? ? ? ?近日，波長光電擬準(zhǔn)備創(chuàng)業(yè)板上市。資料顯示，公司本次IPO擬募資3.18億元，主要投向激光光學(xué)產(chǎn)品生產(chǎn)項目、紅外熱成像光學(xué)產(chǎn)品生產(chǎn)項目以及波長光學(xué)研究院建設(shè)項目。

　　值得一提的是，波長光電屬于從新三板摘牌重新上市。然而，從其業(yè)務(wù)特征及創(chuàng)業(yè)板定位看，波長光電似乎更適合北交所，而非創(chuàng)業(yè)板。

　　市占率大幅下降至千分之二 成長性存疑

　　自去年創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”審核要求明確后，是否符合板塊定位成為創(chuàng)業(yè)板能否上市成功的關(guān)鍵。而所謂“三創(chuàng)四新”，其本質(zhì)即擬上市標(biāo)的需滿足創(chuàng)新性與成長性兩大要求。

　　那波長光電是否滿足呢？其成長性疑似不足，被監(jiān)管反復(fù)捶問。

　　首先，從行業(yè)市占率看，市場占有率極低不足1%，而且還出現(xiàn)大幅下滑態(tài)勢。

　　根據(jù)中國光學(xué)光電子行業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2020年度中國光學(xué)材料及元器件行業(yè)發(fā)展概況》 ， 2020 年度中國光學(xué)行業(yè)中游的光學(xué)鏡片、鏡頭及模組等元器件市場規(guī)模約1400億元， 同比增長 8%。 從光學(xué)元器件的應(yīng)用領(lǐng)域來看，智能手機用元件及鏡頭模組的產(chǎn)業(yè)規(guī)模達到1100億元人民幣，非智能手機領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)規(guī)模達到300億元人民幣。2020年，波長光電營收為2.67億元，市場占有率僅為0.89%。

　　中國光學(xué)光電子行業(yè)協(xié)會光學(xué)元件與光學(xué)儀器分會通過對近40家公布年報的光學(xué)企業(yè)以及行業(yè)重點企業(yè)、科研院所2021年度經(jīng)營情況的不完全統(tǒng)計和分析得出，2021年度中國光學(xué)材料及元器件行業(yè)（含部分光學(xué)儀器）實現(xiàn)營業(yè)收入約1700億元人民幣。其中，2021年度國內(nèi)光學(xué)鏡片、鏡頭及模組等元器件的市場規(guī)模達1500億元，同比增長7%。2021年，波長光電營收為3.09億元，市場占有率大幅下降至0.21%，市場份額下降幅度超76%。

　　其次，公司業(yè)績較為波動，其大客戶增長失速，存在上市業(yè)績變臉風(fēng)險。

　　2017年至2021年，公司營業(yè)收入增速分別為42.16%、10.5%、-2.7%、17.91%、16.10%。可以看出，公司營收增速較為波動，且2021年增速較2020年出現(xiàn)放緩。此外，公司還有8%左右的貿(mào)易收入，如果剔除其收入增速或?qū)⑦M一步下降。

來源：wind

　　與公司選取的可比公司相比，其增收顯然遜色許多。根據(jù)招股書顯示，宇瞳光學(xué)(19.890,?0.19,?0.96%)的2021年營收同比增速為40.11%，福晶科技(15.860,?-0.17,?-1.06%)的2021年營收同比增速為26.03%，福光股份(22.050,?-0.08,?-0.36%)的2021年營收同比增速為14.82%。

　　波長光電的主要客戶為大族激光(30.370,?-0.86,?-2.75%)（002008.SZ）、華工科技(21.510,?-0.45,?-2.05%)（000988.SZ）、高德紅外(14.710,?0.17,?1.17%)（002414.SZ）、久之洋(26.440,?0.06,?0.23%)（300516.SZ）、美國IPG阿帕奇、美國ATN等激光設(shè)備廠商、紅外儀器設(shè)備制造商及集成商。

