《電鰻財經》文 / 李炳瑤

        4月26日，成都銳思環保技術股份有限公司(以下簡稱銳思環保)北交所IPO完成了對第二輪問詢的回復。

        招股書顯示，銳思環保的主營業務為向電力行業客戶提供以定制化設備為核心、以自研核心技術為支撐的脫硝還原劑制備系統以及脫硫廢水處理系統的整體解決方案。該公司脫硝還原劑制備系統具體運用于煙氣處理脫硝相關系統，脫硫廢水處理系統具體運用于煙氣處理脫硫相關系統。

        在閱讀銳思環保提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，此次IPO，銳思環保將用超過八成募集資金補充流動資金，該公司的業績含金量不高，其經營活動產生的現金流量凈額連續為負。此外，報告期內，銳思環保的應收賬款周轉率持續下降，壞賬準備連年走高。而且，該公司的近半數研發投入資本化，有美化業績的嫌疑。

        業績含金量不高 現金流連年為負

        招股書顯示，此次IPO，銳思環保計劃募集資金20871.78萬元，其中3971.78萬用于研發中心改建項目;16900萬元用于補充流動資金，占總募集資金的81%左右。

        招股書顯示，從2020年至2023年3月31日(以下簡稱報告期)，銳思環保貨幣資金分別為4,765.15萬元、9,781.99萬元、5,586.05萬元和3,364.08萬元，占流動資產的比例分別為14.23%、20.78%、10.48%和6.45%。由此可見，該公司的貨幣資金占比在持續下降，而該公司的應收賬款余額占比在持續增長。

        報告期各期末，銳思環保應收賬款賬面價值分別為6,233.97萬元、11,614.26萬元、16,301.13 萬元和16,250.33萬元，合同資產賬面價值分別為5,218.93萬元、9,774.29萬元、8,973.42萬元和9,459.99萬元，應收賬款及合同資產合計占當期總資產的比例分別為27.67%、39.09%、41.63%和43.19%。

        由此可見，瑞思環保的流動資產中應收賬款余額占比超過四成。 事實上，銳思環保的業績含金量并不高。招股書顯示，報告期內，該公司實現營業收入分別為1.84億元、3.13億元、2.84億元和0.67億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1854萬元、4417萬元、3191萬元和559萬元;同期該公司的經營活動產生的現金流量凈額分別為-903萬元、1266萬元、-4754萬元和-1758萬元。報告期內，該項數值只在2021年是正數。

        應收賬款周轉率持續下降 壞賬準備連年走高

        招股書顯示，報告期內，銳思環保的壞賬準備分別為988萬元、1544萬元、2163萬元和2387萬元，在持續增加。

        招股書顯示，與可比公司對比，銳思環保的3-4年的應收賬款壞賬準備計提比例為30%，而同期可比公司的計提比例為46.39%;銳思環保的4-5年的壞賬計提比例為50%，而同期可比公司的計提比例為64.48%，上述銳思環保的壞賬計提比例明顯落后同行可比公司。

        報告期內，銳思環保的應收賬款周轉率分別為2.19次、3.07次、1.79次和1.45次，總體呈下降趨勢。銳思環保沒有發布該項數值與可比公司的對比情況，因此很難知道該公司的應收賬款周轉率在行業中的位置。

        報告期內，銳思環保存貨周轉率分別為1.57次、2.05次、1.45次和1.16次，同期行業均值分別為3.23次、4次、4.11次和3.33次。

        對于存貨周轉率明顯落后于同行行業均值，銳思環保表示，這主要是因為公司和同行業上市公司存在業務結構、主要產品類型等差異，同行業可比公司業務主要為脫硫脫硝整體工程，公司主營業務聚焦于為燃煤電廠提供脫硝還原劑制備系統和脫硫廢水處理系統的整體解決方案，承接整體環保工程較少，相較于同行業可比上市公司，業務規模較小，導致報告期內公司存貨周轉率低于同行業可比公司平均水平。

        近半數研發投入資本化

        招股書顯示，截至最新招股說明書簽署日，銳思環保擁有各類專利45項，其中發明專利10項。該公司最新一項發明專利是在2022年11月取得。 該公司的十項發明專利中有七項是在2018年或之前取得。

        報告期內，銳思環保的研發投入金額分別為897.32萬元、649.6萬元、1798.82萬元和181.1萬元，占同期營業收入的比例分別為4.87%、2.08%、6.34%和2.69%。值得注意的是，銳思環保的研發投入資本化比例較高。在研發投入資本化之后，該公司的研發費用占營業收入的比例分別為2.76%、1.21%、3.16%和2.69%。由此可見，該公司將一半的研發投入進行了資本化，該公司有“美化”業績的嫌疑。

        與同行可比公司相比，銳思環保的研發投入明顯落后，同期同行可比公司的研發投入占比分別為4.32%、4.04%、4.11%和4.57%。

        此次IPO，銳思環保將使用2.1億元募集資金中的0.4億元用于研發中心改建項目，占總募集資金的四成左右。

《電鰻快報》