近日，大豪科技披露籌劃重大資產(chǎn)重組公告，稱正在籌劃以發(fā)行股份的方式，購(gòu)買控股股東一輕控股持有的資產(chǎn)管理公司100%股權(quán)，并向京泰投資購(gòu)買其持有的紅星股份45%股份;同時(shí)，公司擬非公開(kāi)發(fā)行股份募集配套資金。

        根據(jù)天眼查資料，一輕控股直接及間接持有紅星股份55%股份，京泰投資持有45%股份。交易完成后，大豪科技將直接和間接持有紅星股份100%的股份。

        公告稱，一輕控股擬將酒類、食品及飲料等主業(yè)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行整合后注入資產(chǎn)管理公司，并將資產(chǎn)管理公司現(xiàn)有職能剝離。相關(guān)資產(chǎn)注入資產(chǎn)管理公司后，資產(chǎn)管理公司將以酒類、食品及飲料等相關(guān)業(yè)務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括“紅星”品牌系列白酒，“北冰洋”品牌系列飲料產(chǎn)品，“義利”品牌系列食品等產(chǎn)品。

        一輕控股實(shí)控人為北京市國(guó)資委，此次重組本質(zhì)上是將旗下食品飲料資產(chǎn)注入上市公司，實(shí)現(xiàn)打包上市。

        紅星二鍋頭如何估值：營(yíng)收相近的三家白酒公司市值均值為220億

        大豪科技主營(yíng)業(yè)務(wù)為電腦控制系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等，2019年?duì)I收為9.72億元，歸母凈利潤(rùn)2.55億元。停牌前總總市80億元，動(dòng)態(tài)市盈率50倍。

        這次擬注入的食品飲料資產(chǎn)目前在A股市場(chǎng)上給的估值并不低。目前順鑫農(nóng)業(yè)、山西汾酒、金徽酒動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)超過(guò)80倍，行業(yè)市盈率中位數(shù)達(dá)到48倍(剔除兩家虧損公司)。A股桃李面包動(dòng)態(tài)市盈率也達(dá)到了49倍，總市值超過(guò)400億。很顯然，此時(shí)通過(guò)重組實(shí)現(xiàn)旗下食品飲料資產(chǎn)的證券化，是一步好棋。

        由于缺乏義利及北冰洋的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，僅估算紅星股份的估值。根據(jù)媒體報(bào)道及券商研報(bào)資料，紅星股份白酒收入目前約在20億元左右，凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)未知。

        目前營(yíng)收規(guī)模相近的上市白酒公司為伊力特(2019年23億)、金徽酒(16億)、酒鬼酒(15億)，這三家公司市值分別為100億、215億、345億，均值為220億(截至12月1日)。這意味著僅白酒業(yè)務(wù)，就將為大豪科技帶來(lái)上百億的市值。

        根據(jù)12月1日披露的公告，公司將在2020年12月8日前披露重組預(yù)案，并申請(qǐng)復(fù)牌。如未能在上述期限內(nèi)披露重組預(yù)案，將終止籌劃本次資產(chǎn)重組事項(xiàng)。目前距離大豪科技披露重組預(yù)案僅剩2個(gè)交易日，這起重組會(huì)順利嗎?

        曾經(jīng)的二鍋頭老大被牛欄山趕超

        紅星二鍋頭的歷史可以追溯到1949年，當(dāng)年中央稅務(wù)總局、華北酒業(yè)專賣公司在北京召開(kāi)首屆酒業(yè)經(jīng)營(yíng)管理會(huì)議，決定對(duì)酒實(shí)行專賣，同時(shí)決定合并“源升號(hào)”、“龍泉”等十二家老酒坊，在北京成立華北酒業(yè)專賣公司實(shí)驗(yàn)廠。華北酒業(yè)專賣公司實(shí)驗(yàn)廠，就是北京紅星股份有限公司的前身。

        當(dāng)時(shí)成立實(shí)驗(yàn)廠的最主要目的是將二鍋頭傳統(tǒng)釀酒工藝標(biāo)準(zhǔn)化，制定出一條標(biāo)準(zhǔn)工藝流程。

        在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，紅星二鍋頭在北京市場(chǎng)都處于龍頭地位。1995年紅星銷量達(dá)到6萬(wàn)噸，在當(dāng)年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局白酒市場(chǎng)占有率調(diào)查中，紅星二鍋頭名列前茅。

