來源微信公眾號：投資時報 

　　無論是民營背景不斷變化的第一大股東，還是地方國資支持的二股東，最終很可能面臨同一個結局：*ST皇臺暫停上市

　　《投資時報》記者  薛楠

　　北有皇臺，南有茅臺？

　　當把兩家市值相差1011倍的白酒上市公司放置在同一評論框，就如同將一家社區的小賣部視作沃爾瑪或家樂福，多少有些黑色幽默。

　　沒有人會忽略貴州茅臺(671.680, 0.68, 0.10%)（600519.SH）與皇臺酒業（000995.SZ）的差距：一個號稱“白馬大藍籌”，長期緊攥不放中國第一高價股名銜。至于另一位，且不說截至1月16日，8.3億元A股市場市值第一低白酒股已坐實，僅僅一個*ST的金印以及“可能會成為2019年首批暫停上市企業”的風險提示，足以說明一切。

　　問題是，這個流傳甚廣的說法真的只是民間調侃？作為中國西北地區曾經最大的白酒、葡萄酒制造企業之一，*ST皇臺的上市時間，甚至較貴州茅臺還要早上一年。而在所謂的“河西酒廊”沿線，出身武威的皇臺酒與源自張掖的漢武御酒也曾長期統領以蘭州為主的甘肅白酒市場。“酒入豪腸，七分釀成了月光。”畢竟，只一座蘭州城，一年就能“干掉一個西湖”。這恰恰是皇臺酒業2000年8月，初登資本市場時頗受投資者待見的原因。

　　然而，原本的一缸好酒也可能蛻變成不能入口的酸湯。家族內亂，股東更疊，業績下降，直至因財務造假案被投資者告上法庭并索賠。2017年，該公司施展財技資產騰挪第三次摘掉ST帽子，然而好景不長，2018年其再次被打回原形。

　　去年年初，該公司董事會提出“雙保目標”，即保凈利潤為正，保凈資產為正。2018年前三季度報告顯示，1至9月該公司實現營業收入950.40萬元，凈利潤虧損4190.84萬元，截至9月底，公司凈資產為-1.85億元。

　　有分析指*ST華澤(3.310, 0.00, 0.00%)（維權）（000693.SZ）或成2019年退市第一股，但*ST皇臺目前亦處高危區。事實上該公司已經連續兩年虧損，且近期籌劃的新一輪重組又面臨流產，如果2018年年報業績繼續報虧—這已是大概率事件，那么就如余光中詩中所言“七仙、五友，都救不了你了”，暫停上市或為皇臺酒業上市十八年后的終極命運。

　　針對重組失敗將給公司帶來何種影響以及公司是否會被暫停上市等市場普遍關心的問題，《投資時報》記者日前分別致電及電郵該公司，截至目前尚未收到正式回復。

　　保殼之戰失利

　　資料顯示，2016年、2017年，*ST皇臺分別虧損1.27億元、1.88億元，并于2018年5月3日起被實行退市風險警示。

　　選擇重大資產重組化解退市風險是該類上市公司如出一轍的想法。自2018年11月開始，*ST皇臺為擺脫經營困境，剝離持續虧損并在短期內難以實現扭虧的葡萄酒業務資產。

　　不妨看看手法：先將全資子公司甘肅涼州皇臺葡萄酒業有限公司100%的股權以象征性的1元作價出售給上海厚豐投資有限公司（以下簡稱厚豐投資），同時將上市公司與葡萄酒業務相關的資產整合注入甘肅唐之彩，再向大股東轉讓甘肅唐之彩69.55%的股權，作價1.57億元。

　　1月3日，*ST皇臺發布公告稱，厚豐投資未支付甘肅唐之彩股權轉讓價款，致使重組失敗中止。這當是壓倒駱駝的那根稻草。按照交易所股票上市規則，要實現保殼目標，相關資產重組需要在2018年12月31日之前完成。

　　細數一下，*ST皇臺從上市以來，已經四次被實施退市風險警示。2002年和2003年，皇臺酒業連續兩年虧損迎來第一次戴帽，2004年靠著一千萬的凈利潤成功摘帽逃出生天；2007年和2008年該公司再度陷入連續虧損并二次戴帽，不過2009年再度扭虧。

　　2010年，厚豐投資以2.21億元受讓*ST皇臺部分股份從而成為公司第一大股東。可惜這位新晉大股東著實時運不濟，數次試圖轉型卻無一取得成功。2013年和2014年上市公司繼續陷入虧損且第三次戴帽。而2017年熟悉的一幕上演—神奇扭虧摘帽。

　　可一可二不能可三可四，意興闌珊的厚豐投資于2015年4月將其全部股權轉讓給新疆潤信通股權投資有限公司（下稱潤信通）。然而換手未必如換刀。2016年皇臺酒業虧損1.26億元，到2017年再虧1.88億元。

