今年以來(lái)，連鎖藥店上市企業(yè)進(jìn)入了多事之秋。

        5月，一心堂(11.380,0.22,1.97%)因旗下部分藥店存在串換藥品、超量開(kāi)藥等問(wèn)題造成醫(yī)保基金損失，被國(guó)家醫(yī)保保障局約談。

        7月，大參林(12.260,0.25,2.08%)(維權(quán))公告顯示，經(jīng)法院一審裁定，公司實(shí)控人柯金龍因犯單位行賄罪被判處有期徒刑3年6個(gè)月，并處罰金50萬(wàn)元。7月末，老百姓公告稱(chēng)，公司實(shí)控人、董事長(zhǎng)謝子龍被留置、立案調(diào)查。

        連鎖藥店管理問(wèn)題凸顯，上市企業(yè)的業(yè)績(jī)也不再穩(wěn)健了。

        今年上半年，益豐藥房實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)，在六家連鎖藥店上市企業(yè)中，益豐藥房以117.6億元營(yíng)收、7.98億元的歸母凈利潤(rùn)排名第一。漱玉平民(9.600,-0.05,-0.52%)、一心堂、健之佳、老百姓、大參林則增收不增利。

        不過(guò)，資產(chǎn)負(fù)債率、商譽(yù)高企等問(wèn)題，也意味著益豐藥房并不能高枕無(wú)憂。

        1

        業(yè)績(jī)逆勢(shì)雙增，

        股利收入數(shù)據(jù)存疑

        上半年，連鎖藥店繼續(xù)跑馬圈地。

        六大連鎖藥店中，僅有漱玉平民、健之佳線下藥店數(shù)量不超過(guò)一萬(wàn)家，凈增門(mén)店數(shù)量不超過(guò)一千家，大參林、益豐藥房、一心堂、老百姓藥店數(shù)量早已過(guò)萬(wàn)，且凈增門(mén)店數(shù)量均超過(guò)千家。

        從門(mén)店數(shù)量上來(lái)看，在六家連鎖藥店上市企業(yè)中，益豐藥房并不占優(yōu)勢(shì)。截至2024年6月末，益豐藥房的門(mén)店數(shù)量為14736家，少于大參林的16151家，老百姓的15969家。

        此外，益豐藥房的凈增門(mén)店數(shù)量1486家，要少于大參林的2077家。但益豐藥房卻是六大連鎖藥店上市企業(yè)中唯一實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的企業(yè)。

        在同行企業(yè)凈利潤(rùn)失速的情況下，益豐藥房為何實(shí)現(xiàn)了正向增長(zhǎng)?

        一方面，益豐藥房的毛利率要高于同行企業(yè)。2024年上半年，益豐藥房毛利率40.05%，漱玉平民、大參林、一心堂、健之佳、老百姓的毛利率分別為28%、35%、31.44%、36%、34.32%。

        另一方面，益豐藥房直營(yíng)店日均坪效50.5元/平方米，僅低于大參林的71元/平方米。除此之外，上半年，益豐藥房獲得投資收益4944.7萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)66%，增加了企業(yè)的利潤(rùn)。

        這其中，公司理財(cái)產(chǎn)品及結(jié)構(gòu)性存款利息收入3236.4萬(wàn)元。另一部分投資收益則是公司持有九芝堂4271萬(wàn)股，獲得了1708.4萬(wàn)元的股利收入。

        奇怪的是，益豐藥房在2023年財(cái)報(bào)中，同樣確認(rèn)了一筆來(lái)自九芝堂的1708.4萬(wàn)元股利收入。兩次確認(rèn)的股利數(shù)據(jù)一摸一樣。

        但今年上半年，九芝堂并未分紅，益豐藥房今年上半年確認(rèn)的股利收入，是否涉嫌數(shù)據(jù)披露錯(cuò)誤?就此，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」向益豐藥房發(fā)送了采訪函確認(rèn)原因，但截至發(fā)稿，暫未收到回復(fù)。

        后「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」以投資者身份致電公司求證，益豐藥房對(duì)此表示，這是九芝堂2023年分配股利按照到賬日期，于今年上半年確定收入。

