肖立晟、葉慧超

        肖立晟:九方金融研究所首席經濟學家,中國社科院世經政所全球宏觀經濟研究室主任

        葉慧超:九方金融研究所宏觀研究員,復旦大學經濟學院世界經濟學博士

        截止到美國東部時間1月27日下午3時,全球累計新冠肺炎確診病例超過1億,新增速度在1月8日當周到達頂點。目前全球有16種不同技術路線疫苗進入了臨床三期試驗,多個國家去年12月下旬開始疫苗接種。根據OurWorld Data數據,目前累計接種疫苗9899萬劑次。從疫苗分配和接種效果來看,以色列、阿聯酋等西亞國家明顯領先,其中以色列疫苗覆蓋率全球第一,歐美國家處于第一梯隊。根據杜克大學全球健康創新中心研究,高收入國家疫苗獲得能力明顯高于其他國家,而我國雖然疫苗研發處于第一梯隊,但普及程度落后于發達國家。秋冬季以來疫情在北方多地爆發,北方多省紛紛對中高風險地區實施封鎖,并且號召大家春節留在原地過年。我們認為雖然目前疫情封鎖措施持續,但對春節的沖擊不宜高估。

        從疫情沖擊影響來看,由于目前注重精準防控,且大多數地區仍處于低風險,就算返鄉過年受阻,但由于去年基數較低,一季度餐飲和住宿行業將明顯好于去年疫情嚴重時期,預計餐飲行業同比增長20%以上。酒店行業受制于出行需求,但一線城市居民就地度假也會拉動住宿行業整體營收。出行受到疫情影響最為嚴重,預計今年春運出行將比2019年下降60%以上。

        從行業影響來看,一季度接觸性服務業將繼續承壓,但“宅經濟”將持續復蘇,生產方面由于節后用工充足,2月或是歷史最高水平,進出口行業受疫情影響不大。疫情常態化情境下核酸檢測板塊將在短期內收益明顯,長期利好在線經濟。一是疫情改變了人們對世界的認知習慣,二是近期互聯網反壟斷有利于行業生態健康。其他行業中,消費金融和數字金融屬于十四五重點支持板塊,且疫情常態化下在線診療、云計算、云產品&服務也將在政策層面受益明顯。

        一、 2021年全球疫情跟蹤

        全球確診突破1億。2021年以來,疫情在全球多地反彈,截至美國東部時間26日14時22分(北京時間27日3時22分),全球累計確診超過1億例,死亡214.9萬例。從國別看,美國累計確診2536.3萬例,死亡42.3萬例,均居全球首位。除了美國以外,全球確診病例超過1000萬的只有印度,截止1月27日0時,印度累計確診1069萬例,死亡15.3萬例,其他確診排名前十國家分別為巴西(893.6萬)、俄羅斯(376萬)、英國(370萬)、法國(307.9萬)、西班牙(267.6萬)、意大利(248.6萬)、土耳其(244.2萬)和德國(216.5萬)。國內目前累計確診超過10萬例,現有確診達到2897例,累計死亡4816人。1月以來北京、河北、吉林、黑龍江及上海等地出現局部散發疫情,近一個月累計新增2016人。目前國內高風險地區共有9個,中風險地區累計76個。

        圖1 全球新增病例趨勢 數據來源:Wind

        新增速度再度刷新。根據約翰霍普金斯大學跟蹤統計數據,全球疫情從首個病例到1000萬用時6個月,從1000萬到2000萬用時43天,從2000萬到5000萬總共用時4個月,從9000萬到1億僅用了16天。

        二、 全球疫苗接種情況統計

        2.1. 目前各類疫苗上市情況

        兩款國產疫苗成功上市。安全有效的疫苗是遏制疫情蔓延的重要手段。2020年12月31日,國藥集團中國生物新冠滅活疫苗已獲得國家藥監局批準附條件上市,科興生物隨后也獲得了上市許可。國產疫苗也獲得了外國政府的青睞,12月9日,阿聯酋成為首個正式批準一款中國新冠疫苗的國家;12月10日晚,埃及也成為非洲大陸第一個獲得中國新冠疫苗的國家。據不完全統計,目前已有數十個國家和我國簽訂疫苗購買協議,包括菲律賓、巴西、烏克蘭、匈牙利、墨西哥等。

