11月22日，上交所科創板上市委召開會議，審議通過了廣州慧智微電子股份有限公司(下稱“慧智微”)的首發申請。按照計劃，慧智微本次擬公開發行股票不超過1.33億股(不含采用超額配售選擇權發行的股票數量)，使用募集資金15.04億元，分別用于芯片測試中心建設、總部基地及研發中心建設和補充流動資金。

        《經濟參考報》記者注意到，慧智微毛利率水平遠低于同業可比公司，通過打價格戰來搶市場的策略雖使其營收增長較快，但公司連年虧損。面對當前下游需求急劇萎縮，慧智微2022年以來業績下滑明顯，前三季度營收同比下滑逾三成，未來持續盈利能力存疑。

        靠打價格戰搶占市場

        招股書顯示，慧智微是一家為智能手機、物聯網等領域提供射頻前端的芯片設計公司，主營業務為射頻前端芯片及模組的研發、設計和銷售。公司產品包括5G模組和4G模組，主要應用于手機和物聯網領域。

        報告期(2019年、2020年及2021年，下同)內，慧智微的營業收入分別為6042.74萬元、2.07億元和5.14億元，年均復合增長率高達191.64%;公司綜合毛利率分別為6.06%、6.69%和16.19%，雖呈上升趨勢，但遠低于同行業可比公司29.52%、29.49%和35.13%的平均水平。

        圖1：同行業可比公司毛利率水平 數據來源：各公司定期報告、招股書等

        分產品來看，4G模組是慧智微營收快速增長的“大功臣”，近三年貢獻的營業收入分別為6042.74萬元、1.60億元和3.27億元。隨著公司主要應用于手機領域的5G模組于2020年開始規模量產，4G模組的營收占比雖然由2019年的100%下滑至2021年的63.65%，但依舊是公司最重要的營收來源。

        不過，慧智微4G模組的毛利率水平大幅波動，甚至出現毛利率為負的情況。招股書顯示，2019年至2021年，公司4G模組的毛利率分別為6.06%、-6.49%、4.73%。

        “產品毛利率過低表明公司采取的是低價傾銷策略，若出現負毛利率，說明公司是賠本賺吆喝，不為賺錢只為搶占市場。”一位資深行業人士指出，在市場競爭比較激烈時，往往會出現價格戰，但這不是長久之計。

        《經濟參考報》記者注意到，慧智微毛利率異常的情況也引發監管關注，上交所在多輪問詢中問及公司毛利率相關問題。比如在第三輪審核問詢中，上交所就要求慧智微說明以低毛利或負毛利拓展市場增加收入的情形是否符合行業慣例。

        公司解釋稱，所處細分領域行業市場規模較大，國內參與者較多，且競爭呈現白熱化趨勢。目前在資本的支持下，眾多初創型企業或新進入者為了擴大市場份額、搶占客戶資源，采用價格競爭方式，打亂了市場價格體系和供應鏈。因此，公司為了適應行業內的競爭現狀，拓展市場份額，積累品牌效應，對4G模組采用了較為低價的定價策略，具有商業合理性。

        不過，慧智微也指出，短期內，去庫存周期下國產射頻前端市場競爭存在加劇趨勢，公司成熟產品存在價格下調、毛利率持續下降的風險。長期來看，若因公司產品市場競爭格局發生變化、搶占市場份額導致銷售價格持續下降，或者在頭部手機品牌客戶的5G項目拓展不及預期且仍需以低價銷售4G模組的方式維系客戶關系，可能導致公司毛利率水平波動甚至存在下降或者未來提升不及預期的風險，對公司盈利能力產生不利影響。

        業績存繼續下滑風險

        事實上，低價策略并未給慧智微帶來較好的利潤回報。招股書顯示，2019年至2021年，公司歸母凈利潤連續三年虧損，分別為-7887.52萬元、-9619.15萬元和-3.18億元。

        慧智微對此解釋稱，公司收入規模達到較高水平需要一定時間，持續的研發投入也較大。另外，報告期內因股權激勵等原因確認的股份支付費用較大，扣除股份支付費用后的凈利潤分別為-6829.42萬元、-8058.94萬元和-5489.55萬元。

        值得注意的是，今年以來，慧智微的業績出現了一定程度的下滑。2022年1月至9月，公司經審閱的營業收入為2.58億元，較去年同期下滑35.02%。其中，公司上半年的營業收入為2.06億元，同比下滑10.11%;7月至9月的營收為5212.51萬元，同比下滑68.98%。

