《號外財經》訊

2017年11月13日，寧波樂惠國際工程裝備股份有限公司(簡稱“樂惠國際”，證券代碼“603076”)，在上海證券交易所掛牌，實現A股上市。該公司本次IPO發行募集資金3.68億元，發行市盈率22.99倍，同行業參考市盈率64.91倍，募投項目的實施有望助力公司實現二次飛躍。

《號外財經》注意到，近年來針對國內啤酒市場中盈利收窄的形勢，樂惠國際主要客戶包括燕京啤酒等國內啤酒巨頭正在通過新建廠房、改造生產線等措施來擴大生產規模，降低生產成本，同時國外啤酒市場的迅速發展也讓市場對啤酒裝備需求大幅增加。新一輪發展機會中，主業客戶為國內外啤酒生產巨頭的樂惠國際受益，業績將保持持續增長。

客戶包括多家知名啤酒企業 下游需求持續增加

披露數據顯示，2014年-2017年上半年，樂惠國際營業收入分別為7.33億元、7.24億元、9.51億元、4.29億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5052.62萬元、6440.25萬元、7667.78萬元、3700.56萬元，業績呈現平穩增長趨勢。

在國內啤酒市場出現規模化有利于成本降低新趨勢之下，樂惠國際的主要客戶國內啤酒生產商燕京啤酒、青島啤酒、珠江啤酒都在大規模擴建和改造生產線，這對于已經參與過上述行業巨頭項目的樂惠國際來說，無疑是重大的利好。

隨著啤酒行業的集中度提高，消費市場格局的逐步穩定，國內啤酒廠規模化、集中化的趨勢明顯，在啤酒行業盈利收窄的背景下，規模化有利于成本降低。未來國內啤酒集團將在核心地區設立旗艦工廠，對啤酒生產設備提出了較高的要求。

同時，中國的啤酒年消費量已經接近 5,000 萬噸，是全球最大的啤酒市場，飲料市場更加龐大。每年各啤酒飲料工廠的技術改造、設備更新和備件消耗的數量非常龐大，并且這市場需求可以持續，尤其是備件市場是剛性需求。

上述情況，從國內啤酒上市公司大規模的擴建、改造生產線就可以得到印證。

2016年燕京啤酒在建項目近20個，如江西燕京搬遷擴建項目預算金額4.52億元，工程累計投入占預算比例為60%，工程進度為75%，桂林燕京技術改造項目預算金額為5.68億元，工程累計投入占預算比例為93%，工程進度為95%。

燕京啤酒表示，2017年將繼續以技改擴建、收購兼并等適宜的方式擴大規模，約需資金8億元人民幣。

2017年上半年，青島啤酒通過自由資金新建廠房和生產線改造等在線項目多達15個左右，張家口公司新建廠項目預算金額為4億元，工程進度為4%，公司廊坊公司搬遷項目預算金額為2.99億元，項目進度為9%，兩項工程都為自由資金。

珠江啤酒更新改造項目包括湖南珠江啤酒有限公司首期年產20萬KL啤酒項目、南沙珠啤首期130萬千升啤酒生產工程、股份公司純生線600ml 瓶型標紙改版技改工程等。

在報告期內，燕京啤酒、青島啤酒和珠江啤酒都曾是樂惠國際的前五大客戶，與公司關系密切，因此與同行業公司相比，樂惠國際在項目改造、新建項目等方面擁有技術、客戶渠道優勢。

在老廠更新改造項目上，樂惠國際擁有最全面技術和人才，積累的豐富的經驗，樂惠國際承接珠江啤酒100 萬噸的老廠搬遷業務，在搬遷的同時完成技術改造，改造后的南沙新廠用人大幅度減少70%，能源消耗也明顯減低。樂惠國際的很多新技術，特別是激光夾套發酵罐、動態煮沸及熱能回收裝置、錯流過濾、洗瓶機、殺菌機等在節能降耗技術上處于行業領先地位，技術改造項目可以大幅提升啤酒飲料廠的經濟效益。

此外，樂惠國際已為華潤雪花沈陽工廠、百威英博哈爾濱工廠、百威英博莆田工廠、珠江啤酒南沙工廠4 座百萬噸級的啤酒廠提供了核心設備，擁有豐富成功案例，產品品質經過實踐檢驗，在客戶中形成了良好的口碑，面對啤酒廠規模化、集中化的趨勢，公司具有先發優勢。

在技術方面，樂惠國際擁有 BrewTech 整廠控制系統、PDS 包裝整線智能控制系統等產品，有效解決下游企業在智能制造感知、控制、決策等方面存在的問題，樂惠國際智能化產品已走在制造業轉型升級的前列。