        全球疫苗進展。根據WHO以及相關機構官網信息,目前全球共有16種不同技術路線疫苗進入臨床三期試驗,其中8種已經獲得相應國家授權上市(印度數據不全)。在疫苗選擇方面,美歐國家、以色列主要接種輝瑞/BioNTech、莫德納和牛津疫苗,阿聯酋、巴林主要使用中國國藥疫苗,巴西已經批準中國科興生物疫苗接種,俄羅斯接種疫苗來自其本國的Gamaleya研究所(衛星-V)。

        2.2. 各國疫苗接種掃描

        疫苗分配難言均衡。從疫苗覆蓋率角度考察,發達國家潛在疫苗訂購率較高,低收入國家覆蓋率較為受限。根據杜克大學全球健康中心數據,目前全球疫苗確認購買量達到72億,另有52億潛在采購劑量。其中美國、歐盟以及COVAX疫苗分享計劃采購量都超過20億劑,其他發達國家采購量也都完全覆蓋總人口。相對于高收入國家,低收入國家受制于研發能力與資金不足等問題,整體在疫苗分配方面處于弱勢地位。

        圖4中低收入國家疫苗難獲取(單位:百萬) 數據來源:杜克大學

        多國開啟疫苗接種。世衛組織1月11日例行發布會稱:去年12月中旬以來已有40多個國家陸續啟動新冠疫苗接種,種類涵蓋輝瑞、中國國藥等企業參與研發,包括核酸、滅活疫苗在內的五種免疫路徑,在最近的新聞發布會上,世衛組織總干事譚德塞表示“新冠肺炎疫苗實施計劃”預計可從今年2月開始向各國交付疫苗,今年年底前可提供20億劑的疫苗。目前根據OurWorld Data數據,截止1月31日,全球共接種疫苗9899萬劑,美國共接種3112萬劑,中國總共完成2400萬劑次接種,英國共接種979萬劑次,以色列完成487萬劑次接種。

        圖5全球新冠疫苗接種數量分布(百萬) 數據來源:OurWorld Data

        以色列拔得覆蓋率頭籌。從全球范圍來看,以色列是目前疫苗覆蓋率最廣的國家,每百人達到56.28人接種。這和其人口規模較低、較高的疫苗自主生產能力、非常及時的海外采購以及半軍事化的分發體系分不開。考慮到單人多次接種的情況,以色列接受至少一劑疫苗人數占總人口35.6%,疫苗覆蓋率同樣為全球最高。排名第二的是阿聯酋,每百人接種達到32.3人。

        歐洲國家對疫苗接受程度較高。從對疫苗的接受程度來看,歐洲國家普遍較容易接受疫苗。倫敦大學國王學院對全球居民疫苗接受度的調查顯示,排名前8都是歐洲國家,目前覆蓋率較低可以由產能不足解釋,北美洲加拿大接受程度最高,而日本的疫苗接受程度居于亞洲首位。

        歐盟疫苗供應明顯不足。相較于美國,歐洲國家疫苗供給存在明顯短缺。作為人均覆蓋率最高的國家,丹麥每百人只有3.6人接種疫苗,遠低于以色列的52人及英國的14.42人。主要原因之一是歐盟國家普遍采購較慢,由于財政體系僵化,各國必須由歐委會統一采購疫苗,造成訂單延誤。同時由于對潛在副作用的擔憂,各國拖延了緊急授權的使用。各大廠商缺乏整體統籌安排,不愿向疫苗供應商提供產能。更重要的原因在于經費不足,2020年歐委會僅批準了37.9億歐元采購疫苗,遠不及白宮批準的180億美金的采購規模。

        我國疫苗覆蓋比例落后發達國家。雖然我國疫苗研發水平處于第一梯隊,但人均疫苗覆蓋率處于落后水平。發達國家中加拿大的潛在人口覆蓋率最高,達到532%。美歐等主要經濟體疫苗供給相當充足,采購覆蓋率均達到200%以上。

        三、 秋冬季國內疫情復發情況

        3.1. 1月以來北方多省疫情爆發

        秋冬聚集性疫情在多地爆發。去年2季度之后至11月之間,國內基本上只有個別省份、零星出現疫情的散發,全國范圍內情況非常穩定。但去年12月中旬以來,隨著天氣轉寒、加之臨近元旦春節,人員流動有所增加,疫情較此前有所抬頭。1月以來累計新增確診3200多人,涵蓋河北、黑龍江、吉林、北京、山西多地。本輪疫情主要以境外輸入關聯本地傳播為主,同時出現了涉及農村地區的聚集性疫情。由于發生在農村地區,檢測能力、防控意識相對薄弱,導致疫情發生初期未能及時阻斷傳播鏈條,疫情防控難度更大。

