????????(1)權益市場表現

????????2022年4月底以來展開了一波日線級別的反彈，引領市場情緒整體回暖，在此我們為各位投資者從基本面結合技術面角度做一次數量化解盤，以中國核心資產為代表的寬基指數滬深300：

????????自2022年開年以來，滬深300的C浪下跌自2021年12月初至2022年4月時長21周，起始點位5000~5100(透支至T+1年即2022年業績)，支撐點位3700~3800(透支至T-1.5年即2020年業績)，下跌幅度-20%，主要由于國內經濟下行疊加海外流動性收緊導致的基本面和風險偏好雙殺，市場情緒泡沫達到冰點，估值水平基本反映了今年經濟的預期。

????????圖片來源：wind，浙商基金

????????目前4月底以來市場正在進行D浪反彈，本周已經逼近120日線阻力位，4400點的滬深300對應的是2022年年中的業績(即透支業績久期為T+0)，FED指標伴隨市場反彈也由高點回落，因此從短期視角而言，我們認為目前市場基本完成了對于市場悲觀情緒的估值修復。

????????圖片來源：wind，浙商基金

????????參照過去幾輪(2012年，2016年，2018年)市場筑底的過程，通常會由政策底=>情緒底=>估值底=>業績底的順序構成一個圓弧形底部：3月中旬會議表征了第一步的政策底，從技術面角度構成了本輪市場底部的左肩結構;4月底海內外利空集中爆發引發的資本市場流動性枯竭，不分風格不分行業的無差別普跌下殺出的市場最悲觀的情緒底和估值底從技術面形態構成了本輪市場底部的頭部結構;從D浪反彈的資金面結構而言，短期參與資金主要為基于風險溢價的外資配置盤與短線杠桿資金為主(如下圖長江證券策略組研究報告)，當市場快速觸達前期阻力位時，短期杠桿類資金存在獲利出逃不小的可能性。另一方面，7月開始的科創板解禁市值與公司數量激增，會在流動性層面對市場形成新一輪下行空間的壓力測試。

????????圖片來源：wind，長江證券

????????因此在未來的2-3個月時間窗口內，Q2和Q3的財報基本面利空會對于上述估值形成最后一輪下行空間的壓力測試，完成D浪的縮量反彈之后的E浪市場縮量回調，預計在技術面形態會構成本輪市場底部的右肩結構，屆時能夠出現長線資金賠率勝率均占優的買點確定性會得到大幅提升。

????????(2)海內外宏觀經濟

????????5月新增社融總量增速超預期，季調后累計同比負增速逼近0軸，表明宏觀經濟復蘇的方向沒變，但復蘇的幅度和節奏較弱。從結構而言，雖然金融數據總量較好，企業信貸結構仍然偏弱，新增中長期貸款同比降幅收窄，邊際上看結構有所改善。經濟下行影響居民收入和預期，居民部門加杠桿能力和意愿還是較弱，因此后續國內宏觀經濟的復蘇節奏、幅度、方向，均有待后續積極的財政政策落地，而國內市場剩余流動性有望持續維持寬松。

????????圖片來源：wind，浙商基金

????????美聯儲6月加息75bp基本符合市場預期，抑制高通脹預期是美聯儲本次加息的最主要原因。在本次議息會議聲明中，美聯儲表示當前通脹高企，地緣沖突以及疫情對供應鏈的影響進一步加劇了通脹壓力。聲明稱美聯儲高度關注通脹風險，并致力于將通脹帶回2%的目標。另外美聯儲在6月議息會議上同樣下調了2022-2024年的經濟增長預期，其中對2022年經濟增速由3月預測的2.8%大幅下調至1.7%，說明當前美聯儲的貨幣政策明確以抑制通脹優先，為達成該目標將容忍經濟增速下滑。美聯儲短期加快加息和縮表進程(未來一年加息的幅度與節奏日益明朗，如下表招商證券宏觀組研究報告)，雖然會對于市場估值形成一定壓制(美股指數的下行空間納斯達克大約為-20%到20X PE，道瓊斯大約為-15%到16X PE，市場近期的下殺對上述估值壓制已經消化過半)，但從另一方面美聯儲壓制通脹的決心也在一定程度上緩解了資本市場對于全球經濟陷入長期衰退的不確定性擔憂。

