????????農(nóng)銀金聚債券、農(nóng)銀恒久增利債券基金經(jīng)理助理 彭璧和

????????從年初至今市場(chǎng)震蕩，轉(zhuǎn)債指數(shù)較主要股指跌幅較小，在股市震蕩行情中抗跌屬性凸顯。論轉(zhuǎn)債抗跌屬性的原因，主要是其本身兼具股性和債性所致。轉(zhuǎn)債價(jià)格可以看做是純債與看漲期權(quán)的組合，目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)未有違約先例，因此債底價(jià)值有一定保護(hù)性，同時(shí)期權(quán)部分又包含了發(fā)行人贖回權(quán)、下修轉(zhuǎn)股價(jià)權(quán)、投資者回售權(quán)、轉(zhuǎn)股權(quán)等，兩部分組合決定了轉(zhuǎn)債價(jià)格下跌有底。近期，轉(zhuǎn)債價(jià)格與前期相較已有所調(diào)整，但整體溢價(jià)率仍然較高，估值尚需時(shí)間消化。

????????受疫情等方面因素影響，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)總量與結(jié)構(gòu)雙弱的特征，但隨著復(fù)商復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)，市場(chǎng)預(yù)期疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊將會(huì)逐漸削弱。此外，繼4月政治局會(huì)議加大對(duì)于經(jīng)濟(jì)的托底力度后，5月召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)委員會(huì)議，在生產(chǎn)、消費(fèi)、地產(chǎn)、基建、地產(chǎn)等方面實(shí)施33項(xiàng)措施以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。全國(guó)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會(huì)議提出將出臺(tái)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策的實(shí)施細(xì)節(jié)，應(yīng)出盡出。上海發(fā)布多項(xiàng)政策措施，加快恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序，穩(wěn)增長(zhǎng)的重要性與急迫性顯現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的信號(hào)前，流動(dòng)性寬松大概率將繼續(xù)維持。

????????目前來(lái)看A股已進(jìn)入一輪周期的底部，當(dāng)前轉(zhuǎn)債的高估值限制彈性，正股上漲的收益可能被估值壓縮部分吸收，從中期視角來(lái)看估值消化后仍有配置價(jià)值。隨著市場(chǎng)信心的修復(fù)以及經(jīng)濟(jì)基本面逐漸改善，建議關(guān)注以下幾方面：

????????1)年初以來(lái)超跌板塊的修復(fù)性機(jī)會(huì)。新能源、電子等板塊中長(zhǎng)期供求格局沒(méi)有改變，短期內(nèi)或受到美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的影響，中期來(lái)看或有超跌反彈的可能。

????????2)通脹預(yù)期逐步升溫，與CPI相關(guān)的農(nóng)業(yè)等必需消費(fèi)品板塊。

????????3)受益穩(wěn)增長(zhǎng)政策，重點(diǎn)關(guān)注與政策落腳點(diǎn)相關(guān)的板塊，如房地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈、新老基建、促銷費(fèi)政策的汽車等。

????????4)自身具有疫情后困境反轉(zhuǎn)的板塊，例如快遞物流、餐飲旅游、機(jī)場(chǎng)航空等。

《電鰻快報(bào)》