        3.2. 各地防疫措施一覽

        自去年12月中旬以來,全國多個地區相繼發生散發疫情或聚集性疫情,并出現涉及農村地區的疫情,國務院聯防聯控機制、中央農村工作領導小組辦公室聯合下發《冬春季農村地區新冠肺炎疫情防控工作方案》(以下簡稱《農村地區防控方案》),要求農村地區春節返鄉防控措施升級。

        城市地區:堅持“精準及時”防控模式,強化流調、溯源、密接隔離、區域性排查,基于城市地區較強的檢測能力和防控強度,在盡量減少對人員流動限制的目標下精準阻斷傳播鏈條。

        農村地區:強化疫情檢測力度。《農村地區防控方案》大幅提高了農村返鄉的前提要求,要求春節返鄉必須持有7日內核酸檢測證明,并且即使返鄉后也要求減少聚集,實施居家健康監測。此外,要求春運期間1月28日開始后返鄉人員須在返鄉后第7天、第14天分別做一次核酸檢測。

        3.3. 春運防控方案的影響

        農村地區限制加碼。國務院聯防聯控機制、中央農村工作領導小組辦公室聯合下發《冬春季農村地區新冠肺炎疫情防控工作方案》(以下簡稱《農村地區防控方案》),要求農村地區春節返鄉防控措施升級。《農村地區防控方案》顯著增加了在外務工人員春節期間返鄉的難度和成本,加之各地采取各類措施鼓勵就地過年,預計以往占到春運人次相當比例的在外務工人員返鄉潮或將明顯降溫,但由于強調分級管控,且由于去年疫情爆發在1月下旬春節假期,2月節后返工受到嚴重沖擊,預計今年春運返工形勢將好于去年。

        不宜過度高估防控影響。一方面,1月27日國家發展改革委發言人表示,就地過年的政策是分級分類的,各地方在政策執行時,不能擅自“加碼”,不允許“一刀切”,不能阻斷人員出行,這說明當前宏觀政策更多是鼓勵而非強制。在具體落實方面,事業單位和國企執行偏強制,經而濟活躍度較高的私營企業更多是鼓勵。另一方面,除了北京上海個別地區以外,目前中高風險地區都集中在北方,歷年人口流動較南方大省要少一些,大部分地區還是低風險,對春節經濟影響程度有限。

        四、 春節防控對各行業影響

        4.1、 精準防控下各行業疫情影響程度

        由于國家衛健委要求今年春運整體實施精準防控,對各行業的影響需要拆分分析。今年春節為2月11日,春運周期為1月28日至3月8日,2月份各行業經營將受到春運的影響。

        餐飲:春節期間是餐飲旺季,去年由于疫情封鎖,全國各地餐飲幾乎冰封。由于城市地區疫情防控措施精準化,今年春節期間餐飲、住宿行業的表現預計明顯好于2020年春節。但各地普遍不鼓勵大規模聚餐、以及居民自我防護意識的增強,預計主要依靠外賣拉動,我們預期今年春節期間的餐飲住宿類消費總體水平仍明顯弱于2019年春節。在去年一季度低基數的情境下,我們預測今年一季度餐飲業同比上升20%以上。

        圖12精準防空下餐飲小幅復蘇 數據來源:同花順

        酒店:去年春節期間由于各地疫情封鎖,酒店業大幅受損。預計今年酒店住宿行業依舊受到居民減少出行影響,但由于疫情以來線上業務已經被各行業所接受,企業商務出行需求受損預計遠低于去年同期,因此受影響的主要是春節返鄉旅行的需求。今年在鼓勵大家就地過年的基礎上,國內酒店業受到一定影響。但如果考慮所有原先出境游需求無法得到滿足,部分居民會選擇留在低風險地區大城市度假,彌補酒店營收。

