《電鰻財(cái)經(jīng)》文/唐書文

        合肥科拜爾新材料股份有限公司(簡稱“科拜爾”)成立于2010年1月20日，是一家專注于改性塑料和色母料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高新技術(shù)企業(yè)，2022年6月29日在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓，主要產(chǎn)品系列包括改性PP、改性ABS和普通色母、功能色母等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于家用電器、日用消費(fèi)品及汽車零部件等領(lǐng)域。2023年科拜爾營業(yè)收入3.89億元，扣非凈利4,137萬元。

        2023年底科拜爾申請北交所上市，經(jīng)過兩輪問詢后，北京證券交易所上市委員會(huì)2024年第14次審議會(huì)議結(jié)果公告(簡稱“公告”)顯示，合肥科拜爾新材料股份有限公司符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。公告中的審議意見要求科拜爾說明(1)CPP產(chǎn)品下游應(yīng)用的穩(wěn)定性，客戶拓展模式及效果，銷售費(fèi)用未相應(yīng)上漲的原因。(2)競爭對手開發(fā)同類產(chǎn)品的情況及對發(fā)行人的影響。(3)結(jié)合募投項(xiàng)目與固定資產(chǎn)投入情況，說明如何維持CPP產(chǎn)品現(xiàn)有市場份額及競爭優(yōu)勢。(4)在現(xiàn)有產(chǎn)能飽和情況下，如何對毛利率較低的CPP產(chǎn)品及其他產(chǎn)品進(jìn)行產(chǎn)能分配，并結(jié)合原材料價(jià)格變動(dòng)情況，說明毛利率是否存在下滑風(fēng)險(xiǎn)。

        《電鰻財(cái)經(jīng)》發(fā)現(xiàn)更多疑點(diǎn)，但對于本網(wǎng)發(fā)去的求證函，科拜爾至今仍未作回復(fù)。

        CPP是科拜爾獨(dú)家命名產(chǎn)品，解決了冰箱行業(yè)“膽裂”的痛點(diǎn)問題，說法牽強(qiáng)

        查詢公開文獻(xiàn)可知，內(nèi)膽材質(zhì)及冰箱內(nèi)部填充使用的聚氨酯保溫材料是冰箱成本的重要組成部分，很多冰箱企業(yè)加大了該領(lǐng)域的研發(fā)，以增強(qiáng)產(chǎn)品的盈利能力，很多企業(yè)在嘗試不同比例的PP和HIPS摻混的材料，以獲得兩者的優(yōu)勢性能，行業(yè)內(nèi)一般稱為CPP。然而，科拜爾在《科拜爾及國元證券關(guān)于落實(shí)上市委員會(huì)審議會(huì)議意見的函的回復(fù)》中提到，CPP材料技術(shù)是發(fā)行人多年研發(fā)投入取得的成果，為公司獨(dú)家命名的產(chǎn)品。

        科拜爾還在招股說明書提到，公司研發(fā)生產(chǎn)的CPP改性塑料產(chǎn)品，有效提高了冰箱內(nèi)膽的使用壽命并有效解決了冰箱行業(yè)“膽裂”的痛點(diǎn)問題。然而，四川長虹2023年年報(bào)顯示，冰箱(柜)業(yè)務(wù)生產(chǎn)約839萬臺，同比增長約32%，而科拜爾2023年CPP銷售數(shù)量僅供滿足長虹約13.4%的冰箱用量，且同比增長僅為3.75%。科拜爾的業(yè)務(wù)增速遠(yuǎn)低于長虹的產(chǎn)銷量增速，數(shù)據(jù)結(jié)果并未顯示出科拜爾解決行業(yè)痛點(diǎn)的必要性和不可替代性。

        科拜爾及國元證券關(guān)于落實(shí)上市委員會(huì)審議會(huì)議意見的函的回復(fù)中提及，四川長虹冰箱(柜)內(nèi)膽材料采購比例逐漸提升，存在較大替代空間。然而，科拜爾2023年CPP銷售數(shù)量僅供滿足長虹約13.4%的冰箱用量。2024年上半年，合肥科拜爾CPP銷量僅供滿足四川長虹冰箱產(chǎn)量的9.25%，科拜爾在四川長虹冰箱(柜)內(nèi)膽材料采購比例逐漸下降。

        核心技術(shù)先進(jìn)性存疑

        在第一輪問詢函的回復(fù)中科拜爾提及，改性塑料和色母料行業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，逐漸形成了一定的行業(yè)通用技術(shù)。公司核心技術(shù)是基于行業(yè)通用技術(shù)，在產(chǎn)品配方和生產(chǎn)制備工藝方面不斷進(jìn)行創(chuàng)新和發(fā)展而成。公司核心技術(shù)是公司技術(shù)人員經(jīng)過長期經(jīng)驗(yàn)積累而來的成果，但產(chǎn)品配方、工藝技術(shù)無法全部通過申請專利進(jìn)行保護(hù)。

