今年以來，新“國九條”對活躍并購重組市場做出了重要部署，一系列并購重組政策陸續(xù)出臺，釋放諸多利好信號。其中，“并購六條”為上市公司并購重組提供了新活力，明確提出，支持傳統(tǒng)行業(yè)上市公司并購?fù)袠I(yè)或上下游資產(chǎn)，加大資源整合，合理提升產(chǎn)業(yè)集中度。

當(dāng)前，上市公司并購重組活躍度也明顯提升，產(chǎn)業(yè)并購已成共識。近期，傳統(tǒng)的卷煙紙行業(yè)也將迎來一起重要的產(chǎn)業(yè)并購，產(chǎn)業(yè)集中度將進一步提升。卷煙紙頭部企業(yè)恒豐紙業(yè)（600356.SH）近日發(fā)布公告稱，公司正在籌劃發(fā)行股份購買四川錦豐紙業(yè)股份有限公司（以下簡稱“錦豐紙業(yè)”）100%股權(quán)事項。恒豐紙業(yè)表示，本次交易預(yù)計不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，本次交易不會導(dǎo)致公司實際控制人變更。

公開資料顯示，錦豐紙業(yè)曾占有全國卷煙紙市場25%份額，其近年來大力推進智改數(shù)轉(zhuǎn)，改造全面完成后的整體產(chǎn)能將達到5萬噸。通過此次收購，恒豐紙業(yè)將進一步擴大公司在卷煙工業(yè)用紙細分領(lǐng)域的市場份額和影響力。

恒豐紙業(yè)（來源：官網(wǎng)）

突破產(chǎn)能瓶頸

造紙業(yè)競爭激烈，紙業(yè)上市公司“不進則退”。

資料顯示，恒豐紙業(yè)主要業(yè)務(wù)為特種紙、紙漿的生產(chǎn)和銷售，是國家煙草總公司確定的卷煙輔料生產(chǎn)基地，主營產(chǎn)品為煙草工業(yè)用紙，適用于傳統(tǒng)煙草及新型煙草，包括卷煙紙、濾棒成形紙、煙用接裝紙原紙和新型煙草用紙等系列產(chǎn)品。錦豐紙業(yè)成立于1990年，是成都溫江印務(wù)輕紡產(chǎn)業(yè)重點企業(yè)之一，經(jīng)營范圍包括生產(chǎn)和加工卷煙紙及卷煙配套用紙、工業(yè)用紙、食品包裝用紙及特種紙、生活用紙等，與恒豐紙業(yè)在主營業(yè)務(wù)范圍上相契合。

據(jù)了解，進入卷煙紙行業(yè)需要獲得由國家煙草專賣局頒發(fā)的煙草專賣生產(chǎn)企業(yè)許可證，在當(dāng)前的政策環(huán)境下，生產(chǎn)許可證的獲取變得越來越困難。錦豐紙業(yè)擁有的生產(chǎn)許可證不僅是其核心競爭力之一，也是其在市場競爭中的重要保障。公開資料顯示，錦豐紙業(yè)曾是卷煙紙市場頭部企業(yè)，占有中國卷煙紙市場25%的份額，擁有4條煙用特種紙生產(chǎn)線，煙用紙配套完整，具備一定的產(chǎn)能規(guī)模。

錦豐紙業(yè)

2022年底，錦豐紙業(yè)啟動了綠色節(jié)能、智能制造技術(shù)改造項目，對其原有的2、3、4號產(chǎn)線進行全面改造升級。未來將對1號產(chǎn)線進行拆除，對照世界領(lǐng)先技術(shù)，建設(shè)一條年產(chǎn)量3萬噸的特種紙生產(chǎn)線。

據(jù)恒豐紙業(yè)2024年半年報，公司擁有21條造紙生產(chǎn)線、年生產(chǎn)能力23萬噸，具有延伸企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的印刷機、高白度連續(xù)漂白亞麻漿專業(yè)生產(chǎn)線。這也意味著，如果此次收購順利，恒豐紙業(yè)將能快速提升產(chǎn)能，突破產(chǎn)能瓶頸，企業(yè)規(guī)模再上新臺階。

優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1-9月份造紙和紙制品業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入10598.7 億元，同比增長4.4%；實現(xiàn)利潤總額325.0 億元，同比增長48.4%。近幾年，國內(nèi)造紙行業(yè)正穿越行業(yè)周期底部，在政策、技術(shù)、需求等多維度利好推動下迎來了轉(zhuǎn)型升級機遇。尤其當(dāng)前并購政策的出臺，上市紙企通過并購優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈資源實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化，也是規(guī)避成本端波動影響的一個有效手段。恒豐紙業(yè)收購錦豐紙業(yè)，兩者的結(jié)合，不是資源的簡單累加，而是各自優(yōu)勢資源的深度交融與互補。