　　其中，2019年至2021年，大族激光均為波長光電的第一大客戶，是該公司激光業(yè)務(wù)的主要客戶，銷售收入占比分別為7.59%、8.09%、8.39%；同期，高德紅外分別位列第三大、第二大、第二大客戶，為該公司紅外業(yè)務(wù)的主要客戶，銷售收入占比分別為4.19%、6.3%、6.58%。

　　公司未來業(yè)績與下游客戶業(yè)績息息相關(guān)。從目前主要客戶情況來看， 大族激光、 高德紅外、 武漢酷锘科技、 華工科技、大德激光總訂單金額分別為 2479.01萬元、1278.87萬元、 834.46 萬元、756.88萬元及714.01萬元。然而，公司的大客戶2022年半年報出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑。排名第一的大族激光，2022年半年報顯示營收增速為-7.33%；排名第二的高德紅外同期增速為-33.34%。

　　研發(fā)投入低專利遠(yuǎn)落后于同行 板塊定位更符合北交所？

　　波長光電近三年研發(fā)投入累計低于5000萬元。數(shù)據(jù)顯示，2019至2021年，波長光電的研發(fā)費用分別為1335.76萬元、1448.13萬元、1684.99萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為5.93%、5.43%、5.45%。研發(fā)投入占比呈現(xiàn)下降趨勢。

　　值得一提的是，曾有市場傳言創(chuàng)業(yè)板上市對于研發(fā)投入增速及累計金額有所要求，但是數(shù)聚智連研發(fā)極低也通過了創(chuàng)業(yè)板上市委審核，這則傳言似乎不攻自破。當(dāng)然，數(shù)聚智連未來能夠注冊制通過值得市場進一步觀察。

　　然而，波長光電的研發(fā)投入相比同行則遜色許多，主要從兩方面去看：

　　其一，研發(fā)投入占比遠(yuǎn)低于同行。

　　根據(jù)同行數(shù)據(jù)，福光股份的研發(fā)費用分別為3753.89萬元、4807.82萬元、5250.41萬元，研發(fā)費用率分別為6.47%、8.18%、7.78%；宇瞳光學(xué)的研發(fā)費用分別為5990.34萬元、7489.42萬元、1.34億元，研發(fā)費用率分別為4.87%、5.09%、6.48%。可以看出，同行一年研發(fā)投入金額就超過波長光電三年研發(fā)投入。

　　其次，研發(fā)人員占比遠(yuǎn)低于同行，公司本科以下員工占比超七成。

　　2021年，宇瞳光學(xué)、福晶科技、福光股份的研發(fā)人員數(shù)量分別為328人、210人、256人，研發(fā)人員數(shù)量占比分別為20.06%、14.39%、12.8%；同期，波長光電的研發(fā)人員數(shù)量僅有65人，研發(fā)人員數(shù)量占比為13.98%。截止2021年末，公司員工人數(shù)為465人，本科以下員工占比最大，占比超過70%。

　　其三，從專利數(shù)量對比，波長光電被同行遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

　　福光股份擁有專利601項，其中發(fā)明專利有256項；宇瞳光學(xué)擁有專利306項，其中發(fā)明專利有22項；福晶科技擁有專利125項，其中發(fā)明專利有18項；波長光電擁有專利79項，其中發(fā)明專利有22項。此外，波長光電有些專利是受讓所得，并非公司自身研發(fā)原始取得。

　　對于公司創(chuàng)新性描述，公司一直強調(diào)其專精特新特征。招股書顯示，公司及其子公司已取得 19 項發(fā)明專利和 52 項實用新型專利， 公司被認(rèn)定為工信部第三批國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。僅從公司專利特征看，似乎更匹配北交所定位。當(dāng)然需要強調(diào)的是，北交所也對成長性也有一定要求，波長光電如此業(yè)績表現(xiàn)，能夠真正匹配北交所也存在一定疑問。

