2020年初，突發的新冠疫情讓全球始料未及。但從另一個角度來看，卻是一次很好的檢驗價值投資的機會。疫情初期，市場的恐慌情緒使得好公司和壞公司的股票價格泥沙俱下，給了價值投資者以較低價格買入優質公司（Fallen Angel）的投資機會。浦銀安盛權益投資總監助理、基金經理楊岳斌表示，正是基于ESG和價值投資有機結合的理念，對企業長遠的商業價值正確的判斷，聰明的投資者才能做到，“別人恐懼我貪婪”，把握稍縱即逝的投資機遇。楊岳斌所管理的先進制造基金，也在此期間取得了較好的投資收益。

價值投資與ESG有機結合

楊岳斌表示，我們的投資策略主要是基于價值投資的方法論來選股，并且運用ESG理念進行負面篩選（Negative Screening），同時還采取了整合（ESG Integration）和股東倡導（ESG Engagement）策略。ESG提倡人類可持續發展的社會價值，價值投資強調企業的商業價值。我們創新性的將價值投資和ESG投資進行有機結合，追求商業價值與社會價值的最大交集。

具體到操作層面，楊岳斌會用價值投資的方法選出15-20只股票。這符合價值投資中“個股相對集中”的原則。楊岳斌認為，我們構建的組合會盡可能降低個股之間的相關度，目的是為了降低組合的整體波動性，提升投資人的持有體驗。組合遵循“行業適度分散”原則，單個行業的集中度一般不會超過20%。

浦銀安盛引入了國內外知名第三方機構的ESG數據庫，對組合中的個股進行負面篩選（Negative Screening）。同時，研究團隊也會在上市公司的調研中注意進行ESG風險排查，風控團隊也會實時對持倉上市公司進行輿情監控。通過這些措施，基本做到了ESG Integration。如果持倉個股出現ESG相關的負面事件或者ESG評級下調，團隊會對所持有個股進行深度的定性和定量分析，判斷股票價值是否因為ESG的負面事件而遭到損害。在條件允許的前提下，團隊還會與上市公司高管進行對話，告誡相關可能的ESG風險，積極踐行股東倡導（Engagement）。在必要時刻，會考慮動用投票權（Proxy），維護股東正當權益。

ESG直接影響投資實踐

楊岳斌認為，環境E、社會責任S、公司治理G三個因素都會對投資產生實質性影響，尤其是對于企業中長期價值的影響。上市公司對于環境的破壞，毫無疑問會對公司的商業價值產生負面影響。各國政府都在積極采取更加嚴厲的措施，降低、防范因行業和公司的發展對人類生存環境的負面影響。這勢必會嚴重影響一批企業的商業價值。如2060年碳中和政策，其目標是為了緩解二氧化碳排放對溫室效應產生的負面效果，顯示了政府在推進環境保護政策上的決心，以及在環境保護政策理念上進一步與國際接軌負責任的大國姿態。未來，在可再生能源領域，預計會有一系列影響重大的行業政策出臺。在投資實踐中，也需要因應相關行業的發展前景以及現金流變化的判斷，做出相應的調整。那些符合可持續發展理念的可再生能源、新能源汽車等行業的商業價值，將會得到進一步凸顯。與此同時，一些碳排放比較嚴重，與可持續發展理念不太一致的行業，如電力、煤炭、鋼鐵等的需求會相應受到一定的壓制，并影響其相關投資價值。

價值投資的實質就是以合理的價格買入偉大的公司（A great company at a fair price）。偉大的公司往往很注重社會責任，注重維護合作各方的利益（Stakeholder），追求創造各方共贏的局面，而不是零和博弈，這符合ESG倡導的人類可繼續發展的終極目標。

公司治理的問題，同時也是價值投資中十分重要的環節。時間是偉大公司的朋友，但卻是平庸公司的敵人。糟糕的公司治理不但不會創造價值，還會毀滅價值。過往持續做出錯誤商業決策的公司管理層，往往還會繼續做出一連串錯誤的商業決策。這就是巴菲特所說的機構慣性（Institutional Imperative）。公司治理的問題更多是企業文化的問題，公司領導人往往從創建開始就基本決定了這個公司的企業文化。

ESG基礎設施在發展中進一步完善

楊岳斌介紹，在踐行價值投資與ESG有機結合的過程中，我們采取“定性為主，定量為輔”的方法論。定性分析是價值投資中最為重要的方法，對于公司治理、商業模式、商業商譽（Economic Goodwill)的判斷都需要定性處理。在運用ESG進行負面篩選時，也需要做定性處理。投資經理基于過往積累的經驗，并且結合行業發展的最新情況，對目標企業的商業價值進行綜合判斷。這對投資經理的專業性提出了很高的要求。現實經濟和資本市場是復雜的適應系統，并且遵循達爾文進化論的原則不斷迭代、進化。過去具有商業價值的行業，很有可能因為科技和社會的變化，不再具有護城河，從而喪失其商業價值。所以，投資經理在堅持ESG人類可持續發展的終極目標的同時，需要不斷學習、與時俱進，準確判斷時代賦予的機遇，及時摒棄被時代拋棄的落后生產力。由于需要大量的定性判斷，我們希望未來ESG基礎設施可以進一步完善。如果ESG數據庫的信息更加豐富，更加多元化，也將有助于我們做出更好的投資判斷。

其次，在ESG本土化的過程中，需要做一些適度的調整，以便更加契合當前國內經濟和資本市場所處特定發展階段的需要。中國在追求高質量發展的歷史進程中，會碰到一些中國獨有的問題。楊岳斌認為，在中國的資本市場踐行ESG和價值投資結合的理念，可以在遵循人類可持續發展的大前提下，做一定的靈活處理，不必完全僵化地照搬一些國外的經驗。

此外，楊岳斌在將價值投資和ESG進行有機結合的同時，往往考慮的是企業的中長期投資價值。價值投資雖然長期有效，但并不可以保證每時每刻都可以戰勝市場。在實際運作中，短期業績排名的壓力對公募基金按照上述理念運作形成了相當大的挑戰，也迫切需要各界對中長期價值投資形成統一的認識，以及給予更多的支持。

企業價值的評估是基于企業全生命周期所產生自由現金流的貼現，ESG推廣也關乎人類的可持續性發展。如果企業在追逐自身商業價值的同時，破壞了人類的可持續性發展的社會價值，那么它的未來現金流和商業價值也必然會受到負面影響。楊岳斌表示，在判斷具體現金流的時候，我們還是需要投資經理根據“能力圈”做較多的定性處理，不可以僵化的運用各類數據做過多的定量化處理。這也是基于價值投資“模糊的準確勝過精確的錯誤的”的理念。

ESG的投資理念與我國傳統智慧《道德經》上所追求的理念是相通的。“天之道，利而不害”、“道法自然”，講究人與自然需要和諧相處，正與ESG的可持續發展的理念高度契合。

價值投資強調以合理價格買入偉大的公司——“A great company at a fair price”。偉大的公司除了追求利潤增長之外，往往還擁有更高的追求。《基業長青》中提到“利潤是企業生存的必要條件，而且是達成更重要目的的手段，但對很多高瞻遠矚的公司而言，利潤不是目的”。偉大公司有著在利潤之上的更高追求，這也與ESG所追求的人類可持續發展的理念高度契合的。

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《電鰻快報》