三年熊基養成記 | 工銀瑞信新手當道，華商老手激進，東吳、平安一拖多

　　中國基金業協會在2017年即強調，用至少3年的業績表現對基金業績進行評價。中國經濟研究院研究員分析近3年（2016年1月1日至2018年12月31日）主動管理股票（普通股票型、偏股混合型和靈活配置型）基金后10名業績，這些基金凈值虧損率均超過50%，且大幅跑輸業績比較基準。工銀瑞信、華商和平安等基金公司，有多只產品在墊底榜中出現，這樣的長期成績距離公募“專業管理”尚有差距。

　　中國經濟研究院研究員發現，這些基金排名倒數的過程各有不同。

　　有的基金是因為基金公司派遣沒有太多經驗的基金經理迅速管理多只基金，管理規模大，超越了管理能力，工銀瑞信是這樣的典型；也有基金經理一味堅持強勢進攻，不能與時俱進調整投資策略，舊方法在新市場中復制，在不同基金簡單復制，典型的例子如華商；還有的是基金經理一人兼管多只產品，難以專心，平安旗下兩只落后基金就有這個原因。

　　對旗下有多只墊底產品的基金公司而言，應反思一下整體投研流程有效性，檢查對基金經理安排是否審慎。對投資人而言，要及時發現苗頭，調整自己的持基思路，避免拿著長期墊底基金不放的尷尬境地。

　　>> 工銀瑞信：4只業績倒數基金，業內最多

　　中國經濟研究院研究員統計自2016年1月1日至2018年12月31日（以下統稱近3年）主動管理的股票基金（普通股票型、偏股混合型和靈活配置型）排名發現，工銀瑞信互聯網加、工銀瑞信創新動力和工銀瑞信高端制造行業，3只基金位列普通股票型倒數前六名，工銀瑞信穩健成長A位列偏股基金倒數第四。一家公司有4只基金處于倒數位置，工銀瑞信的日子貌似不太好過。

　　工銀瑞信互聯網加收益率最差，業績墊底的成因也最有代表性。

　　工銀瑞信互聯網加誕生于2015年6月，在2016—2018年，每年都位列倒數隊伍。3年累計下來，在可比的152只產品中倒數第一。截至2018年12月31日，工銀瑞信互聯網加單位凈值只剩下0.256元，3年前認購的投資人，到現在虧損了74.4%

　　比工銀瑞信互聯網加晚誕生14天的同類產品，如招商移動互聯網，同期收益率跑贏工銀瑞信互聯網加18個百分點；另1只同類產品比工銀瑞信互聯網晚誕生19天，跑贏其20個百分點。

　　工銀瑞信互聯網加首募規模197億元，創出當年普通股票型基金首募記錄，也是公募成立以來普通股票型基金的首募冠軍。

　　如此超大規?；?，工銀瑞信派劉天任和王爍杰兩位基金經理管理，這是兩人第三次合作管理，每人規模分攤近百億元。

　　彼時，劉天任管理公募經歷是19個月，王爍杰是13個月，按照公募管理經驗對比，這兩位只能算“新手”，平均每人卻扛起了近百億元的規模。

　　雖然兩位經理經驗少、管理規模大，但他們還面臨另一個問題——不能一心一意管這只產品，因為其還有兩只基金需要打理。

　　此前的2014年4月，劉天任和王爍杰首次合作，外加另外一位經理，共同管理工銀瑞信信息產業，6月份之后，另一經理離任，劉天任和王爍杰全權管理該基金；2014年12月，工銀瑞信創新動力募集成立，由兩人第二次合作管理；2015年6月工銀瑞信互聯網加成立，兩人三度并肩攜手。

　　這時兩人合作管理的產品達3只，劉天任自己還管理著工銀瑞信穩健成長A，基金規模合計294億元。讓兩位管理經驗不足3年的基金經理，管理合計近300億元規模的基金。

　　業內基金研究員介紹，公募歷史上確實有過管理規模過百億元、業績好的經理。“如華夏王亞偉2009—2012年期間管理華夏大盤精選和華夏策略精選規模，規模最高時合計108億元。兩只基金錄得各年度收益前10%和三年累計收益率第1名的好成績，但王亞偉那時公募基金管理經驗已經超過10年。讓兩個如此經驗不足的經理管理如此大規模，在基金經理的選擇方面，工銀瑞信算不上謹慎。”