　　多條紅線邊緣試探 華金證券推波助瀾

　　我們根據(jù)外部公開信息及公司招股書等資料發(fā)現(xiàn)，波長光電似乎在財務(wù)合規(guī)與內(nèi)控有效性、信披質(zhì)量及財務(wù)核查等多條紅線邊緣試探。然而，監(jiān)管一再強調(diào)壓實中介責(zé)任，但華金證券似乎對波長光電這些問題“視而不見”。

　　首先，波長光電涉嫌虛增利潤，會計差錯對凈利潤影響比例高達40%。

　　根據(jù)申報文件顯示，公司對 2018年度、2019 年度財務(wù)報表涉及的會計差錯進行更正，會計差錯包括收入及成本確認(rèn)、費用跨期、存貨跌價準(zhǔn)備重新計算、股份支付費用調(diào)整、研發(fā)材料成本重分類、無形資產(chǎn)累計攤銷調(diào)整等，涉及科目較多，對凈利潤影響比例達40%。值得一提的是，涉及所謂會計差錯更正事項最高年份多達18項。

　　2018年16項會計差錯，更正前，波長光電的營業(yè)收入較更正前增加410.47萬元，增幅為1.8%；扣非后歸母凈利潤較更正前減少1461.4萬元，降幅達40.15%；總資產(chǎn)較更正前減少769.34萬元，降幅為2.71%；總負(fù)債較更正前增加705.98萬元，增幅為17.55%。

　　2019年18項會計差錯，更正前，波長光電的營業(yè)收入為2.26億元，扣非后歸母凈利潤為1942.45萬元，總資產(chǎn)為3.08億元，總負(fù)債為4940.23萬元；會計差錯更正后，波長光電的營業(yè)收入為2.26億元，扣非后歸母凈利潤為2094.43萬元，總資產(chǎn)為3.02億元，總負(fù)債為5643.38萬元。

　　對于會計差錯調(diào)整，關(guān)鍵問題在于上市標(biāo)的是否還存在會計基礎(chǔ)工作規(guī)范性及內(nèi)控有效性情形。業(yè)內(nèi)人士表示，對于因會計基礎(chǔ)薄弱、內(nèi)控重大缺陷、盈余操縱、未及時進行審計調(diào)整的重大會計核算疏漏、濫用會計政策或者會計估計以及惡意隱瞞或舞弊行為，導(dǎo)致重大會計差錯更正的，應(yīng)視為發(fā)行人在會計基礎(chǔ)工作規(guī)范及相關(guān)內(nèi)控方面不符合發(fā)行條件。這高達40%的會計差錯，究竟能夠沖板成功，讓我們拭目以待！

　　其次，波長光電的信披質(zhì)量極差，主要體現(xiàn)在研發(fā)與銷量數(shù)據(jù)披露上。

　　公開報道的數(shù)據(jù)顯示，波長光電的研發(fā)相關(guān)數(shù)據(jù)或涉嫌失實。

　　公開資料顯示，公司研發(fā)人員存在兩個版本。根據(jù)公司官網(wǎng)介紹：波長光電始終相信人才是公司發(fā)展關(guān)鍵的所在，人才先行是恩承科技永遠(yuǎn)不變的承諾，尤其體現(xiàn)在環(huán)保研發(fā)團隊的建設(shè)與投入。恩承科技的研發(fā)團隊由國際行業(yè)領(lǐng)軍人物、教授、歸國博士、碩士及從事石油行業(yè)多年的資深高級工程師等組成，研發(fā)人員占公司總?cè)藬?shù)的35%以上。而招股書披露，現(xiàn)有的研發(fā)團隊中直接從事科研開發(fā)的技術(shù)人員有65人，占公司員工總數(shù)的13.98%。最后，公司官網(wǎng)有關(guān)研發(fā)人員占比已經(jīng)被刪除。兩個版本的研發(fā)人員占比，讓我們對其數(shù)據(jù)真實性產(chǎn)生深深的疑慮。

