農銀金匯債券、農銀金潤定開債券基金經理 馬逸鈞

        2022年以來，各類資產的波動幅度不斷加大，權益、債券、商品、外匯等資產都出現了較往年更大的波動，市場正面臨著需求不足，供給沖擊，預期轉弱的現實，究其原因，主要是各類資產對兩組矛盾在分別定價。

        第一組矛盾，海外特別是美國所處的經濟周期，通脹環境及貨幣政策取向，與國內所處的經濟周期，通脹環境及貨幣政策取向之間的錯位;從國內來看，貨幣政策方面受到了全球流動性收縮的約束，很難進一步加碼寬松，同時需要兼顧匯率波動及國內通脹的演繹，使用總量政策的空間越發逼仄，對于債券資產來說，收益率也處于歷史低位，估值較貴，想象空間較為有限。

        第二組矛盾，是國內經濟層面，強預期與弱現實之間的矛盾;受到疫情的影響，整體經濟走勢加速筑底，但相應的穩增長政策也在不斷出臺，疫情數據隨著時間有所好轉，不同資產不斷在這二者之間進行定價，也是今年資產波動的重要主線。

        由于經濟壓力的明顯增大，而貨幣政策受到多重因素的制約加碼空間有限，保持國內貨幣環境相對寬松存在一定的必要性，短端債券資產表現明顯好于長端資產，而票息較高信用債資產明顯好于利率債資產。

        我們認為，貨幣寬松的環境仍將維持一段時間，持續時間可能會略超預期。

        今年的經濟潛在增速弱于2020年。從外部條件來看，彼時美國正在遭受疫情的巨大沖擊，而國內率先走出疫情，出口替代效應明顯，對于經濟拉動的作用顯著;所以，貨幣政策正常化實施在2020年有一定的基礎，但在今年可能還不夠充分。

        隨著二季度疫情好轉，經濟將逐步修復，但即使穩增長政策出臺，但房住不炒、資本無序擴張、地方政府隱形債務等問題并不會全面放開，同時疊加出口效應逐步減弱，整體復蘇的幅度可能會弱于預期，在此”弱復蘇”背景下仍需要一個相對寬松的貨幣環境作為支撐。

        因此，市場仍有較大的不確定性，地緣政治的演繹，通脹預期的發酵，美聯儲收縮貨幣政策的節奏以及國內經濟修復的抓手與速度，均會使得各類資產出現超出預期的波動，在眾多不確定性中尋找相對確定的因素，例如貨幣政策環境維持寬松時間較長等，再去匹配最受益的資產，可能是目前提高抗風險能力并獲得較好相對收益的有效方式。

《電鰻快報》