9月以來(lái)，市場(chǎng)活躍性不減。但市場(chǎng)震蕩加劇，行業(yè)輪動(dòng)明顯，預(yù)測(cè)市場(chǎng)投資風(fēng)格的難度持續(xù)升級(jí)。在把握“金九銀十”行情的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)卻缺乏整體性機(jī)會(huì)。

        一方面，傳統(tǒng)消費(fèi)旺季和施工旺季的到來(lái)似乎并未帶來(lái)預(yù)期中的消費(fèi)板塊復(fù)蘇。另一方面，前期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的新能源、半導(dǎo)體板塊在經(jīng)歷震蕩調(diào)整后波動(dòng)顯著加大，走勢(shì)多次變臉，另外疊加“限電限產(chǎn)”影響，市場(chǎng)震蕩起伏。

        前三季度正式收官，展望2021年最后一個(gè)季度行情，A股行情將如何演繹?哪些板塊更有投資機(jī)會(huì)?市場(chǎng)是否存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?中國(guó)基金報(bào)記者專訪了國(guó)泰基金量化投資事業(yè)部總監(jiān)梁杏：

        問(wèn)：9月份以來(lái)A股市場(chǎng)板塊輪動(dòng)比較快，風(fēng)格也在不斷轉(zhuǎn)換，賺錢效應(yīng)一般，而且節(jié)奏難以把握，結(jié)構(gòu)性行情十分明顯，尤其前期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的新能源、半導(dǎo)體板塊在經(jīng)歷震蕩調(diào)整后波動(dòng)顯著加大。您認(rèn)為，近期行情如此演繹邏輯是什么?

        梁杏：國(guó)慶前市場(chǎng)整體表現(xiàn)比較糾結(jié)，但出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性不大。新能源、半導(dǎo)體等成長(zhǎng)板塊本身是高波動(dòng)板塊，今年以來(lái)積累較大漲幅之后難免震蕩調(diào)整。而上周周期股跌幅較大，原因或?yàn)橄嚓P(guān)商品價(jià)格和相關(guān)板塊估值均處于歷史高位，市場(chǎng)波動(dòng)加大，情緒較為脆弱，獲利資金容易受負(fù)面消息影響流出。從基本面來(lái)看，資源周期+科技成長(zhǎng)的邏輯未發(fā)生改變。

        問(wèn)：兩市已連續(xù)46個(gè)交易日突破萬(wàn)億。無(wú)論市場(chǎng)怎樣震蕩，成交額依然維持在萬(wàn)億元以上。為何保持如此高成交額?萬(wàn)億活水從哪里來(lái)?體現(xiàn)哪些信號(hào)?

        梁杏：從7月以來(lái)市場(chǎng)成交額一直維持在萬(wàn)億之上，中秋國(guó)慶期間雖然成交額有所衰減，但仍維持在1.2萬(wàn)億附近。如此巨大的成交額之下，資金自然會(huì)在市場(chǎng)中反復(fù)尋找機(jī)會(huì)，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性熱點(diǎn)不斷。萬(wàn)億活水我們認(rèn)為主要來(lái)自居民財(cái)富向股市轉(zhuǎn)移，加上部分北上資金的流入。股市在未來(lái)的重要性將進(jìn)一步增強(qiáng)，將成為居民資產(chǎn)配置的重要構(gòu)成，居民無(wú)論是個(gè)人直接入市還是通過(guò)機(jī)構(gòu)入市，都將豐富市場(chǎng)參與主體的策略，增加市場(chǎng)的活躍度，有望碰撞出新的投資機(jī)會(huì)。展望未來(lái)，市場(chǎng)進(jìn)一步具備了長(zhǎng)期慢牛格局形成的條件。

        問(wèn)：新能源板塊震蕩調(diào)整的同時(shí)，以白酒板塊為代表的消費(fèi)股開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，這意味著市場(chǎng)風(fēng)格要切換了嗎?為什么?