　　從基金投資方向分，這兩位新經理既管理了行業主題基金，如工銀瑞信信息產業和工銀瑞信互聯網加；又管理綜合型基金，如工銀瑞信創新動力和銀瑞信穩健成長。

　　這樣的安排，對基金經理的要求是否有些太高？

　　中國經濟研究院研究員就基金經理人員安排問題向工銀瑞信求證，截至發稿，尚未收到公司回復。

　　在2017年5月，工銀瑞信互聯網加虧損58.5%時，王爍杰不再管理此產品。兩個月后，基金凈值虧損60.4%時，劉天任離任。

　　現任經理黃安樂是2017年4月開始接手，當他接手管理時，工銀瑞信互聯網加每份單位凈值只剩下了0.426元，相比首募已經腰斬。黃安樂肩上還扛著其它6只主動管理基金，到現在，他仍舊同時管理著5只。

　　>> 華商：基金經理激進滿倉遇上A股大跌

　　和工銀瑞信相比，華商的折翼則源于老手不能與時俱進。

　　華商產品數量不多，規模偏小，位列倒數的基金數量卻不少。偏股混合基金3年倒數的名單中，華商未來主題和華商主題精選，分列倒數第1和第7。慘淡的業績并非主要因現任經理管理所致，上一任經理梁永強在任期間，高倉位激進操作，兩只基金持股高度重合，對業績有重要影響。

　　華商未來主題在2014年10月成立，正處在上一波牛市開始階段，在2015年6月之前的牛市中，最高收益曾超過100%。牛市結束，熊市到來，基金凈值也江河日下。到現在，初始認購的投資人，坐了一趟過山車，如果沒有中途下車，虧損達48.2%。

　　華商未來主題首任基金經理是梁永強，是位明星基金經理，他獨自管理的基金華商動態阿爾法位列2013年同類產品亞軍，和同事共同管理產品華商盛世成長位列2009年第四，2010年第一。

　　這樣的歷史業績，足以讓人對此基金充滿憧憬：首募50億元，規模適中，正好誕生在牛市起始階段，一切優厚的條件都具備。基金成立后，確實不負眾望，2015年6月12日，牛市頂端時，基金凈收益106.9%，此基金用8個月稍多的時間，以翻倍的收益率讓所有參與者興奮。

　　梁永強操作風格激進，股票倉位高企，牛市中自然賺錢。但熊市中還固化這樣的操作，只能是賠錢。

　　2015年6月中旬牛市結束，滬深兩市個股急速回調，華商未來主題的凈值也日漸縮水。在2015年6月至9月間，一天之內單位凈值下跌5%時常出現，有時甚至達7%或8%。

　　不過，梁永強一直沒有通過降低倉位來規避風險，2015年第2、第3季度末，股票倉位分別是100.22%、94.99%，在下跌市場中完全沒有減倉。

　　同期及時減倉的基金確實降低了風險，如易方達策略增長，在當年3季度內其股票倉位降低了20個百分點，同期回撤少了20個百分點，保住了部分上漲市道中的果實。

　　凈值攀頂3個月后，在當年9月29日，華商未來主題的單位凈值重回1元以下，將此前8個多月所賺的收益悉數賠凈。

　　華商主題精選業績是華商未來主題的翻版，梁永強將兩基金趨同管理是源頭。

　　華商主題精選是華商旗下另一只熊基，2012年5月成立后也由梁永強管理。這只基金的激進風格和華商未來主題接近，在2015年6月牛市頂端時，股票倉位高達92%，幾近滿倉操作。在熊市中基金凈值單日跌幅巨大。

　　兩基金快速下跌時間也趨同。2015年6月12日至9月29日，華商主題精選凈值下跌51.77%，華商未來主題51.64%，兩只基金同期跌幅僅差0.13個百分點。

　　兩基金的前10重倉多個季度高度重合。2015年第2季度末、第3季度末，兩只基金前10大重倉股8只完全相同；2016年的4個季度末，兩只基金有9只重合。當年，兩基金凈值跌幅僅相差0.08個百分點（19.24%和18.48%）。2017年前3個季度各重合了8只，第4季度是7只。2017年全年排名中，兩基金排名分別是倒數第三和第五。

　　2018年7月，梁永強從華商離職，不再管理這兩只基金，兩基金年內虧損已達20%。新基金經理接任后，短時間內扭轉頹勢幾乎是難以完成的任務。2018全年累計虧損超30%。