        按到賬日期確認(rèn)收入的邏輯，意味著益豐藥房2023年確認(rèn)的股利收入，來(lái)自九芝堂2022年的分紅;而2024年上半年確認(rèn)的股利收入，則來(lái)自九芝堂2023年的分紅。

        但值的注意的是，2022年和2023年，九芝堂的分紅金額相同，都是3.42億元(每10股派息4元)。但同期，益豐藥房持有的九芝堂股票數(shù)量卻并不相同。2022年末、2023年末，益豐藥房持有九芝堂的股份數(shù)量分別是3716萬(wàn)股、4271萬(wàn)股。

        依此計(jì)算，2022年末益豐藥房持有九芝堂4.34%的股份，將獲得1486.4萬(wàn)元的分紅，而非1708.4萬(wàn)元。

        一般來(lái)說(shuō)，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露錯(cuò)誤可能意味著公司的內(nèi)部控制機(jī)制存在缺陷或未能有效執(zhí)行，也可能暗示管理層在財(cái)務(wù)管理和監(jiān)督方面的疏忽或不當(dāng)行為，對(duì)于公司、投資者都有影響。

        2024年，益豐藥房的管理層也經(jīng)歷了“大換血”。董事徐新、葉崴濤，獨(dú)立董事顏愛(ài)民、王紅霞、易蘭廣，副總裁田維，財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人鄧劍琴相繼離職。

        現(xiàn)任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人由王永輝擔(dān)任。資料顯示，自2018年起，王永輝擔(dān)任益豐藥房副總裁，自2022年起，擔(dān)任九芝堂董事。

        人事變化背后，九芝堂與益豐藥房的關(guān)系也被進(jìn)一步拉近了。九芝堂與益豐藥房之間的綁定和關(guān)聯(lián)交易，也影響著益豐藥房的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

        2

        入股九芝堂，

        浮虧上億元

        兩家企業(yè)的關(guān)聯(lián)，還得從一筆股權(quán)收購(gòu)談起。

        2022年5月，益豐藥房以2.04億元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了九芝堂子公司九芝堂醫(yī)藥51%股權(quán)。

        彼時(shí)，九芝堂醫(yī)藥的賬面價(jià)值僅1.3億元，估值4億元，增值率高達(dá)216%。益豐藥房因收購(gòu)九芝堂醫(yī)藥確認(rèn)商譽(yù)1.02億元。

        此外，九芝堂控股股東李振國(guó)將持有九芝堂5%的股份以4.28億元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給益豐藥房。目前，益豐藥房持有九芝堂4217萬(wàn)股，持股4.99%，是九芝堂的第四大股東。

        根據(jù)益豐藥房2022年財(cái)報(bào)，益豐藥房持有九芝堂3716萬(wàn)股，按照期末收盤(pán)價(jià)8.81元/股計(jì)算，這筆投資的期末余額為3.27億元。2023年，益豐藥房追加了5362萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)九芝堂股票。這兩筆股權(quán)投資相加，2023年末總價(jià)值約為4.3億元。

        然而，2024年，九芝堂卻麻煩事不斷。因公司實(shí)控人、董事長(zhǎng)李振國(guó)占用非經(jīng)營(yíng)性資金等問(wèn)題，公司被出具否定的內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告，公司也被實(shí)施“其他風(fēng)險(xiǎn)警示”，現(xiàn)為ST九芝(6.350,0.04,0.63%)(維權(quán))。

        九芝堂的股票也在跌跌不休。今年以來(lái)，九芝堂股價(jià)下跌40%。半年報(bào)顯示，益豐藥房持有九芝堂的4271萬(wàn)股股票已經(jīng)累計(jì)浮虧1.3億元。

        不過(guò)，益豐藥房未將這筆股權(quán)投資計(jì)入交易性金融資產(chǎn)，而是計(jì)入了其他權(quán)益工具投資，不影響當(dāng)期收益。

        益豐藥房入股九芝堂后，兩者的關(guān)聯(lián)交易也多了起來(lái)。2022年第四季度，九芝堂向益豐藥房銷(xiāo)售產(chǎn)品獲得1343萬(wàn)元收入。2022年下半年，九芝堂向九芝堂醫(yī)藥(益豐藥房持股51%)銷(xiāo)售產(chǎn)品獲得2828.77萬(wàn)元收入。