        梁杏：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，不能輕易判斷行情就此啟動(dòng)，但部分行業(yè)已經(jīng)跌出了價(jià)值。最近的消費(fèi)反彈更多是補(bǔ)漲，從基本面和估值情況上看，從成長(zhǎng)+周期切換到消費(fèi)可能并不會(huì)迅速發(fā)生。

        問(wèn)：照以往的慣例來(lái)看，四季度消費(fèi)相關(guān)板塊上漲概率較大。如何看待當(dāng)前消費(fèi)板塊的估值及配置價(jià)值?

        梁杏：中秋國(guó)慶往往是食品飲料的動(dòng)銷旺季，共同驅(qū)動(dòng)了近期食品飲料的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。食品飲料板塊估值相較于歷史中樞還在中高位置，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行，居民可支配收入也會(huì)受到影響，疊加疫情反復(fù)，可選消費(fèi)存在壓力。近期盡管消費(fèi)板塊表現(xiàn)較好，但從社零數(shù)據(jù)來(lái)看，全社會(huì)消費(fèi)情況仍然不容樂(lè)觀，尚需等待基本面拐點(diǎn)。

        問(wèn)：最近一段時(shí)間，拉閘限電席卷全國(guó)，截止目前已經(jīng)有超過(guò)16個(gè)省份推出了不同措施的拉閘限電。限電會(huì)對(duì)哪些板塊產(chǎn)生影響?在拉閘限電情況下會(huì)有什么投資機(jī)會(huì)呢?

        梁杏：能耗“雙控”舉措等政策影響下，部分對(duì)于原料價(jià)格比較敏感的下游行業(yè)(依賴人工成本價(jià)格的制造業(yè)，低附加值的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)等)，在政策的影響下，如果不能向下轉(zhuǎn)移原料成本壓力，行業(yè)壓力會(huì)變大。而部分受益于增量邏輯的新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)(新能源車、碳中和、光伏等)，以及受益于供給側(cè)改革邏輯的傳統(tǒng)行業(yè)(鋼鐵、煤炭、化工等)迎來(lái)利好。目前鋼鐵煤炭等周期板塊已經(jīng)在到達(dá)階段性頂部后展開大幅調(diào)整，但基本面還比較扎實(shí)，供需關(guān)系極不平衡，所以短期可能還有反復(fù)。長(zhǎng)期需求下行，但是碳中和背景下供給縮減強(qiáng)于需求，行業(yè)景氣度有望持續(xù)。如果短期周期板塊受政策原因和籌碼交換影響，出現(xiàn)像樣的調(diào)整之后，在碳中和主線下，供求關(guān)系緊張的前提下仍有較好的投資價(jià)值。投資者可逢低布局煤炭ETF(515220)和鋼鐵ETF(515210)。新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)(新能源車、碳中和、光伏等)的調(diào)整幅度相對(duì)緩和，可能會(huì)以時(shí)間換空間的方式完成調(diào)整。碳中和背景下，壓降老能源，提升新能源占比，在特高壓、充電樁等新基建政策的落地支持之下，新能源將迎來(lái)長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。投資者也可關(guān)注和布局相關(guān)產(chǎn)品。

        問(wèn)：展望四季度行情，A股市場(chǎng)的總體行情走勢(shì)將如何?會(huì)出現(xiàn)比較大的反彈機(jī)會(huì)嗎?

        梁杏：從基本面來(lái)看，隨著財(cái)政專項(xiàng)債在今年后置發(fā)行，以及跨周期調(diào)節(jié)政策的實(shí)施，四季度經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)社融信貸增速有望企穩(wěn)回升。但經(jīng)濟(jì)同步指標(biāo)則受制于房地產(chǎn)政策調(diào)控、限電限產(chǎn)措施可能會(huì)出現(xiàn)不小的下行壓力，國(guó)內(nèi)情況整體來(lái)看喜憂參半。

        短期主要的不確定性主要集中在地產(chǎn)某龍頭公司的債務(wù)問(wèn)題是否會(huì)造成連鎖反應(yīng)，以及雙限之下是否會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重影響，目前來(lái)看可能還不至于造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。海外方面，在上周美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議鷹派表態(tài)，以及美國(guó)兩黨對(duì)債務(wù)上限問(wèn)題的反復(fù)博弈來(lái)看，美股的風(fēng)險(xiǎn)倒是不小，但只要不出現(xiàn)類似去年2月的流動(dòng)性危機(jī)，對(duì)A股的傳導(dǎo)有限。整體來(lái)看，目前A股出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性不算大。