眾所周知，卷煙紙制造商通常與中國卷煙生產(chǎn)商的地理分布位置相對一致，國內(nèi)品牌的卷煙生產(chǎn)集中在云南、湖南、河南、廣東及湖北等特定省份。華安證券研報分析顯示，2022年，全國卷煙產(chǎn)量前五的省份為云南、湖南、河南、湖北、廣東，產(chǎn)量分別為3545.28/1657.74/1572.66/1360.58/1296.50億支，占當(dāng)年全國卷煙產(chǎn)量的14.58%/6.82%/6.47%/5.59%/5.33%。

相對位于東北的恒豐紙業(yè)，錦豐的地理位置優(yōu)勢更顯著，更加靠近全國卷煙產(chǎn)量前五的省份，能夠有效填補恒豐紙業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)基地的地理空白。通過收購錦豐紙業(yè)，一方面，恒豐紙業(yè)可以迅速擴大其在中西部地區(qū)的市場份額，進一步完善全國戰(zhàn)略布局。另一方面，兩地生產(chǎn)基地的互補分布，使得恒豐紙業(yè)可以根據(jù)市場需求靈活調(diào)配資源，減少長距離運輸?shù)某杀荆岣呶锪餍省?/p>

值得一提的是，中西部地區(qū)擁有豐富的林業(yè)資源，據(jù)統(tǒng)計，全國近三分之二的竹漿紙在四川生產(chǎn)。作為全國最大的竹漿造紙集聚發(fā)展區(qū)，四川每年生產(chǎn)超過190萬噸竹漿，占全國竹漿總產(chǎn)能的七成以上。錦豐紙業(yè)深耕中西部地區(qū)多年，在當(dāng)?shù)亟⒘朔€(wěn)定的原材料供應(yīng)鏈，恒豐紙業(yè)將可充分利用這些資源，降低生產(chǎn)成本，提高原材料供應(yīng)的穩(wěn)定性。

協(xié)同效應(yīng)促發(fā)展

“并購六條”明確提出，支持傳統(tǒng)行業(yè)上市公司并購?fù)袠I(yè)或上下游資產(chǎn)，加大資源整合，合理提升產(chǎn)業(yè)集中度。各細分行業(yè)中具有規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)領(lǐng)先的龍頭企業(yè)備受市場關(guān)注。光大證券認為，國內(nèi)特種紙行業(yè)向龍頭集中的趨勢不變。

卷煙工業(yè)用紙作為特種紙的一個細分領(lǐng)域，其中煙用接裝紙頭部企業(yè)包括集友股份、恒豐紙業(yè)等，卷煙紙的頭部企業(yè)包括恒豐紙業(yè)、民豐特紙、云南紅塔藍鷹紙業(yè)、四川錦豐紙業(yè)、中煙摩迪（江門）紙業(yè)等。恒豐紙業(yè)收購錦豐紙業(yè)，可謂是雙強聯(lián)手，或?qū)⒅厮芫頍熂埿袠I(yè)市場格局。

據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，今年1-9月，中國卷煙產(chǎn)量累計值為20347.6億支（合計約4069.52萬大箱），卷煙產(chǎn)量累計增長率為1.2%。基于由國家實施專賣管制施行“總量控制、質(zhì)量提高”的政策以及高度計劃性的發(fā)展模式，卷煙市場用紙需求總量保持平穩(wěn)。據(jù)恒豐紙業(yè)2023年年報，公司2023年國內(nèi)國際卷煙紙總銷量超4.7萬噸繼續(xù)保持全球第一領(lǐng)先地位，濾棒成形紙的國內(nèi)市場覆蓋率達到100%。

倘若此次收購順利推進，恒豐紙業(yè)和錦豐紙業(yè)雙方將在產(chǎn)品線、市場份額和技術(shù)能力等多個層面形成強大的協(xié)同效應(yīng)，有利于恒豐紙業(yè)快速拓展區(qū)域市場，增強產(chǎn)品的市場競爭力，進一步搶占市場份額。特別是在卷煙紙制造業(yè)整體呈相對分散態(tài)勢的行業(yè)背景下，此次收購將助力恒豐紙業(yè)實現(xiàn)資源整合和優(yōu)勢互補，進一步鞏固其市場領(lǐng)先地位，實現(xiàn)強者恒強。