        1965年，北京市政府改革工業(yè)體制，成立北京釀酒總廠，對(duì)各酒廠進(jìn)行管理。紅星開(kāi)始向19家郊區(qū)酒廠輸送技術(shù)，后者后來(lái)紛紛推出自己的二鍋頭產(chǎn)品。1981年，紅星主動(dòng)放棄“二鍋頭”的全名稱商標(biāo)注冊(cè)，只保留“紅星”注冊(cè)商標(biāo)。

        牛欄山成立時(shí)間稍晚于紅星，1952年順義縣將 “公利”、“富順成”、“義信”和“魁盛”四家老燒鍋合并成牛欄山制酒廠。牛欄山的釀酒技術(shù)和人才最初就是紅星輸送的。

        紅星和牛欄山的第一次分化在1998年，當(dāng)年順義政府成立順鑫農(nóng)業(yè)，隨后在深交所上市，牛欄山先紅星一步登上資本市場(chǎng)。

        紅星的上市計(jì)劃則遲緩得多，2011年，北京一輕控股整合紅星股份及龍徽釀酒有限公司成立北京首都酒業(yè)有限公司，旗下囊括紅星、龍徽、古鐘、六曲香、中華、夜光杯等酒類品牌。

        首都酒業(yè)公司成立目的就是為了上市，但是到了2014年，A股白酒行業(yè)開(kāi)始調(diào)整，首都酒業(yè)公司IPO計(jì)劃也開(kāi)始擱置。

        事實(shí)上，早在紅星謀劃上市幾年前，已經(jīng)被牛欄山超越。2002年順鑫農(nóng)業(yè)時(shí)任廠長(zhǎng)李懷民提出“321”戰(zhàn)略，集中力量打造“牛欄山”品牌。2006年，牛欄山開(kāi)啟區(qū)域擴(kuò)張。2008年，牛欄山銷量追上紅星二鍋頭。

        銷售陷入停滯：2015年到2019年年均負(fù)增長(zhǎng)

        紅星股份一直未披露過(guò)業(yè)績(jī)，不過(guò)根據(jù)媒體報(bào)道和券商研報(bào)數(shù)據(jù)，紅星二鍋頭2010年銷售收入約為18億元，到2017年收入仍為約18億元。十多年來(lái)，銷售收入陷入停滯。

        牛欄山約在2008年左右趕上紅星，此后增速一直快于紅星，很快就取代紅星成為二鍋頭的龍頭。

        根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2008年順鑫農(nóng)業(yè)營(yíng)業(yè)收入為52億元，其中白酒業(yè)務(wù)收入為10多億元。到2019年，順鑫農(nóng)業(yè)營(yíng)收達(dá)到149億元，其中白酒銷售收入達(dá)到103億元。11年時(shí)間，順鑫白酒收入增長(zhǎng)10倍。這也使得牛欄山遠(yuǎn)遠(yuǎn)拉開(kāi)了與紅星的距離。

        根據(jù)歐睿國(guó)際統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015年至2019年間，牛欄山銷量年均增長(zhǎng)25%，而紅星二鍋頭銷量年均增速為-12%。

        在光瓶酒市場(chǎng)，牛欄山市占率最高，達(dá)到11%。紅星市占率為2%，在紅星之前，還有老村長(zhǎng)、玻汾等品牌市占率高于紅星(安信證券2018年數(shù)據(jù))。

        紅星二鍋頭進(jìn)軍全國(guó)化市場(chǎng)時(shí)間早于牛欄山，十多年間逐漸落后于二鍋頭的原因有很多。從品牌宣傳方面來(lái)看，紅星品牌定位模糊且多變，將二鍋頭龍頭的形象拱手讓給了牛欄山。從渠道來(lái)看，牛欄山主要控制價(jià)格體系，在全國(guó)化的過(guò)程中逐漸站穩(wěn)腳跟。而紅星以利潤(rùn)考核為主，不斷提價(jià)，最終對(duì)終端銷售產(chǎn)生負(fù)面影響。

        目前的光瓶酒市場(chǎng)格局已經(jīng)基本奠定，牛欄山在15元價(jià)格帶已經(jīng)建立了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);紅星處在25元價(jià)格帶;往上是玻汾，占據(jù)50元價(jià)格帶;五糧液、洋河等全國(guó)化名酒低端產(chǎn)品集中在40元價(jià)格帶。

        綜合來(lái)看，紅星增長(zhǎng)乏力，面臨著來(lái)自牛欄山及其他產(chǎn)品的擠壓。上市能不能使其恢復(fù)活力，尚待觀察。

《電鰻快報(bào)》