        出行:出行應該是今年春節受影響最大的行業。從一二線城市的地鐵客流量數據來看,集中的春運時間往往持續1個月左右,對應春節前后分別有15天左右的時間。隨著今年強制核酸檢測等一系列減少人員集中流動的政策出臺,直接限制農民工返鄉的積極性。根據交通運輸部預測,今年春運客流將明顯減少,全國春運期間將發送旅客11.52億人次左右,日均2880余萬人次。整體來看,今年全國春運期間發送旅客數量預計將比2019年下降六成多、比2020年下降兩成多。由于春節出境需求轉移到云南、海南等低風險地區,低基數效應下今年一季度航空業同比數據將迎來高漲。

        4.2、 春節后復工復產阻力降低

        農民工返鄉門檻提高。往年春節后農民工返程緩慢一直都是難以解決的問題。在今年春節不返鄉的情形下,由于工人返鄉離崗的數量較往年銳減,春節前2 周至春節后2周(共4周)的工業生產總體活躍程度有望保持強勁。從農民工的行業分布來看,建筑業與制造業是農民工的兩大就業行業,“就地過年”以及“限制返鄉”政策料將導致上述行業的部分員工滯留在工作地,一定程度上會加大春節期間的勞動力供應水平,同時解決開春后“用工荒”的問題。

        2月生產或達到歷年最佳。按以往的經驗,盡管春節官方假期只有7天,但部分員工會選擇提前休假、延后返工等方式以拉長休假周期,這會在一定程度上導致部分行業的生產經營恢復偏慢。以2019年為例,春節假期由2月4日開始,并于2月10日結束,但電廠耗煤量卻要等到2月23日才恢復至常態化水平。“就地過年”可以有效地提升節后復工的效率,考慮到春節效應的時間錯位影響,我們認為2月的工業生產可能達到近十年新高。

        4.3、 低基數下各行業復蘇預測

        三大行業影響呈結構性分化。眾所周知,2020年一季度由于疫情沖擊,各項經濟數據都跌入低估,基數效應下21年一季度數據肯定遠超預期。對于消費來說,今年春節疫情影響呈現結構性變化:1.線下服務消費面臨較大阻力:短期看,疫情防控仍是政府工作目標的重中之重,疫情反復會導致防控快速升級,因此線下消費的修復與疫情擴散情況不容樂觀;2.“宅經濟”板塊將反彈明顯,如果用2019年之前社零中各分項占比減去2020年一季度各分項占比得到疫情沖擊影響程度來看,通訊器材、文化用品等消費業態今年可能不降反升;線上消費持續收益:從供給來看快遞和外賣不返鄉過年反而使得網購和外賣的供應能力提升,需求端由于2021 年春節期間宅家時間被動增多,線上消費活動將更加活躍。預計一季度最終消費支出拉動GDP達到1%左右。

        “原地過年”利好整體投資。“春節不回家”對工業生產、勞動力供給等方面產生正向支撐,農民工供應充分推動施工強度高于往年春節時期,從而帶動基建投資的適當提升。需要指出的是,對于制造業投資,受益于前期工業企業利潤修復及信貸資金側重支持,制造業投資增速實現了快速增長。但去年11月以來,地方債額度大幅下降,且目前尚未下達2021年額度,一季度基建投資受壓明顯。預計今年基建投資前高后低,一季度拉動GDP2%左右。

        進出口擾動有限。去年下半年以來出口增速暴漲,主要得益于中國出口海外市場份額快速上升并保持在高位,隨著疫苗接種普及,預計海外供應鏈將在二季度復蘇,春節擾動非常有限。短期來看,集裝箱周轉降速對出口產生一定擾動,我們認為春節不回家帶來的工業生產景氣,對出口產生一定間接利好,但影響相對有限,預計一季度出口拉動GDP和去年Q3類似。

        五、 疫情常態化各行業長遠影響

        5.1、 檢測行業短期獲益

        檢測能力上升明顯。2020年疫情之前,我國第三方檢測實驗室只有1300個左右,根據國家衛健委最新數據,目前我國可做核酸檢測的機構達到8437個,單日檢測能力達到千萬級。目前我國的核酸檢測試劑日產能為665.5萬人份以上,抗體檢測試劑日產能為1546萬人份以上,抗原檢測試劑日產能為190萬人份以上,累計日產能達2401.5萬人份以上。

        返鄉新政短期利好較多。為加強春節返鄉疫情控制,1月20日國家衛健委發布《關于印發冬春季農村地區新冠肺炎疫情防控工作方案的通知》,明確返鄉人員需要持有日內核酸檢測陰性證明,并且返鄉后每7日做一次檢測。根據初步測算,春運返鄉人流的檢測需求將帶來新冠核酸檢測產業鏈收入大增,核算檢測服務的增量規模約為810-2040億元。