        我們相對(duì)看好四季度A股表現(xiàn)。今年前三季度PPI通脹超預(yù)期、流動(dòng)性超預(yù)期，這兩條主線有望在繼續(xù)延續(xù)。冬天或加劇缺煤缺電缺氣，甚至缺鋼的矛盾，PPI預(yù)計(jì)維持高位。流動(dòng)性預(yù)計(jì)中性偏寬，目前政策基調(diào) 下，政策鴿派的概率會(huì)更大。大小盤風(fēng)格上，根據(jù)超額流動(dòng)性指標(biāo)，我們認(rèn)為下半年依然以中小盤風(fēng)格為主。

        問(wèn)：四季度你最看好A股的哪幾個(gè)板塊?理由是什么?

        梁杏：醫(yī)療：醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)發(fā)展是近年來(lái)發(fā)展最快的醫(yī)藥子行業(yè)之一。疫情以來(lái)，受益于醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)需求的大幅增長(zhǎng)，醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)迎來(lái)高速發(fā)展期。對(duì)于醫(yī)療器械行業(yè)，目前由于疫苗分發(fā)帶來(lái)的醫(yī)療器械需求大幅爆發(fā)，加之醫(yī)療新基建的提出，醫(yī)療器械板塊有望持續(xù)景氣。對(duì)于醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，由于人口老齡化和消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的醫(yī)療服務(wù)需求的增加，醫(yī)療服務(wù)板塊的業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。年后股市調(diào)整使得大量醫(yī)療績(jī)優(yōu)股股價(jià)連續(xù)下跌，估值已近歷史低位，醫(yī)療指數(shù)具備較高安全邊際，有望筑底反彈。

        生物醫(yī)藥：生物醫(yī)藥板塊的長(zhǎng)期投資邏輯沒有發(fā)生任何變化，受疫情影響，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略價(jià)值得到各方重新認(rèn)識(shí)，行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展確定性有望提升。 近幾年，政府強(qiáng)有力的醫(yī)療監(jiān)管改革，對(duì)創(chuàng)新藥和生物醫(yī)藥的政策支持，以及產(chǎn)業(yè)基金或者是PE基金對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)的投資力度前所未有;我國(guó)多年來(lái)培養(yǎng)了大批的生物醫(yī)藥專業(yè)相關(guān)人才，人才的跨國(guó)流動(dòng)也為技術(shù)的交流和溝通搭建了良好的平臺(tái);生物醫(yī)藥作為國(guó)家重點(diǎn)支持領(lǐng)域，也是科創(chuàng)板重點(diǎn)支持的幾大板塊之一，目前A股中生物醫(yī)藥和信息科技公司的占比仍舊很低;醫(yī)藥行業(yè)的股價(jià)經(jīng)歷了帶量采購(gòu)政策的多次壓價(jià)打擊之后，藥企開始意識(shí)到，仿制藥已經(jīng)沒有了議價(jià)的空間，自主創(chuàng)新才是藥企長(zhǎng)期發(fā)展和擁有定價(jià)權(quán)的關(guān)鍵。

        軍工：軍工行業(yè)長(zhǎng)期向上發(fā)展的確定性強(qiáng)，價(jià)值重估進(jìn)行時(shí)。近期高層關(guān)于推進(jìn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)發(fā)展的表態(tài)，明確了行業(yè)長(zhǎng)期向上發(fā)展的趨勢(shì)。十四五期間，軍工行業(yè)保持高景氣度的確定性強(qiáng)，軍工行業(yè)核心資產(chǎn)有望迎來(lái)價(jià)值重估。

