1.44元/床，同比漲幅2.16%，2018年彩虹電器再將電熱毯的銷售均價提高9.69元/床，同比漲幅14.20%。

        與此同時，彩虹電器還加大了廣告投入。財務數據顯示，2018年，彩虹電器的銷售費用為2.20億元，同比增長27.46%，其中宣傳推廣費同比增長134.65%。

        在銷售費用大幅增長的情況下，彩虹電器2018年電熱毯的銷量新增了114.9萬床，比上年同期增長了22.8%，增幅低于銷售費用的增幅，并遠低于宣傳推廣費的增幅。業內人士認為，銷售費用推動的銷量增長很難維持，彩虹電器的銷量能否繼續增長?值得懷疑。

        電器制造商賣起蚊香 線上銷售真實性遭質疑

        事實上，近年來，市場上除了有“彩虹牌”電熱毯以外，還有著彩陽、南極人等多個品牌。然而，狹小的市場容量，彩虹電器并未表現出強有力的競爭力。業內人士注意到，有消費者投訴稱彩虹電器的電熱毯質量不佳，存在燈亮但不熱、保溫效果不佳、有異味等多種問題。

        此外，彩虹電器的天貓旗艦店顯示，各款電熱毯的銷量差距大。銷量最高的產品有3723人付款，但是該產品的產品評價卻多達11萬條，不禁讓消費者質疑商家是否存在“刷單”的情況。旗艦店中，電熱毯的產品分類超過30款，其中多款產品的銷量不足50件。

        不僅業內人士質疑彩虹電器線上銷售的真實性，發審委也要求該公司詳細解釋線上銷售的真實性及中介機構核查方法，是否存在刷單、變相刷單以及虛構交易的情形，相關內控制度是否健全并有效運行。

        此外，有業內人士注意到，彩虹電器產品中與電熱毯同屬家用柔性取暖器具的電熱暖手器，也不具有較強的市場競爭力。其單價于2017年和2018年兩次下調，分別較上一年度降低3.88元/只和0.15元/只。

        而且，作為一家電器制造公司，該公司的主營業務還包括電熱蚊香液、盤式蚊香等家用衛生殺蟲用品，其銷售占比為28.55%。據了解，目前市場上在售的各種驅蚊產品，從設計、定價，亦或是銷售策略大多高度雷同，在市場上銷量較高的是欖菊、南極人、超威等品牌。

        此外，業內人士也注意到，彩虹電器的天貓旗艦店存在多款衛生殺蟲用品銷量不足10件的情況。招股書顯示，2018年盤式蚊香的銷量較2017年減少了268.66萬套。可見彩虹電器的衛生殺蟲用品也沒有明顯優勢。

        值得注意的是，2019年，彩虹電器的彩虹睡眠APP和彩虹智能APP兩款軟件進行著作權登記，彩虹睡眠可對電熱毯進行遠程操控，對睡眠數據進行檢測;彩虹智能則僅有遠程操控功能。

        然而，業內人士在App Store中查看上述兩款軟件時注意到，彩虹睡眠僅有一條評論，彩虹智能尚未有評論。現在很難判斷該公司這款軟件的下載量、使用效果、研發此軟件所耗費的成本以及它的預計收益率。

        研發費用不及銷售費用的十分之一

        招股書披露的信息顯示，2016年至2018年以及2019年上半年，彩虹電器的銷售費用及管理費用合計分別為2.46億元、2.52億元、3.08億元和1.52億元，其中銷售費用分別為1.66億元、1.72億元、2.20億元和1.01億元。銷售費用率分別為20.34%、20.70%、21.73%和19.00%。

        該公司將自身的銷售費用率與同行業公司綠萌健康進行對比，2016年與2017年綠萌健康的銷售費用率分別為1.39%、1.54%，遠低于彩虹電器的數據。彩虹電器認為綠萌健康的客戶集中度較高，銷售費用較少，因此選擇了銷售渠道類似的九陽股份、老板電器、飛科電器3家公司進行比較。

        然而，數據顯示，彩虹電器的銷售費用率明顯高于除老板電器以外的另兩家企業，并且最多比平均值高出將近5個百分點。

        作為一家電器制造商，彩虹電器的銷售費用在上漲，而研發費用卻在下降。2016年至2018年，彩虹電器的研發費用分別為1923.70萬元、1983.25萬元和2361.36萬元，占主營收入的比例分別為2.36%、2.38%和2.34%。

        這次彩虹電器選取了2018年主營收入在10億-20億元的長青集團、閩燦坤B、浙江美大作為比較對象，結果彩虹電器研發費用率仍遠低于除長青集團外的兩家企業。

        有分析人士認為，像彩虹電器這樣的企業，產品技術含量較低，企業沒有形成護城河，尋求上市的價值不大，即使上市對投資者的價值也不大。進一步看，這樣的企業若能上市，將大大拉低上市公司的門檻。

        另有分析人士認為，電熱毯是一個非常傳統的產品，在部分寒冷且未普及供暖的區域，它前期有一定的市場。但是隨著更多元、更便利的產品出現，電熱毯存在被替代的風險。彩虹電器需要思考如何適應新的應用場景，加大科研投入，推出更便捷、更人性化的產品，促進多元化發展的同時，也有利于提升毛利率。

《電鰻快報》