精釀啤酒的興起以及消費者現飲消費習慣的養成，桶裝鮮啤酒將有較好的市場機會，隨之帶動桶裝線的需求。國內易拉罐包裝占比較低，遠低于啤酒消費大

國，易拉罐包裝占比提升將帶動易拉罐線的需求。

《號外財經》獲悉，2016年燕京啤酒的在建項目中，多達11個在建項目與易拉罐有關，其中河南月山易拉罐生產線項目預算金額為3100萬元，工程進度為75%，沈陽易拉罐生產線項目預算額為1900萬元，工程進度為85%。

近年來，國內啤酒市場發展迅速。

2015年主要新興國家啤酒消費量增長迅速，增速高于全球平均水平。2015年中南美洲主要國家墨西哥、哥倫比亞、阿根廷啤酒消費量分別增長6.7%、6.2%、

2.3%。非洲地區已經連續五年高速增長，2015 年較2014 年增長2.0%。中南美洲及非洲已經成為全球啤酒消費量增長的新動力之一。亞洲連續8 年是全球啤酒消費最大的地區，盡管2015 年整個亞洲啤酒消費略有下降，但主要國家啤酒消費量仍然保持了增長，其中韓國啤酒消費量增長2.5%，越南增長7.7%，印度增長5.7%。

東南亞、中南美洲及非洲快速發展的市場為設備企業帶來了巨大的業務機會。我國啤酒釀造設備行業經過多年的快速發展，部分設備制造水平已達到國際水平，以樂惠國際的產品為代表更多國產設備將更多走向國際市場。

面對國際競爭對手，海外服務能力一直是國內企業的弱點，由于缺少海外分支機構，在輻射能力、服務及時性方面存在不足。報告期內，樂惠國際海外收入持續增長，為更好的服務非洲，已埃塞俄比亞設立的分公司。未來公司將在印度、美國等地設立分支機構，提升國際業務服務能力，分享海外市場啤酒消費快速增長的紅利。

啤酒國際巨頭近年來一直是樂惠國際的主要客戶，如荷蘭喜力啤酒有限公司、百威英博啤酒集團。

產銷兩旺 擴產能迫在眉睫

《號外財經》發現，樂惠國際近年來產能利用率大幅增加，部分產品產能利用利遠超100%，處于滿產狀態，今年上半年公司的糖化系統產能利用利更是高達200%，擴產能迫在眉睫。

數據顯示，2016年，公司糖化系統(套)、大型發酵罐(臺)、非標罐(臺)、生化罐(臺)、啤酒灌裝機(臺)、飲料無菌灌裝線(套)的產能利用率分別為125.00%、112.04%、161.95%、152.81%、116.67%、87.50%，在2017年上半年，公司上述產品產能利用率分別為200.00%、146.15%、169.09%、124.05%、116.67%、100.00%，提升明顯。

報告期內公司庫存商品占存貨的比例不到 1.00%，占比極小。啤酒釀造設備安裝施工周期較長，雖然存在跨期項目，但公司以銷定產的模式決定了公司庫存商品較小，主要產品產銷率較高。

受制于現有廠區的空間，目前樂惠國際部分大型發酵罐無法在廠內完成組裝，需運至客戶項目所在地現場組裝。特別是海外項目的現場組裝對工期影響較大，同時導致人工和管理成本較高，影響了公司產品利潤。由于壓力容器對焊接、無項目的實施，更多的設備可以在樂惠國際工廠內完成安裝和測試，樂惠國際整廠交鑰匙服務能力進一步提高。

國際領先的過程裝備及灌裝包裝企業，如 Krones、GEA，均為大型集團企業，業務多元化，覆蓋多行業領域。受生產能力的限制，公司在其他過程裝備的

業務規模一直較小，而該業務由于公司有較強的議價能力，毛利率較高。通過募集資金投資建設新廠提升該業務的生產能力，以服務更廣闊的下游，為公司相關領域多元化打下基礎。

樂惠國際此次募投項目主要為生物過程裝備生產項目、釀造與無菌灌裝實驗室項目和補充流動資金，其中生物過程裝備生產項目總投資額為2.14億元，釀造與無菌灌裝實驗室項目投入金額為4,492.00億元。

其中，生物過程裝備生產項目擬利用現有廠房，采用樂惠公司具有自主創新知識產權相關技術，新購置生產設備和生產線，形成年產生物過程設備、無菌衛生級容器以及生物過程系統等1,210 臺/套的生產能力。項目財務內部收益率(稅后)23.45%，投資回收期(靜態，稅后)6.38 年，項目的盈利能力較好。

釀造與無菌灌裝實驗室項目主要研發方向有精釀啤酒裝備的研發、關鍵啤酒設備的研發項目建成后，樂惠國際表示，將利用目前的技術儲備，逐步實施研發計劃，并盡快實現產業化，研發成果的轉化將提高公司產品的附加值，成為公司新的利潤增長點。