????????文|新浪財(cái)經(jīng) 許旻

????????快遞員加薪2億元的爆料，讓低調(diào)了很久的王衛(wèi)和他的順豐再回到聚光燈下。

????????這則振奮人心的消息，在資本市場(chǎng)卻得到了負(fù)向反饋。自7月23日開始，順豐控股(58.000,2.14,3.83%)連跌四個(gè)交易日，截至7月28日收盤，股價(jià)為55.86元，短時(shí)間就跌去了超10%。實(shí)際上，自今年2月開始，順豐控股股價(jià)就一路滑坡，相比年初已經(jīng)腰斬。

????????更進(jìn)一步的的是，新浪財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，順豐控股已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度遭到公募基金的大幅減持，它在基金重倉股中的排名，也從前排的11名下滑到了64名。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，半年時(shí)間，重倉持有該股的公募基金產(chǎn)品總數(shù)減少了120只，合計(jì)持倉市值減少了近200億元。

????????一位基金經(jīng)理甚至直接清倉了順豐控股，并在二季報(bào)中如此寫道：“我們?cè)瓉碇貍}這個(gè)行業(yè)龍頭的原因，是基于其日常生活的粘性以及用戶愿意為時(shí)間付費(fèi)從而加強(qiáng)其行業(yè)護(hù)城河壁壘的判斷。事實(shí)證明我們的誤判很可能只是基于疫情期間的特殊情況?！?/p>

????????步步高(6.550,0.03,0.46%)創(chuàng)始人，同時(shí)也是中國(guó)知名投資人的段永平在回答投資者提問時(shí)說過，“我認(rèn)為順豐是很好的公司，但是商業(yè)模式不是最好的那種?！?/p>

????????股價(jià)腰斬 公募撤退

????????這家?guī)е绊橈L(fēng)順?biāo)痹⒁獾墓?，最近卻并不順利。1年多的時(shí)間，順豐控股就經(jīng)歷了股價(jià)起飛、登頂，又從高峰跌落的波折。

????????2020年，受疫情波及，經(jīng)濟(jì)遭到打擊，而在嚴(yán)格的防控環(huán)境下，順豐扮演了重要的“運(yùn)輸角色”，名利雙收。公布了年報(bào)和一季報(bào)后，去年5月，順豐控股的股價(jià)從原先徘徊的40多元，開始一路上漲，雖然中間有所波折，但整體趨勢(shì)向上，直到2021年2月達(dá)到頂峰。2月18日，也是春節(jié)后開盤第一天，順豐控股最高觸及124.37元，此時(shí)相比9個(gè)月前，公司股價(jià)已近乎是3倍了。

????????但隨著資本市場(chǎng)狂熱潮的退散，春節(jié)后的股市狂跌，順豐控股也毫不例外。實(shí)際上，不少股票已經(jīng)隨著市場(chǎng)景氣度的回升一路走高，但順豐控股還在一路走低，截至7月28日，其收盤價(jià)為55.86元，比起年初高點(diǎn)，其股價(jià)已經(jīng)跌去了55.09%，市值縮水了3000多億元。

????????更嚴(yán)峻的是，以公募為代表的機(jī)構(gòu)投資者，正在“逃離”順豐。

????????新浪財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，順豐控股已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度遭到公募基金的大幅減持。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，今年二季度，重倉持有順豐控股的公募基金產(chǎn)品總支數(shù)減少了63只，總持倉股數(shù)減少了6773.12萬股，合計(jì)持倉市值減少了76.9億元。而今年一季度更加兇猛，持有的基金產(chǎn)品數(shù)量減少了57只，但是總持倉減少了1.09億股，持倉市值減少了113.07億元。

????????而公募基金持有順豐控股股票所占流通股的比例，也從去年底的7.63%，一路下滑到了3.68%;順豐控股在公募基金重倉股中的排名也從最高的11名，跌落到了64名。

????????銀華基金的焦巍就在基金二季報(bào)中直言，自己清倉了一只快遞龍頭。根據(jù)他管理的銀華富裕主題以往披露的重倉股判斷，這只龍頭就是順豐控股。

