“買不了股票，就買ETF，買不了ETF，就買ETF聯接……”

        在此前幾個交易日市場大舉上漲的背景下，上述策略已成為許多投資者的火速“上倉位”秘訣。然而，中國證券報記者調研發現，看似ETF聯接基金迎來“潑天富貴”的背后，一些弊端隨之顯現。

        華東一家基金公司旗下的ETF聯接基金凈值增長率大幅跑輸追蹤的目標ETF和關聯指數，投資者紛紛質疑基金是否存在“偷吃”“不值得信任”等問題。有業內人士認為，“凈值偏離”可能與短時間涌入大量新申購資金有關，10月8日該基金跟蹤ETF和多只指數成分股漲停，這使得新申購資金無法及時買入，進而攤薄了原持有人的收益。

        凈值大幅偏離

        該基金為華東一家基金公司旗下的中證金融科技主題發起式ETF聯接基金。10月8日，該基金掛鉤的某中證金融科技主題ETF場內價格漲10%，封漲停板，基金凈值增長率達15.89%，跟蹤的中證金融科技主題指數上漲16.08%。值得注意的是，該ETF聯接基金凈值增長率卻僅有4.24%。相較于掛鉤ETF的凈值增長率出現大幅偏離。

        就凈值偏離情況，有基金人士發帖稱，ETF聯接基金跑輸相關指數的原因主要有兩個。一是根據基金合同約定，ETF聯接基金投資于目標ETF的比例不低于基金凈資產的90%，同時需要保留一定比例的現金以應對投資者贖回的需求。這就導致一般情況下，ETF聯接基金的凈值表現與標的指數表現會略有差別。二是在一些極端情況下，新申購資金可能會無法及時買入目標ETF，例如當ETF漲停、指數成分股大多漲停的情況下，漲停限制了買入操作，導致基金資產中的現金占比提升，會攤薄收益。

        業內人士在介紹ETF與ETF聯接基金的區別時表示，與ETF將95%以上的基金凈資產都投資于掛鉤指數成分股不同的是，ETF聯接基金投資于目標ETF的比例不低于基金凈資產的90%，同時須預留不少于5%的高流動性資產(現金、到期日在一年以內的政府債券等)以應對贖回。因此，ETF對指數的跟蹤誤差往往會小于ETF聯接基金。

        并非個例

        記者發現，10月8日市場大幅上漲的背景下，ETF聯接基金凈值表現與目標ETF表現有較大偏離的情況并不是個例。

        Wind數據顯示，按照不同份額分開計算的口徑，全市場有超過200只ETF聯接基金與業績基準(大多是跟蹤指數收益率×95%+銀行活期存款利率〈稅后〉×5%)的偏離度超過1%。其中，50只以上的ETF聯接基金的偏離度超過3%。在上述200余只基金中，超九成跑輸了指數和目標ETF。

        一位基金人士表示：“主要是最近ETF聯接基金的申購量較大。”原本基金規模很小，新進的資金量較大，加上10月8日基金跟蹤的目標ETF一字漲停，很多成分股也漲停，根本買不進去。因此，ETF聯接基金的表現出現較大偏離。目前已采取限購措施。

        也有業內人士透露，其中也不排除部分基金在10月8日早上開盤后便將新申購資金買入的可能，由于當日開盤后部分標的價格有所回落，部分資金購買位置偏高，導致基金表現不盡如人意。

        有觀點認為，ETF聯接基金凈值表現與目標ETF表現有大幅偏離的情況并非不可避免。當市場出現極端情況時，通過適時限購避免短期大量套利資金涌入攤薄原持有人的收益，減少對基金凈值的沖擊，往往是見效較快的辦法。

        例如，公告顯示，10月8日，面對市場近日的較大漲幅，前海開源基金旗下74只產品、華泰柏瑞新金融地產靈活配置混合型基金、前三季度公募業績冠軍基金西部利得策略優選混合等多只產品已紛紛采取大額申購限制措施。

        “行情來臨之際，規模的增長很誘人，但也容易燙手。”業內人士表示，作為專業投資機構，基金公司應發揮自身投研能力，對產品短期規模增長采取更加理性的態度進行處置，切實提升持有人的獲得感。

        轉戰式投資不簡單

        從相關人士的分析來看，ETF聯接基金凈值表現大范圍偏離的背后，某種程度上與新申購資金涌入有關。近期，投資者對此類基金的申購熱情大增。中國證券報記者留意到，在前幾天市場快速反彈，多只個股和ETF紛紛大漲的情況下，“買不了股票，就買ETF，買不了ETF，就買ETF聯接……”一度成為許多投資者的“上倉位大法”，同時在社交媒體上引發熱議。部分基金公司在宣傳推介時也表示，可通過ETF聯接基金方式火速入場。

        然而，事實證明，這一轉戰式投資背后似乎并沒有那么簡單，盯著盤中ETF交易價格而買入聯接基金的投資者，未必能夠收獲與ETF同樣的漲幅。

        多位基金人士介紹，ETF產品有其特殊性，有場內交易價格、基金凈值兩種價格，兩者可能存在不同步性。場內交易價格主要是二級市場的買賣成交價，受到投資者情緒的影響;基金凈值是一籃子持倉實時股價估算得出。兩者的不一致，導致ETF出現折溢價。ETF聯接基金只有基金凈值這一種價格，通常掛鉤的是ETF凈值而非場內交易價格。即使ETF場內交易價格漲停，ETF聯接基金未必也能“漲停”。

        有基金人士補充解釋說，雖然出現折溢價時，投資者可以通過在一級市場的申贖套利，進而使得折溢價情況得到修復。但由于套利模式的資金門檻較高，參與者數量可能相對有限，因此折溢價情況難以在短時間內有效修復。華夏基金在一篇投教文章中提及，在一級市場拿一籃子標的指數成分股，通過申購換取ETF份額，一般是50萬份或100萬份起購，適合資金量比較大的投資者。

        此外，據了解，在諸如10月8日這種個股和ETF大面積漲停的情況下，投資者即便已經轉戰聯接基金試圖搶籌進場，新資金可能也買不進投資標的，更多也是以現金方式存放。這也是導致一些ETF聯接基金凈值表現不及目標ETF和指數的原因之一。有業內人士分析：“雖然很多錢轉進來買基金，但是基金本身買不到股票，因為很多股票都漲停了。暫時閑置的資金會攤薄原有持有人的收益，這也是很多基金選擇限購以保護持有人利益的原因。”

        業內人士表示，新資金想借道ETF聯接基金火速進場，其實無可厚非，攤薄了原持有人收益可能并不是它們的本意。對于基金公司來說，面對新資金入場帶來的產品規模增長也似乎是喜聞樂見，但原基金持有人的利益該由誰來呵護?投資者的獲得感和信任從何而來?

        資深業內人士認為，基金公司應該主動擔當，發揮自身專業投研能力，抑制規模沖動，及時根據市場變化甚至提前預判市場情況采取限購等措施，或不失為負責任的有效解決辦法。

《電鰻快報》