????????近日，以中式快餐為主營業務的安徽老鄉雞餐飲股份有限公司(簡稱“老鄉雞”)公開了IPO招股說明書，擬沖刺上交所主板。《經濟參考報》記者研讀招股書發現，老鄉雞在IPO報告期(指2019年度、2020年度和2021年度，下同)內實現了快速發展，但也存在實控人控制超九成股權、旗下子公司多半虧損、省外市場開拓不利等問題。此外，老鄉雞報告期內毛利率呈現一路下滑態勢，同時負債總額和負債率卻持續攀升。業內人士分析指出，種種問題或對老鄉雞下一步掘金萬億快餐市場埋下一定的隱憂。

????????報告期業績穩健增長 實控人控制九成股權

????????公開資料顯示，老鄉雞成立于2003年10月22日，是一家以“老鄉雞”為核心品牌的全國連鎖經營企業，產品是以雞肉、豬肉、牛肉及蔬菜、米面、水產品等為原材料的菜品，主要包括肥西老母雞湯、香辣雞雜、鳳爪蒸豆米、梅菜扣肉、蔥油雞特色菜品以及面食、粥品、飲料等。

????????據招股書披露，老鄉雞報告期內實現營業收入分別為28.59億元、34.54億元和43.93億元，凈利潤分別為1.59億元、1.05億元和1.34億元。從業績表現來看，老鄉雞三年來交出了一份亮眼的業績成績單。即便在疫情暴發的2020年，該公司營收仍保持穩健增長且凈利潤維持在億元以上。老鄉雞坦言，疫情對餐飲行業造成了嚴重的沖擊，對公司的門店經營造成了一定影響，在疫情防控常態化下餐飲行業的復蘇發展仍將面臨眾多挑戰，對公司的經營帶來較大的不確定性，存在潛在的不利影響。

????????值得一提的是，老鄉雞在招股書中重點揭示了“實際控制人不當控制風險”。招股書顯示，束從軒、張瓊、束小龍、董雪、束文等5名家族成員系老鄉雞的實際控制人，直接和間接實際控制老鄉雞的股權比例高達91.32%。具體來看，束從軒、張瓊未持有老鄉雞股權，束小龍、束文分別直接持有老鄉雞8931.02萬股、1786.21萬股股權，占老鄉雞總股本29.77%，束小龍、董雪、束文通過合肥羽壹、青島束董合計持有老鄉雞61.55%的股權。

????????記者注意到，束從軒系老鄉雞創始人，張瓊系束從軒妻子，束小龍、束文分別為束從軒的兒子和女兒，董雪則為束小龍的妻子。老鄉雞招股書稱，為了進一步鞏固家族成員對公司的控制關系、保持公司治理的平穩運行，束從軒、張瓊、束小龍、董雪、束文于2022年3月簽署的《共同控制協議》約定，在公司董事會、股東大會提案及表決時保持一致意見，如不能達成一致意見的，以束從軒的意見為準;自《共同控制協議》簽署之日起至公司上市之日起的60個月內，束從軒家族成員將按照協議的約定作為一致行動人行使發行人股東權利。

????????這意味著束從軒家族實際控制了老鄉雞高達九成的股權。記者同時注意到，在老鄉雞董事會7名成員中，除3名獨立董事和1名董事外，其他董事均由束從軒家族成員擔任。其中，束從軒為董事長，束小龍為副董事長，董雪為董事、副總經理。老鄉雞招股書提示稱，雖然公司已根據《公司法》等法律法規制定了系列內部規范性文件且執行效果良好，但若實際控制人通過行使表決權，或運用其他直接、間接方式對公司的經營、重要人事任免等進行不當控制，則可能會損害公司和中小股東的利益。老鄉雞在招股書中進一步指出，公司在內控制度實施和改進的過程中，如果制度上或執行上出現偏差，將會對公司的生產經營產生一定的不利影響。

????????區域市場過于集中 旗下公司多半虧損

????????經過多年努力，“老鄉雞”品牌在全國許多區域消費者心目中具有了較高的認知度，形成了一定的的品牌效應，成為全國知名的中式快餐企業，享有一定的品牌影響力。《經濟參考報》記者注意到，老鄉雞在安徽省內投資建設了3個標準母雞養殖基地和1個高標準食品加工生產基地，構建了“母雞養殖+食品加工+冷鏈配送+連鎖經營”一體化全產業鏈，實現了從主要原材料供應、產品的加工與運輸到終端連鎖門店零售的全產業鏈布局。截至2021年底，老鄉雞在全國范圍內已擁有991家直營門店和82家加盟門店，建立健全了以直營門店銷售為主，加盟門店銷售相結合的營銷體系。

????????但據招股書披露，以安徽省內市場為主的老鄉雞，從2017年開始才逐步向省外區域擴展，并按照標準化的供應鏈管理體系，形成了覆蓋江蘇、湖北、上海、深圳、北京、浙江等區域的門店網絡。鑒于此，老鄉雞坦言，由于公司目前生產加工基地仍主要在安徽省合肥市，受限于新鮮及短保食品的銷售半徑，公司在上海、湖北、江蘇、浙江、深圳和北京等市場的門店數量相對較少，報告期內來自于安徽市場的收入占比始終處于較高水平，分別高達82.01%、79.97%、70.65%。在招股書中，老鄉雞也重點揭示了“營業收入主要來源于安徽地區的市場集中風險”。