????????至于清倉原因，他也寫到了二季報(bào)中：“我們?cè)瓉碇貍}這個(gè)行業(yè)龍頭的原因，是基于其日常生活的粘性以及用戶愿意為時(shí)間付費(fèi)從而加強(qiáng)其行業(yè)護(hù)城河壁壘的判斷。事實(shí)證明，我們的誤判很可能只是基于疫情期間的特殊情況。”他本著亡羊補(bǔ)牢的態(tài)度予以了認(rèn)錯(cuò)回避。

????????焦巍在此還著重提到了段永平的投資心得，稱后者對(duì)需要雇傭過多人力的行業(yè)投資提出過警示。實(shí)際上，段永平也曾分享過對(duì)順豐的看法。

????????他認(rèn)為，順豐是很好的公司，但商業(yè)模式不是最好的?！斑@家公司的企業(yè)文化蠻好的，很專注在他們想做好的事情上。但這個(gè)生意能不能有很好的利潤(rùn)，我還搞不太懂。”他說，“(物流快遞)行業(yè)很大但是差異化不大，需要投入很多，投入期也可能很長(zhǎng)很長(zhǎng)?！?/p>

????????商業(yè)模式還有護(hù)城河嗎?

????????那么順豐的商業(yè)模式邏輯究竟如何呢?也許財(cái)報(bào)給出了答案。

????????7月14日，順豐控股發(fā)布了今年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)期歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為6.4億元-8.3億元，比上年同期下降78%-83%，歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)依然為負(fù)數(shù)，預(yù)計(jì)虧損4億元至5.3億元。而Q1是本次業(yè)績(jī)下滑的重頭，第一季度虧損9.89億元。

????????在第二季度生鮮時(shí)令旺季助推下，盈利性較好的時(shí)效快遞業(yè)務(wù)量環(huán)比回升，業(yè)績(jī)環(huán)比好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)在16.29-18.19億元之間。但比起去年，今年二季度的表現(xiàn)相對(duì)遜色，維持在預(yù)期水平，沒有重現(xiàn)疫情特殊時(shí)期的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

????????對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，順豐控股給出了幾點(diǎn)解釋，第一，公司在綜合物流服務(wù)能力、 數(shù)字化供應(yīng)鏈解決方案、多元業(yè)務(wù)板塊的市場(chǎng)開拓及網(wǎng)絡(luò)資源、提升產(chǎn)能等多項(xiàng)投入導(dǎo)致公司成本階段性承壓。第二，經(jīng)濟(jì)型快遞產(chǎn)品增長(zhǎng)較快，因該部分產(chǎn)品定價(jià)偏低，一定程度影響整體毛利率水平。此外，因就地過年倡議，今年春節(jié)期間在崗人員數(shù)量與薪酬成本明顯增加，也對(duì)公司盈利能力帶來臨時(shí)一次性影響。

????????正如段永平所說，這個(gè)行業(yè)的前期投入非常大。2018年2月，“順豐機(jī)場(chǎng)”正式獲批，順豐成為國(guó)內(nèi)第一個(gè)擁有自己機(jī)場(chǎng)的快遞公司。2020年年報(bào)顯示，作為目前國(guó)內(nèi)最大的貨運(yùn)航空公司，順豐控股共有75駕全貨機(jī)，2110條散航及專機(jī)線路;2020年航班總數(shù)136.98萬次，日平均班次達(dá)到3743次。航空發(fā)貨量總計(jì)約167.25 萬噸，其中全貨機(jī)發(fā)貨量為84.89萬噸，同比增長(zhǎng)46.70%。

????????而順豐控股在“買買買”上也沒有停下步伐。2018年，順豐控股斥資17億元收購新邦71%股份，計(jì)劃兩年內(nèi)覆蓋網(wǎng)點(diǎn)12000個(gè);2021年，順豐控股花費(fèi)175.55億港幣收購嘉里物流51.8%的股份，拓展全球網(wǎng)絡(luò)。

????????這些投入帶來的是，2018-2020年，順豐控股投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-93.29億元、-140.49億元、-148.84億元。2021年一季度，順豐控股單季這一數(shù)據(jù)就達(dá)到了-91.53億元，相當(dāng)于2018年全年，這也意味著公司有著強(qiáng)烈的資金需求。