        然而，從可比公司金發(fā)科技2023年年報(bào)可知，截至2023年12月31日，金發(fā)科技累計(jì)申請國內(nèi)外專利共計(jì)6036件，其中包含4394件發(fā)明專利，761件實(shí)用新型，35件外觀設(shè)計(jì)，552件PCT，294件國外專利。可比公司會(huì)通科技參與起草了23項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)，2項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，累計(jì)獲得發(fā)明專利184項(xiàng)，實(shí)用新型專利39項(xiàng)。可比公司在知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)方面碩果累累，而科拜爾卻苦于無法申請專利，科拜爾面臨的是核心技術(shù)是否領(lǐng)先問題，還是如何保護(hù)核心技術(shù)問題值得商榷。

        信披差異屢有發(fā)生，計(jì)算得出的每期采購總額與列示數(shù)據(jù)差距較大

        前五大供應(yīng)商采購金額及其占當(dāng)年度采購總額比例分別為2021年7,487.77萬元、34.17%，2022年9,916.52萬元、38.48%，2023年14,728.40萬元、46.70%，2024年1月-6月8,408.11萬元、46.20%，依此計(jì)算出的采購總額分別為2021年21,913.29萬元，2022年25,770.58萬元，2023年31,538.33萬元，2024年1月-6月18,199.37萬元。

        從按采購規(guī)模分層列示供應(yīng)商數(shù)量及采購情況可知不同時(shí)期的采購總額分別為，2021年20,254.97萬元，2022年24,420.09萬元，2023年30,062.93萬元，2024年1月-6月17,556.18萬元。

        計(jì)算得出的每期采購總額與列示的采購總額差額分別為2021年1,658.32萬元，2022年1,350.49萬元，2023年1,475.40萬元，2024年1月-6月643.19萬元。

       前五名供應(yīng)商情況，源自招股說明書(注冊稿)

        按采購規(guī)模分層列示供應(yīng)商數(shù)量及采購情況，源自科拜爾及國元證券關(guān)于第一輪問詢的回復(fù)

        (2024年半年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新版)

        此外，科拜爾還夸大公司實(shí)力

        改性塑料是“間歇式生產(chǎn)”而非“連續(xù)化生產(chǎn)”，做完一個(gè)牌號后，需要進(jìn)行清機(jī)切換才能進(jìn)行下一個(gè)牌號的生產(chǎn)，而清機(jī)切換時(shí)間平均為2-3小時(shí)，且清機(jī)切換是改性塑料生產(chǎn)的必須環(huán)節(jié)，此環(huán)節(jié)并不提供產(chǎn)量。此外，企業(yè)為滿足對客戶交付的時(shí)間承諾，通常需要多備機(jī)臺，以滿足改性塑料及時(shí)交付的要求。從行業(yè)可比公司金發(fā)科技2023年年報(bào)可知，金發(fā)科技改性塑料(國內(nèi))當(dāng)年的產(chǎn)能利用率為64.45%。科拜爾在招股說明書中提及的產(chǎn)能為批復(fù)產(chǎn)能，所以產(chǎn)能利用率超過100%。

        主要產(chǎn)品的產(chǎn)能、產(chǎn)量及銷量情況，源自招股說明書(注冊稿)

        如依據(jù)設(shè)計(jì)產(chǎn)能=機(jī)器小時(shí)滿產(chǎn)量(t/h)*24(h)*340，即機(jī)器產(chǎn)能是設(shè)備滿負(fù)荷連續(xù)生產(chǎn)340天計(jì)算，科拜爾的產(chǎn)能是否得到充分利用有待進(jìn)一步了解。

        在招股說明書客戶資源優(yōu)勢部分科拜爾提到，公司深耕細(xì)作家電行業(yè)改性塑料和色母料的研發(fā)和生產(chǎn)，對家電行業(yè)的全系列相關(guān)產(chǎn)品已建立了一站式購全服務(wù)體系，目前，公司與四川長虹、美的集團(tuán)、惠而浦、TCL等知名企業(yè)擁有穩(wěn)定的合作關(guān)系。

        然而，招股說明書關(guān)于行業(yè)發(fā)展態(tài)勢的介紹部分提到“一方面，由于下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，不同終端產(chǎn)品對于產(chǎn)品性能要求各異，而改性塑料和色母料在具體應(yīng)用上具有非標(biāo)準(zhǔn)、定制化的特點(diǎn)，導(dǎo)致品種繁多，每個(gè)生產(chǎn)廠商都有自己相對專注的產(chǎn)品領(lǐng)域和客戶領(lǐng)域，單個(gè)廠商很難同時(shí)滿足整個(gè)市場所有客戶的需求”，“一站式購全服務(wù)體系”的說法顯然夸大了科拜爾公司的實(shí)力與服務(wù)體系。

        科拜爾所處的高分子復(fù)合材料行業(yè)是充分競爭的行業(yè)，產(chǎn)品大部分屬于非標(biāo)定制化產(chǎn)品。企業(yè)只有在技術(shù)、質(zhì)量、性能、供應(yīng)等方面更好地滿足客戶的需求，才能保持競爭優(yōu)勢，目前行業(yè)的競爭進(jìn)入了深水區(qū)，同時(shí)，國內(nèi)IPO審核趨嚴(yán)，科拜爾的上市之路充滿了挑戰(zhàn)，《電鰻財(cái)經(jīng)》將對后續(xù)進(jìn)度保持關(guān)注。

《電鰻快報(bào)》