　　加上前兩年的糟糕業績，三年下來，兩基金攜手位列偏股業績倒數基金名單。

　　>> 東吳和平安：2016年熔斷后一蹶不振

　　靈活配置基金墊底產品中，東吳新趨勢價值線3年排名倒數第三，是2015年熊市中成立基金，具有良好的建倉機會，然而，其首任經理一身管6只基金，遭受2016年年初熔斷沖擊后一蹶不振，現任經理管理的數只產品配置趨同，也是一損俱損。平安也有兩只產品墊底，1個經理管理多只產品，可能是其業績不佳的原因之一。

　　東吳新趨勢價值線2015年7月成立，首募10億元。這只基金有一個重要的賣點——東吳制定了價值線，當東吳新趨勢的單位凈值低于此價值線時，公司將暫停收取管理費。由于其后的業績疲弱，東吳從該基金所收管理費寥寥。

　　在已經管理4只產品的基礎上，基金戴斌又接手了東吳新趨勢。同年8月，他又管理了第6只基金。此時，距離戴斌開始管理公募第一只產品的時間只有1年零8個月。

　　盡管如此，戴斌仍耐心積累安全墊（編者注：基金資產凈值減去避險策略周期到期日基金合同約定的投資本金的現值后的差額，可在提高基金運作靈活性的同時增強基金到期保本的安全性），到2015年底時，基金已經積累了0.051元的安全墊（1.051元），股票倉位也到了77.5%。

　　2016年開年，股票市場迎來熔斷，東吳新趨勢價值線在2016年1月4日一天之內單位凈值下跌7.71%，將此前5個月積累的安全墊一天穿透。其后數日，東吳新趨勢跌勢依舊。1月7日，跌破東吳計算的價值線，到了一季度末，基金凈值跌掉24%。公開數據顯示，從2016年下半年至2018年上半年兩年間，基金凈值一直低于價值線，東吳一直沒有提取管理費。

　　2016年后3個季度，東吳新趨勢價值線仍未扭轉頹勢，在全年同類中排名倒數第29。

　　2017年6月，東吳新趨勢增聘新基金經理程濤和戴斌共同管理，戴斌在2017年8月離任后，程濤單獨管理。

　　2018年2月和4月，程濤分別接手管理了東吳阿爾法靈活和東吳配置優化。管理著3只基金的程濤，將3只基金的重倉股趨同配置，2018年2季度末有8只重合、3季度有7只重合。收益率變化自然也趨同，從接手管理到現在，凈值虧損在30%左右。

　　中國經濟研究院研究員就東吳新趨勢價值線的管理等問題向東吳基金致函，截至發稿，未收到東吳基金的回復。

　　平安的規模不大，產品總量也不多，卻也有兩只墊底基金。

　　平安新鑫先鋒在2015年1月成立，首任經理是孫健。孫健建倉積極，且能夠在牛市頂端及時減倉，在6月初意識到市場風險存在，高位成功減持了絕大部分倉位的股票，成功鎖定了收益。2015年全年，基金盈利85%。對于一個成立不足一年的產品，有了這個基礎成績，后續操作應該比較容易。

　　2015年底時，孫健管理的產品已達7只，并將平安新鑫先鋒股票倉位提升到了90%。2016年開年，即迎來市場熔斷沖擊，2016年1季度內凈值回撤29%。到2016年2月，由新經理接任管理。由于開局不利，后續基金經理也未能重振前一年雄風，平安新鑫先鋒在2016年收益一落千丈，成為當年全部靈活配置基金倒數第一。

　　平安智慧中國2015年6月成立，誕生后也是由孫健管理，這只基金走熊也是發生在2016年1季度，到8月份孫健不再管理時，基金已經虧損了60%，新經理從接手后一直管理沒能扭轉頹勢，到現在累計業績墊底。

　　市場中鮮有基金能躲開2016年1季度的系統性風險，但多數基金能在后續時間逐漸補上這個時段的虧損，避開跑輸同類的厄運。

　　對于業績不佳的基金，雖有公司不接受采訪，也有公司積極應對。華南某一流大公司產品數量眾多，其中就有1只業績不佳的基金?！吨袊洕芸凡稍L該公司時，對方回復稱，公司在4季度內已對數只基金的經理配備做了調整，包括增聘基金經理，以更好地發揮專業優勢。

《電鰻快報》