????????圖片來源：招商證券

????????俄烏沖突長期化引發來的大宗商品高企，參照經典美林時鐘模型，在大宗商品牛市之后，全球宏觀經濟會由于成本上升需求下降進入衰退象限，進而引發全球經濟衰退，隨著近期戰局改變，農產品的出口恢復有望得以推進，接下來如果大宗商品價格維持在高位雖然依舊存在二次沖頂可能，但是隨著商品價格高位投機類籌碼松動，市場有望步入高位波動狀態。

????????(3)市場風格與行業配置

????????從目前宏觀經濟狀態而言，目前處于經濟下行筑底復蘇的階段，全社會凈利潤高增的板塊與行業也主要位于產業鏈上游的資源品行業，而中游和下游企業的利潤率由于需求疲軟價差傳導不暢遭受了較大損傷。另一方面，市場短期反彈過程中，成長板塊中熱門賽道的估值修復幅度與交易擁擠度在杠桿類資金的助推下大幅攀升。

????????從市場分析師預期視角，最近半年滬深300當期ROE的預期已經從12%下修至10.8%，業績增速預期已經從+18%下修至8%;中證500當期ROE的預期已經從10%下修至9%，業績增速預期已經從+35%下修至+5%;而滬深300和中證500的T+1和T+2的的遠期業績預期均拐頭上修，因此在估值下行空間有限、市場剩余流動性寬松、社融底部復蘇的環境下，我們建議當下應該主動拉長資產配置的目標久期。

????????從市場風格剖析層面，以行業品種均衡的中證500指數為例(參見下圖，黑線為中證500，紅線為中證500紅利，藍線為中證500成長)：中證500紅利的凈利潤增速開始專負(距離歷史極值下行空間不足-10%)在未來一至兩個季度將引領ROE從11%下修至10%，而估值PB和PE均已觸達歷史極值;中證500成長的凈利潤增速快速走弱至+30%以下(距離歷史極值下行空間不足-15%)將引領ROE從14%下修至12%，而估值PB和PE下行空間有限(PB自2.2X距離1.9X為-15%，PE自16X距離14X為-15%)。

????????圖片來源：wind，浙商基金

????????隨著疫情后經濟基本面復蘇逐步明朗，后續由于市場短期情緒面的下殺均會完成對于估值層面二次壓力測試，考慮到紅利風格和成長風格各自的估值與業績增速的上下行空間，建議借助市場波動逐步將成長vs紅利資產調至均衡態，并且在未來3-6個月窗口內逐步看好成長風格。

????????從行業配置上，從行業基本面量化的勝率與賠率視角度量，紅利板塊看好進可攻退可守的銀行券商和基建建材板塊，回避超漲的上游資源品板塊的低估值陷阱;

????????困境反轉板塊看好疫情后復蘇的交運、小家電、食品龍頭、汽車零部件、醫療服務;

????????成長板塊看好汽車電子、風電、精細化工等。

????????文中數據來自wind。

????????基金有風險，投資需謹慎。人工智能投資存在固有缺陷，投資者應當充分了解基金運用人工智能投資的風險收益特征。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。基金的過往業績不預示未來表現，基金管理人的其他基金業績和其投資人員取得的過往業績并不預示其未來表現。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。購買貨幣市場基金并不等于將資金作為存款存放在銀行或者存款類金融機構，基金管理人不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。本材料不構成任何投資建議，本材料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》及《產品資料概要》等法律文件以詳細了解產品信息，充分認識基金的風險收益特征和產品特性，認真考慮基金存在的各項風險因素，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，理性判斷并謹慎做出投資決策。 本產品由浙商基金管理有限公司發行與管理，銷售機構不承擔產品的投資、兌付和風險管理責任。

《電鰻快報》