        2023年，九芝堂向九芝堂醫(yī)藥銷(xiāo)售產(chǎn)品收入5535.11萬(wàn)元，向益豐藥房銷(xiāo)售商品收入5732萬(wàn)元。

        此外，九芝堂還從九芝堂醫(yī)藥、益豐藥房采購(gòu)藥品等，這也曾引起監(jiān)管對(duì)九芝堂年報(bào)問(wèn)詢(xún)，關(guān)聯(lián)交易的原因、必要性以及價(jià)格公允性等問(wèn)題。

        目前來(lái)看，益豐藥房成為九芝堂股東后，九芝堂的實(shí)控人李振國(guó)是最大受益者。通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)钫駠?guó)獲得了4.3億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。然而，這筆投資卻讓益豐藥房處于浮虧狀態(tài)。

        值得一提的是，益豐藥房2024年半年報(bào)中，九芝堂實(shí)控人李振國(guó)還欠益豐藥房2140.79萬(wàn)元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。對(duì)此，益豐藥房還計(jì)提了428.16萬(wàn)元的壞賬準(zhǔn)備。若這筆賬款難以收回，壞賬準(zhǔn)備增加，將會(huì)減少公司的凈利潤(rùn)。

        對(duì)于為何產(chǎn)生的這筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」向益豐藥房發(fā)送了采訪函求證原因，但截至發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。

        3

        瘋狂并購(gòu)后遺癥凸顯：

        負(fù)債率、商譽(yù)高企

        除投資浮虧外，益豐藥房的煩心事還有不少。

        近年來(lái)，加盟、自建門(mén)店、收并購(gòu)門(mén)店成為連鎖藥店擴(kuò)張的重要方式。2023年、2024年半年報(bào)中，益豐藥房曾強(qiáng)調(diào)，公司營(yíng)收的增長(zhǎng)主要來(lái)源于公司門(mén)店的內(nèi)生式增長(zhǎng)，同行業(yè)并購(gòu)的外延式增長(zhǎng)，以及加盟配送業(yè)務(wù)的拓展。

        但無(wú)論哪種方式開(kāi)店，都離不開(kāi)資金的支撐。

        2020年至2023上半年，為加速直營(yíng)店開(kāi)店和外延并購(gòu)速度，益豐藥房構(gòu)建長(zhǎng)期資產(chǎn)、對(duì)外并購(gòu)的資金分別為7.22億元、12.36億元、13.88億元和4.84億元，合計(jì)38.3億元。

        2024年上半年，益豐藥房又花費(fèi)了2.83億元收購(gòu)了487家藥店大部分股權(quán)，獲得了這些藥店的控制權(quán)。

        那么，益豐藥房新開(kāi)店以及收并購(gòu)的錢(qián)來(lái)自于哪里?除了經(jīng)營(yíng)所得，籌得資金主要來(lái)自于資本市場(chǎng)。

        同花順(100.600,1.01,1.01%)數(shù)據(jù)顯示，上市至今，益豐藥房的籌資總額共計(jì)62.44億元。

        這其中，公司通過(guò)股權(quán)融資、債權(quán)融資獲得了61.1億元的資金。

        股權(quán)融資方面，2015年，益豐藥房在上交所上市募資7.79億元。2016年，又通過(guò)增發(fā)股票，募集13.5億元的資金，以用于收購(gòu)蘇州粵海的股權(quán)及新建門(mén)店;2018年，益豐藥房增再次通過(guò)增發(fā)股票，募集5.99億元用于收購(gòu)新興藥房37.35%的股份。

        債權(quán)融資方面，2020年，益豐藥業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債獲得15.8億元融資。其中，12.6億元用于新建連鎖藥店。今年3月，再次發(fā)行可轉(zhuǎn)債獲得了17.97億元融資，公司擬用其中的12.85億元用于新建連鎖藥店項(xiàng)目。

        大量資金的投入讓益豐藥房的開(kāi)店速度更快了，但后遺癥也愈發(fā)凸顯。公司資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀高，由2018年末的48%增至2024年6月末的58.7%，因收并購(gòu)溢價(jià)率高導(dǎo)致商譽(yù)值也顯著增加。