        檢測相關企業盈利明顯。目前已經公布2020業績快報的1700家公司中,有15家和疫情檢測高度相關,收入都實現翻倍增長。其中,圣湘生物預計凈利勁增逾63倍,達安基因預計全年凈利潤超過20億元,同比增長逾20倍。東方生物預計2020年凈利潤為15.56億元,同比增長接近18倍。之江生物預計2020年凈利潤約為9.3億元,同比增長超過17倍。我們將核酸檢測龍頭股票做了加權平均,發現去年二季度檢測需求旺盛期概念指數翻了三倍。

        市場規模潛力巨大。目前國內核酸檢測還是以公立醫院為主,但其強項在于救治,對于突發檢測應對能力有限,且各地都限價至80元以下,成本控制壓力很大。因此,第三方檢測結構(ICL)市場需求潛力較大。從全球市場來看,中國及時檢測(POCT)市場起步較晚,但近年來行業增速始終保持在10%～20%,遠遠高于全球6%～7%的增速。

        5.2、 線上經濟迎來深度變革

        疫情助力線上經濟。去年疫情期間,人們外出娛樂受到限制,各地景點幾乎關閉,餐飲和影院等聚集場所幾乎冰封,但同時期線上經濟發展迅速。由于隔離政策,人們將工作重心從線下轉向線上。在線工作方面,據阿里大數據披露,去年疫情期間釘釘增加了1億用戶,遠程辦公快速增加。休閑娛樂方面,喜馬拉雅2020一季度營收增長32%,直播帶貨銷售額也在疫情期間達到歷史高點。2020年一季度游戲消費增長270%,電腦消費增長35%。在線教育方面,疫情期間騰訊教育服務了中國30多個省市的教育主管部門、超過1億名學生、數百萬老師,騰訊會議在上線8個月后擁有了過億用戶。2021年疫情再度爆發,讓原先預期的線下經濟復蘇推遲,預計今年春節期間在線經濟依舊占據主導,但增長幅度較去年緩慢。

        反壟斷推動線上經濟健康發展。2020年12月,中央經濟工作會議提出國家支持平臺企業創新發展、增強國際競爭力,支持公有制經濟和非公有制經濟共同發展。人民日報近日評論稱我國線上經濟蓬勃發展,新業態、新模式層出不窮,對推動經濟高質量發展、滿足人民日益增長的美好生活需要發揮了重要作用。但壟斷互聯網巨頭資本無需擴張對基層社會產生了負外部性。以螞蟻金服折戟科創板為起始,近兩月內監管出臺了一系列反壟斷監管措施,短期會對線上經濟企業盈利水平和擴張速度產生負面影響,但長期來看監管強化后在線經濟行業更加健康,創新活力更加充足,龍頭企業業態資源溢出效應也更加明顯。

        5.3、 其他行業潛在機會

        除了即時診斷和在線經濟以外,疫情重塑了多個行業的發展格局。從消費角度來看,“十四五規劃”指出,要全面促進消費,并提出增強消費對經濟發展的基礎性作用,順應消費升級趨勢,提升傳統消費,培育新型消費,適當增加公共消費;發展服務消費,放寬服務消費領域市場準入等。消費金融、數字金融等板塊將迎來明顯政策利好。基礎設施建設方面,新基建將在今年正式進入快車道,5G、云計算、大數據、物聯網、AI等技術將從純粹技術推進轉向需求升級推動。而疫情常態化防控下的“無接觸經濟”將大力提升SaaS、PaaS、IaaS之類云產品和服務的需求,由于我國目前云滲透率低,還有很大發展空間,整個云經濟未來將迎來持續增長。疫情期間,常規化就診收到影響,刺激了在線醫療需求,醫藥電商行業日均活躍度攀升。相信隨著5G、物聯網等技術的成熟,整個云醫療板塊將迎來加速發展。

        免責聲明:本報告力求報告內容客觀、公正。但對內容(含公開信息)的準確性、完整性、及時性、有效性和適用性等不做保證,報告中的觀點、結論僅反映撰寫者在報告發出時的設想、見解和分析方法應僅供參考。

《電鰻快報》