????????記者注意到，老鄉雞招股書披露的相關數據也佐證了這一風險，老鄉雞的盈利主要來自安徽省內市場，在上海、北京、江蘇等已經進入的市場無一盈利，被外界詬病為“走不出安徽”。老鄉雞在招股書中披露，旗下一共擁有14家全資子公司和1家控股子公司，其中涉及省外市場的9家子公司2021年度凈利潤均為負。記者發現，2021年，虧損較為嚴重的子公司分別為江蘇老鄉雞餐飲有限公司虧損3898.54萬元，湖北老鄉雞餐飲有限公司虧損3842.30萬元，廣東老鄉雞餐飲有限公司虧損2940.48萬元，老鄉雞(上海)餐飲有限公司虧損2240.14萬元，老鄉雞(北京)餐飲有限公司虧損2021.57萬元，浙江老鄉雞餐飲有限公司虧損1390.04萬元。換言之，老鄉雞在江蘇、湖北、廣東、上海、北京、浙江等外省市場設立的子公司2021年全部虧損。

????????更加令人擔憂的是，據招股書披露，老鄉雞本次IPO計劃從總募資12億元中拿出5.1億元再自籌3億元，擬在上海、南京、蘇州、深圳、北京、武漢、杭州、合肥、蕪湖和六安等10個重點城市開設700家直營門店，其中安徽省外計劃開設660家。老鄉雞招股書稱，根據歷史經營情況和發展經驗，一般情況下新店達到收支平衡所需的時間為9至18個月。不少業內人士擔心，在省外市場幾乎“全軍覆沒”的情況下，這一募投項目的可行性值得細致探究。

????????耐人尋味的是，老鄉雞還在招股書中專門提示了“跨區域經營風險”：公司計劃未來進一步向全國市場擴張，但由于不同地區的飲食習慣、消費能力等存在差異，對公司品牌和產品的認識和忠誠度存在差異，如果在后續銷售市場的拓展及維護過程中，公司不能通過產品創新豐富產品種類和口味，滿足各地區消費者的需求，將對新區域市場產生經營影響。

????????毛利下降負債高企 競爭風險不容小覷

????????業內人士認為，在消費升級背景下，我國餐飲行業仍面臨著巨大的市場空間，其中快餐市場是一個巨大的常青市場。據弗若斯特沙利文報告數據顯示，我國快餐行業2016年至2020年年均復合增長率雖然只有4.1%，但2020年我國快餐行業收入高達9334億元，預計2025年這一市場規模將突破1.5萬億元。對老鄉雞而言，如何更好、更快、更強地掘金巨大的快餐市場，或是擺在公司面前比上市更加緊迫的重要課題。

????????《經濟參考報》記者進一步研讀招股書發現，老鄉雞財務報表中主要業績雖然十分亮眼，但毛利率持續下滑、負債激增等隱憂不容忽視。招股書顯示，報告期內，老鄉雞的綜合毛利率分別為19.02%、17.28%和16.56%，主營業務毛利率分別為18.89%、17.24%和16.53%，均呈持續下滑趨勢。老鄉雞稱，主要系公司主要原材料成本上升、人工成本上升和疫情影響所致。分區域來看，老鄉雞的毛利主要來源于華東地區，報告期內華東地區毛利率占比分別高達99.03%、102.06%和102.75%，華南和華北地區主要為新開門店，導致當期毛利較低。和競爭對手相比，老鄉雞報告期內的綜合毛利率也遠低于其在招股書中列舉的同慶樓、全聚德等4家可比上市公司的平均綜合毛利率。

????????在業內人士看來，隨著擴張步伐的加快，對老鄉雞來說，比毛利率下滑更令人擔憂的是其日趨高企的負債總額和攀升的負債率。從合并資產負債表來看，報告期各期期末，老鄉雞的負債總額分別高達4.14億元、7.71億元和21.39億元，流動負債分別為4.05億元、7.66億元、12.00億元，資產負債率(合并)則分別為36.04%、46.24%和66.02%。經過短短兩年，2021年末公司負債總額高達2019年末負債總額的5.17倍，老鄉雞在招股書中將其歸結于公司向銀行借款及應付賬款增加，以及執行新租賃準則導致租賃負債增加等。老鄉雞認為，公司整體財務狀況和資產流動性相對穩定，公司資信狀況良好，具有較強的償債能力，不存在重大的償債風險。

????????不過，老鄉雞在招股書中也坦言，公司中央廚房的新建、直營銷售網絡的拓展等均需要大量的資金支持，資金不足、融資渠道單一已經成為制約公司快速發展的瓶頸。與此同時，老鄉雞在招股書中還重點提及了行業競爭的風險：近年來，我國中式快餐連鎖行業參與者數量不斷增加，該類企業借助其在品牌、資金、地域性等方面的優勢逐步發展壯大，行業的競爭日趨激烈。隨著新進入中式快餐連鎖行業的企業和品牌增加，如果公司不能繼續保持行業領先地位和競爭優勢，可能導致公司的產品銷量下滑或售價降低，從而影響公司的財務狀況和經營業績。

????????針對老鄉雞存在的系列問題，記者致函老鄉雞采訪，但截至發稿未有回復。《經濟參考報》將持續關注。

《電鰻快報》