        具體來(lái)看，公司的總負(fù)債155.3萬(wàn)元，其中，應(yīng)付債券15.77億元，長(zhǎng)期借款1.32億元，租賃負(fù)債23.4億元，三者占比26%。雖然占比不高，但卻增加了公司的利息支出。

        2024年上半年，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用7308萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)86%，這其中，利息收入4202萬(wàn)元，但利息費(fèi)用支出高達(dá)1.03億元。益豐藥房表示，主要是計(jì)提可轉(zhuǎn)債利息所致。不僅如此，公司的租賃負(fù)債利息費(fèi)用高達(dá)7150萬(wàn)元。

        然而，在公司264.4億元的資產(chǎn)中，除貨幣資金外(占比16%)，占比相對(duì)最高的是商譽(yù)和存貨。

        截至2024年6月末，益豐藥房的商譽(yù)高達(dá)47.47億元，占總資產(chǎn)的18%。從過(guò)往來(lái)看，益豐藥房因收并購(gòu)形成商譽(yù)的企業(yè)高達(dá)數(shù)百家，公司僅計(jì)提了229.96萬(wàn)元的商譽(yù)減值。

        然而，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和并購(gòu)活動(dòng)的不斷增加，若收購(gòu)門(mén)店未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況未達(dá)預(yù)期，公司仍存商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

        與此同時(shí)，隨著公司藥店的增加，公司存貨水平也在增長(zhǎng)，已經(jīng)由2018年末的14.4億元增至2024年6月末的37.7億元，占比14%。

        存貨增長(zhǎng)，企業(yè)面臨存貨跌價(jià)損失的風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增加。2024年上半年，公司計(jì)提存貨跌價(jià)損失3880萬(wàn)元，去年同期為3461萬(wàn)元。

        綜合來(lái)看，高額的利息支出、商譽(yù)減值以及存貨跌價(jià)均會(huì)影響公司的利潤(rùn)。

        2024年初，益豐藥房還公布了未來(lái)3年的擴(kuò)張目標(biāo)，計(jì)劃新開(kāi)3900家門(mén)店，這也需要益豐藥房在通過(guò)拓展門(mén)店等方式爭(zhēng)奪市場(chǎng)的同時(shí)，防范上述方面的風(fēng)險(xiǎn)。

        4

        結(jié)語(yǔ)

        在萬(wàn)店時(shí)代，連鎖藥店高速擴(kuò)張，除了需要應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還需應(yīng)對(duì)醫(yī)藥電商對(duì)實(shí)體藥店帶來(lái)的沖擊。

        目前，不少地方已經(jīng)逐步放開(kāi)個(gè)人醫(yī)保線上購(gòu)藥，網(wǎng)上購(gòu)藥人群的擴(kuò)大，必然會(huì)導(dǎo)致實(shí)體藥店客流減少。

        近年來(lái)，各地還相繼上線“比價(jià)神器”，力爭(zhēng)讓藥品價(jià)格更加公開(kāi)透明。

        今年5月底，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)文稱(chēng)，在藥品價(jià)格監(jiān)測(cè)中，引入網(wǎng)絡(luò)售藥平臺(tái)藥品“外賣(mài)價(jià)”“小時(shí)達(dá)”“即時(shí)達(dá)”“限時(shí)達(dá)”等當(dāng)日同城即時(shí)配送模式價(jià)格作為錨點(diǎn)，比對(duì)其他渠道藥品價(jià)格，從而治理不合理高價(jià)。

        為了吸引消費(fèi)者，后期，連鎖藥店不得不參與價(jià)格戰(zhàn)，降低藥品售價(jià)，導(dǎo)致毛利率下滑。

        不過(guò)，藥品比價(jià)和線上業(yè)務(wù)對(duì)連鎖藥店帶來(lái)了多方面的沖擊，但同時(shí)也為連鎖藥店的轉(zhuǎn)型升級(jí)提供了契機(jī)。

        益豐藥房也在擁抱線上業(yè)務(wù)的變化。2024年上半年，益豐藥房互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入10.96億元，同比增長(zhǎng)20.18%。其中，O2O業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入8.78億元，同比增長(zhǎng)26.33%，但占全年?duì)I收的比例還不到8%。這一業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，還有待公司進(jìn)一步努力。

 「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」 

《電鰻快報(bào)》