        圖2：慧智微2022年以來業績 數據來源：公司招股書

        除營收加速下滑外，公司的虧損幅度也在加大。招股書顯示，今年1月至9月，公司歸母凈利潤為-2.77億元，較去年同期虧損擴大8.08%;扣非后歸母凈利潤為-2.71億元，虧損同比擴大269.73%。今年7月至9月，公司歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤分別為-9982.07萬元、-9177.07萬元，虧損幅度較上年同期分別擴大387.20%、207.75%。

        “智能手機市場和物聯網市場的需求轉弱，存在一定的庫存消化壓力，這對射頻前端行業的整體發展影響較大。”前述行業資深人士告訴記者，尤其是手機行業，在蘋果、三星等各大廠商紛紛“砍單”的情況下，包括慧智微在內的上游供應商不得不集體面對需求萎縮、業績下滑的困境。

        根據IDC數據，2022年前三季度全球智能手機出貨量同比下滑9.1%，其中安卓系智能手機出貨量同比下滑11.0%。慧智微表示，公司所處行業及下游應用市場進入去庫存周期，短期內下游客戶的新產品推出需求、芯片采購需求減少，從而導致射頻前端行業出現階段性下滑。

        結合行業發展趨勢及公司實際經營情況，慧智微預計，2022年全年可實現營業收入為3.12億元至3.63億元，較2021年下滑39.37%至29.31%;歸母凈利潤為-3.71億元至-3.39億元，同比下滑16.61%至6.62%;扣非后歸母凈利潤金額為-3.68億元至-3.49億元，同比下滑147.18%至134.18%。

        目前，慧智微下游應用領域的終端需求仍面臨較大的去庫存壓力，而且本輪去庫存周期的結束時間存在不確定性。若上述因素持續惡化，導致下游應用市場需求增長不及預期、終端品牌客戶出現普遍性業績下滑，對慧智微已有重點客戶項目的銷售、新產品和新客戶導入進度及新訂單獲取等產生進一步不利影響，公司將面臨經營業績增長不及預期甚至業績存在大幅下滑的風險。

        何時實現盈利引關注

        連年虧損之下，慧智微累計的未彌補虧損也較大。招股書顯示，截至2022年6月30日，公司未分配利潤金額高達-4.25億元，且慧智微預計在未來一定期間內未彌補虧損將繼續擴大。

        圖3：公司未分配利潤構成 數據來源：公司招股書

        值得注意的是，若未來一定期間內仍無法盈利且持續存在未彌補虧損的風險，無法保證未來幾年的利潤分配，慧智微即使上市也可能面臨退市的風險。因此，公司何時能夠實現盈利，成為市場關注的焦點。

        慧智微在招股書中稱，隨著下游終端客戶射頻芯片庫存降到合理水位，采購需求將得到逐步復蘇，5G滲透率提升和射頻前端國產替代需求還將持續。基于對芯片設計行業未來市場總體變化趨勢的判斷，結合公司主要產品升級迭代情況、市場地位提升及客戶拓展情況，公司未來有望繼續維持收入增長。隨著公司的盈利能力逐步提升，實現扭虧為盈具有客觀性和可行性。

        不過，這一目標并不容易實現。根據慧智微的推測，在實現5G模組收入占比提升到60%至70%區間、毛利率達到30%至33%區間等一系列假設條件的前提下，預計公司在收入超過13億元時可以實現盈虧平衡。

        今年上半年，公司5G模組收入占比和毛利率均不升反降。招股書顯示，2021年度和2022年上半年，慧智微5G模組收入占比分別為36.13%、34.94%，毛利率分別為36.19%、25.30%。營收方面，樂觀估計2022年全年可實現收入3.63億元，保守估計則只有3.12億元，均與13億元的盈虧平衡線相距甚遠。

        《經濟參考報》記者注意到，公司對盈虧平衡的判斷也引發監管部門質疑。在11月22日召開的科創板上市委審議會議上，上市委對慧智微提出了兩點需進一步落實的事項：一是就公司達到盈虧平衡點的相關判斷并說明其合理性;二是結合公司5G技術的先進性、重點客戶、在手訂單及行業周期等因素，充分披露潛在的經營風險。

《電鰻快報》