　　另外，公開資料顯示，關(guān)于同行人均研發(fā)薪酬對比，也出現(xiàn)兩個版本。在波長光電的回復(fù)問詢中其稱，2019年至2021年間，福光股份的研發(fā)人員平均工資僅分別為8.16萬/年、8.89萬/年和8.85萬/年。而同行實際年報中則顯示，福光股份研發(fā)人員平均薪酬分別為9.012萬/年、9.787萬/年和13.5萬元/年。波長光電的披露的有關(guān)同行的人均薪酬顯著低于同行年報披露數(shù)，究竟是信披質(zhì)量粗糙還是另有原因我們不得而知。

　　此外，公司銷量數(shù)據(jù)令人眼花繚亂。據(jù)公開信息報道，公司的招股書“報告期內(nèi)主要產(chǎn)品的產(chǎn)能與銷售情況”處顯示，報告期各期，波長光電元件的銷量分別為51.61萬片、62.04萬片、87.56萬片。而據(jù)招股書“主要產(chǎn)品的銷售價格變化情況”處顯示，報告期各期，波長光電激光光學(xué)領(lǐng)域元件銷售數(shù)量分別為63.36萬片、85.71萬片、97.32萬片；紅外光學(xué)領(lǐng)域元件銷售數(shù)量分別為7.26萬片、19.28萬片、10.45萬片，報告期各期，元件銷售數(shù)量分別為70.62萬片、104.99萬片、107.77萬片，這比招股書“報告期內(nèi)主要產(chǎn)品的產(chǎn)能與銷售情況”處披露元件銷量分別多了19.01萬片、42.95萬片、20.21萬片。

　　最后，公司的函證比例是否符合財務(wù)核查流程值得關(guān)注，回函及替代程序占比僅77%。

　　根據(jù)公司回復(fù)問詢中數(shù)據(jù)顯示，報告期各期，保薦人和申報會計師向境內(nèi)客戶函證的發(fā)函金額占主營業(yè)務(wù)收入的比例62.02%、68.12%、69.49%；向境外客戶函證的發(fā)函金額占主營業(yè)務(wù)收入的比例41.32%、63.96%和46.80%。客戶走訪總額占銷售總額的比例分別為52.12%、68.17%和54.24%。

　　一般而言，函證比例是確認(rèn)公司收入真實性重要手段，監(jiān)管對其發(fā)函比例有一定要求。對于客商發(fā)函比例究竟是50%還是70%抑或是90%，一般根據(jù)客商分散度及求證難易等情況而定。若過于分散客商，降低一定比例也是可以，但一般情況而言通常要求較高比例。然而，需要引起投資者高度關(guān)注的是，波長光電不僅發(fā)函比例低，其回函確認(rèn)比例也低，低于70%。當(dāng)發(fā)函比例較低時，一般需要執(zhí)行可替代程序進行相關(guān)收入確認(rèn)。然而，波長光電替代及回函最高僅為77%，中介機構(gòu)是否勤勉盡責(zé)值得監(jiān)管關(guān)注。

　　需要指出的是，公司較低的市占率卻走出異于同行趨勢的毛利率。根據(jù)公告顯示，2019 年至 2021 年度同行業(yè)公司毛利率的算術(shù)平均值分別為 35.97%、34.32%及 35.81%， 總體呈現(xiàn)穩(wěn)中有降態(tài)勢。但是波長光電的毛利率呈現(xiàn)出上升態(tài)勢， 報告期內(nèi)，公司的毛利率分別為 35.30%、36.92%及37.91%。

　　此外，公司資產(chǎn)減值等問題也在落實函中被問詢。最后需要強調(diào)的是，盡管目前創(chuàng)業(yè)板對于盈利要求是2年累計超過5000萬元，但是今年大部分成功上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)最近一年凈利潤均超5000萬元。而波長光電2021年剛好踩線這一指標(biāo)，公司是否存在利潤調(diào)節(jié)也值得關(guān)注。

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《電鰻快報》