《電鰻財(cái)經(jīng)》文/高偉

        早在2023年8月3日，北京凝思軟件股份有限公司(下稱：凝思軟件)創(chuàng)業(yè)板IPO順利過會(huì)。然而，截至2024年9月1日，凝思軟件的IPO進(jìn)度卻仍停留在過會(huì)狀態(tài)。

        凝思軟件的IPO遲遲未能提交注冊(cè)，到底哪里出了問題?

        《電鰻財(cái)經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，公司此次IPO招股書存在很多疑點(diǎn)，尤其是業(yè)績大幅波動(dòng)及較弱的研發(fā)投入力度，讓市場對(duì)這家公司的上市充滿質(zhì)疑。

        績波動(dòng)有成長煩惱

        《電鰻財(cái)經(jīng)》據(jù)招股書，2020年至2022年、2023年上半年(下稱：報(bào)告期)，凝思軟件分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14,166.39萬元、17,184.38萬元、21,077.86萬元、10519.64萬元。營業(yè)收入一路攀升的同時(shí)，凝思軟件在報(bào)告期內(nèi)的凈利潤卻有所波動(dòng)。

        報(bào)告期各期，凝思軟件分別實(shí)現(xiàn)凈利潤10,472.84萬元、10,316.56萬元、12,093.71萬元、6156.08萬元，在2021年出現(xiàn)了增收不增利的情況;同期歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為10,201.87萬元、9,872.29萬元、12,093.33萬元、6156.08萬元。

        尤其是在2021年，凝思軟件歸母凈利潤下降了18.37%。對(duì)于這一大幅度的下降，凝思軟件在招股書中提示了“成長性風(fēng)險(xiǎn) ”，認(rèn)為公司能否保持持續(xù)成長，受到宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)競爭態(tài)勢(shì)、技術(shù)研發(fā)、市場推廣等多個(gè)方面的影響。若未來公司主要客戶的生產(chǎn)經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化，或操作系統(tǒng)市場競爭格局發(fā)生重大不利變化，或公司未能維持競爭優(yōu)勢(shì)并持續(xù)獲取客戶新增訂單，或公司無法開拓新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司將面臨業(yè)績?cè)鏊傧禄娘L(fēng)險(xiǎn)。

        顯然，凝思軟件招股書全文并未對(duì)2021年的凈利潤下降做出任何解釋，而是表示“最近三年復(fù)合增長率為 21.98%，呈快速增長趨勢(shì)”，大有欲蓋彌彰之勢(shì)。

        另外，凝思軟件還稱，公司營業(yè)收入呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性，同時(shí)，公司的各項(xiàng)費(fèi)用相對(duì)均衡的發(fā)生在全年，因此，公司經(jīng)營業(yè)績存在季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

        對(duì)于一家擬上市公司，業(yè)績波動(dòng)是大忌，意味著上市后的經(jīng)營不穩(wěn)定。凝思軟件能否給投資者一個(gè)合理解釋?

        研發(fā)能力太弱

        招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，凝思軟件的研發(fā)費(fèi)用分別為1,920.98萬元、2,930.74萬元和4,328.96萬元、2,884.32萬元，占營業(yè)收入的比重分別為13.56%、17.05%、20.54%、27.42%。看似研發(fā)費(fèi)用逐年在增長，但與同行業(yè)其他公司相比，這個(gè)增長數(shù)字仍微不足道。

        據(jù)觀察，同類公司寶蘭德同期的研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重分別為22.17%、33.99%、35.43%、31.56%;東方通的這一比例分別為27.32%、22.21%、25.54%、102.22%;中創(chuàng)股份2020年至2022年這一比例分別為25.27%、18.99%、22.25%(2023年上半年未披露)。綜合來看，可比5家公司同期的這一比例分別為22.43%、22.02%、23.88%、53.69%。

        面對(duì)如此懸殊的研發(fā)強(qiáng)度，凝思軟件非但沒有解釋，而是表示“發(fā)行人研發(fā)費(fèi)用率略低于同行業(yè)可比上市公司平均水平”。對(duì)于凝思軟件這種表述，市場投資者感覺大跌眼鏡。

        另外，報(bào)告期各期，凝思軟件的銷售費(fèi)用率分別為14.19%、16.63%、17.44%、17.3%。 尤其是2020年，凝思軟件的銷售費(fèi)用超過研發(fā)費(fèi)用。顯現(xiàn)出此前的“重銷售輕研發(fā)”的發(fā)展思路。這一境況在2021年略有改觀，銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用幾乎持平。

        研發(fā)人員薪酬也與銷售人員和管理人員有較大差距：報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)人員人均薪酬分別為 19.19萬元、24.17 萬元、24.67萬元、11.17萬元;管理人員人均薪酬分別為32.98萬元、29.57萬元、26.92萬元、10.22萬元;銷售人員平均薪酬分別為37.64萬元、37.01萬元、36.06萬元、12.04萬元。公司研發(fā)人員薪酬長時(shí)間明顯低于管理人員和銷售人員薪酬平均水平。

        凝思軟件研發(fā)強(qiáng)度無法堪比同類公司，其專利數(shù)量更是令人捉急。

        招股書顯示，凝思軟件截至目前僅擁有7項(xiàng)發(fā)明專利，其中2項(xiàng)是通過受讓取得的。更引人注意的是，這7項(xiàng)發(fā)明專利中的4項(xiàng)是在2022年申請(qǐng)并獲得的。業(yè)內(nèi)人士由此質(zhì)疑：突擊申請(qǐng)專利的行為，是否為了在即將到來的IPO中展示更強(qiáng)的研發(fā)能力，而進(jìn)行了臨時(shí)補(bǔ)強(qiáng)。

        相比之下，同行業(yè)的可比公司在專利數(shù)量上遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于凝思軟件。同類公司中，麒麟信安、東方通、寶蘭德和普元信息的發(fā)明專利數(shù)量分別為31項(xiàng)、95項(xiàng)、28項(xiàng)和31項(xiàng)。而中創(chuàng)股份，已有141項(xiàng)發(fā)明專利。顯然，凝思軟件在專利方面的積累并不充分，與同類公司相比更是遙不可及。

        《電鰻財(cái)經(jīng)》將持續(xù)關(guān)注凝思軟件IPO進(jìn)展。

《電鰻快報(bào)》