見習記者 張賽男 上海報道

　　12月4日，港商李氏家族控股的企業四川金時科技成功過會。

　　“在凈利潤、毛利率、現金流、負債率等核心指標上，金時科技沒有硬傷，財務還是可以的。”這是一位券商人士在與21世紀經濟報道記者交流時對公司過會的總體評價。

　　不過，沒有完美的企業。

　　在金時科技過會之前，市場就出現不少質疑聲，普遍集中在公司臨近IPO業績下滑、環保問題、產能利用率不足、巨額資金拆出等方面。12月4日，多位分析人士向21世紀經濟報道記者表示，巨額資金拆出并疑似流向房地產是最敏感的話題，將成為審核的重點。

　　12月4日，21世紀經濟報道記者就上述有關問題采訪金時科技，董秘辦人員要求記者發送采訪提綱后暫未有所回復。

　　產能利用率不足五成

　　對于IPO企業來說，臨會業績下滑是闖關遇阻的重要因素。

　　2017年以來，金時科技業績出現明顯疲軟，2017年營收5.5億元，同比下降33%，凈利潤1.8億元，同比下降36.5%。2018年上半年的凈利潤不及2017年全年一半。

　　對于營收和凈利潤的下滑，金時科技解釋是受到客戶經營策略調整、部分產品中標份額減少等因素的影響。

　　12月4日，一位北京的投行人士對21世紀經濟報道記者表示：“業績下滑比較敏感，但不是絕對的。發審委會詢問業績表現，但會按照發行標準判斷，如果達到凈利潤紅線等指標，問題不大。”

　　與業績下滑相互印證的是，金時科技2017年的產能利用率出現不飽和現象。

　　2015-2017年和2018年上半年，金時科技的產能利用率分別為82.11%、78.41%、46.11%和48.54%。

　　不難發現，2017年，金時科技的產能利用率驟降，但其此次募集資金的絕大部分仍將用于生產線技改和擴產項目。這也是外界質疑聲比較集中的地方。

　　對此，金時科技的解釋是，雖然煙草行業周期性較弱，但每年春節、國慶、中秋等傳統節假日的前1-2個月是煙標印刷需求的高峰期，通常會出現較為密集的臨時性需求。公司為及時響應客戶需求，按照訂單時限要求交貨，有必要保留部分富余的生產能力。

　　前述投行人士對21世紀經濟報道記者表示：“產能利用率是發審委比較關注的問題。不過，在產能利用不足的情況下擴產，也要看擴產項目和當前主營業務的相關性，基本上IPO募投項目都會有擴產這一項，不能說擴產就不行。”

　　證監會的IPO反饋意見亦關注到上述問題，要求金時科技說明募投項目的必要性、合理性，特別是在下游整體需求受控煙影響萎縮的情況下，未來產能消化是否存在較大風險。

　　對此，金時科技解釋稱，募投項目新增產能幅度較小，項目達產后，可新增中高檔煙標年產能27萬箱，比2017年產能增長18%，增幅合理，可提升旺季生產響應速度和生產能力。與此同時，金時科技稱，下游行業終端市場已企穩回升，在手訂單也較為充分。

　　根據東吳證券最近發布的一份研報，2015、2016年煙草行業遭遇最弱周期。2015年銷量自近10年以來首次出現負增長，在經歷2016年的陣痛后，2017年以來行業逐步迎來復蘇。同時，煙草行業結構持續高端化，煙標升級對煙標生產企業的研發設計能力提出了更高的要求。如此來看，金時科技募投項目也算符合行業發展趨勢。

　　巨額資金疑流向房地產

　　對上述問題金時科技還能自圓其說，但巨額資金拆出，尤其是疑似流向房地產行業，恐怕是金時科技面臨的最大障礙。

　　招股書顯示，在2015年至2017年，金時科技發生了大量的資金拆出。

　　三年間，資金拆出的期初金額分別達到了3.24億、2.84億和1.38億，而這些資金拆出主要流向了一家名為汕頭金時的關聯企業，其三年間分別對應期初占用余額則達到了3.19億、2.79億和1.34億。與此同時，金時科技三年實現的凈利潤不過是2.6億、2.8億和1.8億。

　　金時科技對資金去向的解釋是，向汕頭金時拆出資金，主要用于實控人家族控制的其他業務板塊企業的資金周轉需求。

　　據天眼查信息，汕頭金時旗下共有3家企業，分別是深圳金實投資、湖南金時投資和成都一家小貸公司，持股比例分別為40%、100%和30%。

其中，湖南金時投資主要從事房地產開發，深圳金實旗下還有一家100%控股的廣州金實房地產公司。

　　也就是說，金時科技向汕頭金時的拆出資金大部分流向了房地產行業。

　　此外，金時科技也在招股書中表示，報告期內，金時科技子公司、關聯方和李鎮桂為廣州金實房地產公司取得最高債權額不超過6億貸款提供不可撤銷連帶責任保證。

　　在過會結果出來之前，接受21世紀經濟報道記者采訪的兩位分析人士均表示，此前有好幾個IPO案例因涉及房地產被否，金時科技資金拆出是最敏感的部分，相比之下，其余問題都還好。

　　“不過，既然此次公司能夠過會，說明發審委內部有自己的考量。畢竟房地產項目不在擬上市公司體內，基本面沒有硬傷。只能說沒有完美的企業，或多或少有點問題。反正現在存在的問題，上市了之后在二級市場上也是要被拷問的。” 在得知過會結果后，前述券商人士向21世紀經濟報道記者說道。

《電鰻快報》