回首剛剛過去的2018年，無疑是資本市場較為黯淡的一年。盡管如此，融通基金權益投資部苦煉內功，據銀河證券統計顯示，融通基金權益能力在全行業位居前20%分位。近日，融通基金2019年權益投資策略也出爐了。融通基金對2019年A股表現中性樂觀，波動率及倉位的重要性明顯小于2018年，結構的選擇再次成為勝負手，這主要基于A股的盈利和節奏、風險偏好、結構性機會三方面。

　　融通基金認為，A股盈利增速或將好于預期，“我們認為名義GDP和PPI分別決定上市企業的收入和凈利率，而名義GDP可能由于地產投資、基建投資好于預期而實現8%的目標增速，PPI則由于原油、螺紋鋼的價格同比回落可能階段性轉負，但幅度在-0.5%左右。因此，A股盈利增速或將實現個位數正增長，好于市場預期，節奏上也并非前低后高，而是可能二季度到四季度保持低位震蕩。”

　　此外，融通基金認為市場的風險偏好受三大因素有所修復。其一，在不考慮政策轉向大幅刺激的前提下，社融大概率在2019年第一季度末見底回升，社融的企穩回升不僅是宏觀經濟，也是上市企業盈利企穩的關鍵信號。因此，若社融出現持續改善信號，A股的盈利預期也將得以提振；中美貿易摩擦由于雙方面臨的現實經濟等約束，大概率達成初步協議，也將緩解市場相對悲觀的情緒；最后國企、金融、財稅在內的改革或將取得一定的突破，這也是風險偏好進一步提振的關鍵。

　　關于后市投資機會，融通基金認為自上而下看，結構性機會有三個：其一、2019年上半年進入低息環境，高股息和受益于利率下行的商業模式板塊有相對收益。其中，高股息主要分布在進入成熟期、需求穩定、盈利穩定的行業，如國有銀行、家電、汽車、公用事業行業。受益于低利率的商業模式包括水電、公路以及地產股，前兩者的財務費用占比較高，地產股則從銷售、財務成本均有所受益。歷史上，2014初至2016年中，是典型的低利率環境，以上板塊有超額收益；

　　其二、上游原材料價格回落引起中下游需求穩定的細分行業毛利率改善的機會。從2016年的供給側改革以來，上游原材料（供改）行業的盈利能力得以大幅提升，但同時對中下游產生了較大的擠壓效應。2019年開始，限產的政策性放松和供改行業在2018年上升的投資將轉化為新產能，原材料價格將回落，相應地，中下游的原材料成本得以下降，毛利率有望恢復上行。在經濟探底、且財政或貨幣政策已出現寬松的過程中，中下游行業由于盈利能力相對偏強而有相對收益。因為上游原材料價格的下降，其毛利率環比改善的季度數更多。重點關注需求相對穩定，而成本下行明顯的行業，如白電/小家電、工程機械、電力設備、電力等；

　　其三、對地產投資和基建投資產生宏觀預期差的周期投資品。由于期房現房銷售缺口拉大，導致地產的往期開工存續量在2018年大幅攀升，在地產的融資相關政策不會過緊的前提下，2019年的竣工可能好于市場的一致預期。我們預計，2019年施工面積增速可能在10%以上，或將拉動地產投資實現至少5%的增速，其中節奏上看，一季度或將出現低點，之后拐頭向上。在地產和基建投資觸底后，供需關系良好的周期投資品超額收益明顯，如水泥、機械等。

　　然而，融通基金提醒，我們仍需要警惕A股真正的至暗時刻在于經濟下行末端帶來的尾部風險，比如就業。據統計，2018年大學生畢業生已經超過800萬，今年將會繼續上升；就業的前瞻指標企業招工前瞻指數目前出現了大幅回落。

《電鰻快報》