　　截至2018年半年報發布，該公司已披露了十多起重大訴訟案件，涉案金額共計約1.43億元。至當年6月末，皇臺酒業就未決訴訟事項已共計提預計負債合計4953萬元。至2018年三季度末，*ST皇臺賬面貨幣資金僅45.22萬元，而資產負債率則高達178.51%。

　　股權亂象背后的角力

　　在近期曝光度陡增的武威，除了整整50年前發掘進而成為中國旅游標志的“馬踏飛燕”漢青銅器，皇臺酒業也曾是一張“名片”。

　　皇臺酒業由國企改制而來，最早的第一大股東為北京皇臺商貿有限責任公司（下稱北京皇臺）。2006年，北京皇臺因家族紛爭退居二股東。2010年2月，厚豐投資接替了北京鼎泰亨通有限公司（下稱鼎泰亨通）成為新的大股東。2015年4月，厚豐投資又以1億元標價，將其持有上市公司100%股權轉讓給潤信通，后者由此變更為公司的間接控股股東。

　　值得注意的是，無論大股東如何變化，持有13.9%股權的二股東北京皇臺一直具有巨大影響力，且每每在上市公司轉折關頭起到一言九鼎的作用。《投資時報》記者查閱工商資料后發現，北京皇臺注冊資本為3.62億元，其中，甘肅皇臺釀造集團（下稱皇臺釀造）持股97.83%。而皇臺釀造的注冊資本為1.089億元，由甘肅武威涼州區國有資產管理局獨資。某種意義上，地方國資的態度和取舍才是關鍵。

　　更為吊詭的是，2003年至2006年間，借著國企改制及股改的機會，時任皇臺酒業董事長的張景發通過一系列運作，將公司主導權變更至其三子張力鑫名下。2008年4月，張景發因病去世，張氏家族內部爆發激烈的遺產爭奪戰并且對簿公堂。也正是在這場遺產官司中，張力鑫最終失去對皇臺酒業的控制權。

　　有要求匿名分析人士告訴《投資時報》記者，張力鑫的失勢或與第二大股東北京皇臺及其幕后地方國資的傾向有關。上述訴訟期間，當時仍在張力鑫控制之下的皇臺酒業第一大股東鼎泰亨通與厚豐投資簽署了《股權轉讓協議》，后者受讓19.6%的股權后成為新的第一大股東。然而，以其兄弟張立生為代表的家族另一方并不接受這個轉讓股權決定。此后，張氏家族部分成員聯手北京皇臺開始了與大股東長達數年的話語權之爭。

　　公開資料顯示，厚豐投資由盧鴻毅、劉靜和趙涇生等三人掌控。由于兩大股東持股比例接近勢均力敵，矛盾激化的結果只能是“公堂上見”。據悉，北京皇臺及其控股股東皇臺釀造先后10次將皇臺酒業告上法庭，涉案金額達2.2億元。至于庭外，“絆腿摔”更是屢見不鮮。據悉，皇臺酒業曾兩次試圖通過定增提升厚豐投資實控人盧鴻毅對上市公司的控制力，但鼎泰亨通在得到奧援的前提下又總是“恰逢其時”提請武威本地仲裁，結果導致兩次定增先后陷入停滯并告失敗。

　　2013年，皇臺酒業曾提出向全國擴張戰略，但幾年下來該戰略失敗，在其它品牌的夾攻之下，其甚至失去本地市場份額；2014年該公司計劃與瀏陽河重組，但因其當年官司纏身，瀏陽河又“面臨資金鏈斷裂”，重組依然失敗。2015年進軍番茄行業一役再度失利。之后，上市公司又轉戰游戲行業，計劃和游戲類公司飛流九天重組，同樣很快“game over”。

2017年7月，皇臺酒業嘗試將白酒和葡萄酒資產劃轉至兩家全資子公司，與此同時，和深圳市中幼國際教育科技有限公司簽訂了投資框架性協議，擬投資不超過2.5億元通過增資或股權受讓的方式取得其控股權，涉足幼兒園課程開發與運營。半年后，這次主業乾坤大挪移習慣性流產。而由于相關政策限制，其入主中幼教育的資產重組事項亦難以推進。

　　目前，厚豐投資持有的上市公司19.60%股權已經全部抵押；而北京皇臺持有的13.90%股權亦悉數凍結。

　　至2019年1月21日，該公司股價為4.57元/股，尚不及18年前上市時9.25元/股的一半，市值僅余8.1億元。

　　“神仙打架，凡人遭殃”，投資者卻不得不接受如下結果：在經歷從家族到地域再到不同背景資本的長期爭斗之后，“兩敗俱傷”。

《電鰻快報》