        新能源車：新能源汽車行業(yè)板塊盈利高增，成長(zhǎng)性優(yōu)秀。2021年上半年中證新能源汽車指數(shù)包含的41家上市公司中，38家實(shí)現(xiàn)歸母凈利同比增長(zhǎng)。其中處于中游的正負(fù)極材料、隔膜、電解液等動(dòng)力電池板塊盈利高增，系下游高景氣需求拉動(dòng)以及板塊龍頭市場(chǎng)份額的持續(xù)提升。隨著公司的研發(fā)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)、成長(zhǎng)空間拓寬以及核心競(jìng)爭(zhēng)力提升，盈利的穩(wěn)定性將有所保障，利潤(rùn)彈性有望繼續(xù)釋放。全球范圍內(nèi)主要經(jīng)濟(jì)體大多選擇控制碳排量。《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》明確國(guó)內(nèi)在未來(lái)15年內(nèi)大力推動(dòng)新能車發(fā)展的戰(zhàn)略性方向，提出2025年新能車新車銷售量達(dá)新車總銷量20%，2035年，純電動(dòng)汽車成為新銷車主流。2021年8月我國(guó)新能車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)超預(yù)期，產(chǎn)量30萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)203%;零售24.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)168%;批發(fā)30.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)202%。2021年1-8月累計(jì)新能車產(chǎn)銷量分別為181.3萬(wàn)輛和179.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)1.9倍，國(guó)內(nèi)新能車市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

        證券：短期來(lái)看，證券板塊的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自成長(zhǎng)性的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，中長(zhǎng)期看，政策面的推進(jìn)有力支撐行業(yè)估值。基本面上，上半年A股40家上市證券公司歸母凈利潤(rùn)978億，同比增速28%，來(lái)自證券公司投行+資管驅(qū)動(dòng)收入提升。政策上，投顧試點(diǎn)的持續(xù)擴(kuò)容、北交所成立、行業(yè)監(jiān)管持續(xù)且更大力度地打擊內(nèi)控合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)防控不到位的問(wèn)題、后續(xù)有望逐步落地的注冊(cè)制全面推行、科創(chuàng)板做市制度試點(diǎn)等利好政策有利于支撐和提升板塊估值。恒大和海外市場(chǎng)波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)事件造成短期結(jié)構(gòu)性擾動(dòng)，短期證券公司高beta屬性出現(xiàn)調(diào)整，但風(fēng)險(xiǎn)事件可能使貨幣政策維持寬松預(yù)期，中長(zhǎng)期資本市場(chǎng)改革和雙向開放的持續(xù)推進(jìn)為證券公司擴(kuò)容供需市場(chǎng)、增加業(yè)務(wù)賽道、提高ROE和估值中樞，證券行業(yè)的高景氣和低估值錯(cuò)配帶來(lái)的性價(jià)比值得關(guān)注。

        煤炭：目前鋼鐵煤炭等周期板塊已經(jīng)在到達(dá)階段性頂部后展開大幅調(diào)整，但基本面還比較扎實(shí)，供需關(guān)系極不平衡，所以短期可能還有反復(fù)。長(zhǎng)期需求下行，但是碳中和背景下供給縮減強(qiáng)于需求，行業(yè)景氣度有望持續(xù)。如果短期周期板塊受政策原因和籌碼交換影響，出現(xiàn)像樣的調(diào)整之后，在碳中和主線下，供求關(guān)系緊張的前提下仍有較好的投資價(jià)值。

        問(wèn)：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，您對(duì)普通投資者的投資配置有什么建議?

        梁杏：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，如果國(guó)慶后沒有發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在較大成交額的驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情仍然可期，或可繼續(xù)以資源周期+科技成長(zhǎng)的邏輯逢低分散布局相關(guān)基金產(chǎn)品，平滑個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)保持平常心。

        問(wèn)：能否談?wù)劗?dāng)前市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在何方?

        梁杏：一、基本面風(fēng)險(xiǎn)。疫情在局部仍有發(fā)生，原材料高企傳導(dǎo)至中下游，壓制需求，經(jīng)濟(jì)下滑速度超出預(yù)期。2、外圍風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)開始Taper，帶來(lái)類似今年2月份的全球股市震蕩風(fēng)險(xiǎn)。3、結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。部分板塊前期表現(xiàn)較好，估值分位相對(duì)偏高，有一定的回調(diào)壓力。

        注：觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

《電鰻快報(bào)》