????????新浪財(cái)經(jīng)注意到，為降低融資成本，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，今年2月、3月，順豐控股董事會(huì)和股東大會(huì)通過了全資子公司在境內(nèi)外發(fā)行債務(wù)融資產(chǎn)品的議案，同意深圳順豐泰森控股(集團(tuán))有限公司(下稱“泰森控股”)及 SF Holding Investment 2021 Limited 在境內(nèi)外發(fā)行不超過人民幣200億元(含200億元)的債務(wù)融資產(chǎn)品。

????????緊接著3月18日，泰森控股就完成了2021年度第一期超短期融資券的發(fā)行，額度為5億元，據(jù)披露，泰森控股本次超短期融資券注冊(cè)金額總計(jì)為30億元;3月19日，泰森控股又完成了一筆5億元的超短期融資券的發(fā)行，是2021年的第二期;4月23日至4月26日，泰森控股完成發(fā)行了用于碳中和的第一期綠色公司債，規(guī)模5億元。

????????與此同時(shí)，基于企業(yè)直營(yíng)的特性，順豐控股鋪設(shè)網(wǎng)絡(luò)需要擁有高密度的人力資源，而這也是一筆不菲的成本。這次順豐將拿2億元為快遞員加薪，也佐證了這一情況。有網(wǎng)友說：“這次加薪只是跟上了通貨膨脹?！边€有網(wǎng)友問：“總共2億元，幾十萬快遞員，每個(gè)人能加多少錢?”

????????快遞員收入的問題，也引發(fā)了大家關(guān)于順豐服務(wù)質(zhì)量的討論。不通知收件，不派送上門等現(xiàn)象的背后，多是快遞員抱怨送件單價(jià)下降，送件量上升的情況。

????????說到價(jià)格，這是順豐需要思考的另一問題。順豐控股在最新的6月經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)報(bào)公布，速運(yùn)物流業(yè)務(wù)上，雖然業(yè)務(wù)量快速增長(zhǎng)至9.51億票，增幅達(dá)到了38.03%，但是單票收入?yún)s下滑了11.07%，每單僅15.91元。這意味著，一向定價(jià)高于四通一達(dá)的順豐，也繞不開價(jià)格戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，順豐控股毛利率分別為17.92%、17.42%、16.35%，下滑趨勢(shì)明顯。

????????而這也是行業(yè)的現(xiàn)狀，根據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，2011年快遞業(yè)務(wù)量為36.7億件，2020年這個(gè)數(shù)字變成了833.6億件，擴(kuò)張了超過20倍。但快遞票單價(jià)卻從2011年的20.65元降到了2020年的10.55元。一位快遞業(yè)專家還提到，主打“超低價(jià)”的極兔速遞進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)攪局，份額競(jìng)爭(zhēng)激烈，進(jìn)一步加劇了行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)。

????????此外，里斯戰(zhàn)略定位咨詢?nèi)蚝匣锶藦堅(jiān)票硎?，由于快遞與電商發(fā)展高度相關(guān)，電商行業(yè)增速放緩，快遞業(yè)務(wù)亦然;按照現(xiàn)有模式繼續(xù)發(fā)展，電商帶來的紅利逐漸消失，快遞企業(yè)需要挖掘新的市場(chǎng)增長(zhǎng)點(diǎn)。

????????就目前而言，即使電商已經(jīng)找到了新的直播之路，但是快遞行業(yè)暫時(shí)還沒出現(xiàn)差異化的競(jìng)爭(zhēng)新業(yè)態(tài)，也難言護(hù)城河。

????????對(duì)于順豐控股的護(hù)城河，焦巍說了這么一段話：“護(hù)城河分為幾種，其中一種護(hù)城河從目前的情況看來，需要永遠(yuǎn)的不停加深加闊，一旦停止就面臨對(duì)手護(hù)城河的侵蝕。城里的人民則很難因?yàn)樽o(hù)城河存在就過上幸福的生活。同時(shí)基于古代戰(zhàn)爭(zhēng)的護(hù)城河，還總是面臨現(xiàn)代空軍的越位打擊。”

《電鰻快報(bào)》