2018年權(quán)益市場跌跌不休，而債券市場迎來牛市，全年平均收益率4.53%，相較于股票基金和混合基金全年-25.44%和-15.95%的收益率，真正發(fā)揮了防御避險(xiǎn)的作用。債券基金也同樣收獲投資者追捧，2018年末債券基金規(guī)模為2.45萬億，較年初增長8700億，年末債券基金數(shù)量為1428只，較年初增加232只。

　　對于今年的債市，從央行的動作和表態(tài)來看，短期內(nèi)供給壓力和春節(jié)期間流動性都不需要過度擔(dān)憂，中長期看貨幣政策也仍然存在降息等進(jìn)一步寬松的空間，長端利率仍然存在下行空間，而在下行趨勢未結(jié)束前，債券基金的配置價(jià)值依然較為明顯。

　　在經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)，外部風(fēng)險(xiǎn)仍未消退的2019年，投資也要如履薄冰，通過配置風(fēng)險(xiǎn)較低的債券基金進(jìn)行防御。對于如何布局2019年債券市場，民生加銀固收部各位一線基金經(jīng)理的觀點(diǎn)可以給我們提供一定的思路。

　　民生加銀固定收益部總監(jiān) 陸欣

　　陸欣具備13年證券從業(yè)經(jīng)理，管理的民生加銀鑫享基金2018年度收益率7.46%，基金份額從年中的4億增加至年末的52億，受到投資者熱捧。陸欣具備較強(qiáng)的宏觀經(jīng)濟(jì)研究和信用分析能力，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢靈活調(diào)整組合大類資產(chǎn)配置和組合久期水平。在組合策略確定和風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，精選信用個券，力爭給投資者創(chuàng)造穩(wěn)定超額的回報(bào)。

　　陸欣認(rèn)為，去杠桿環(huán)境下，兩元化融資結(jié)構(gòu)問題更加突出，大型國企融資成本較低；中小民企融資受阻，非標(biāo)、信托、股權(quán)質(zhì)押、p2p等渠道都面臨受限。但是當(dāng)前去杠桿政策有所調(diào)整，政策以穩(wěn)杠桿為主，疊加民企扶持政策的出臺，民企最艱難的時刻正在過去。19年上半年通脹溫和，經(jīng)濟(jì)增速、貨幣增速、房價(jià)、居民收入增速都不支持通脹大幅上行。中期來看經(jīng)濟(jì)受制于人口因素的影響，經(jīng)濟(jì)增速和通脹水平的中樞將持續(xù)下移。

　　對于2019年債券市場，陸欣認(rèn)為寬貨幣到信用擴(kuò)張仍依賴房地產(chǎn)和地方政府。目前看二者擴(kuò)張的動力都不強(qiáng)，但是信用最緊的時期正在過去，未來信貸將溫和增長，融資環(huán)境將有所改善。中美利差壓縮較大，目前期限利差較大的一部分原因在于市場對中美利差的擔(dān)憂。政策層面看在貶值預(yù)期不強(qiáng)的情況下，不會跟隨美國收緊貨幣政策。目前央行構(gòu)建的短端公開市場曲線對應(yīng)長端利率處于合理區(qū)間，并沒有出現(xiàn)超漲。預(yù)計(jì)短端利率19年維持平穩(wěn)態(tài)勢，長端窄幅波動。相比利率債，信用債機(jī)會更大一些，中低等級信用債最悲觀的時間正在過去，仔細(xì)甄別個券尤為重要，中長期利率趨勢隨著經(jīng)濟(jì)增速和通脹的下臺階有望繼續(xù)下行。

　　民生加銀固定收益部副總監(jiān) 呂軍濤

　　在19年證券從業(yè)經(jīng)歷中，管理多只純債基金及貨幣基金。秉持充分控制基金資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)、保持基金資產(chǎn)流動性的前提下，追求超越業(yè)績比較基準(zhǔn)的投資回報(bào)，在做好準(zhǔn)確把握大類資產(chǎn)配置比例和時點(diǎn)的前提下，努力挖掘市場中的交易機(jī)會，力爭給投資人創(chuàng)造穩(wěn)定和優(yōu)異的業(yè)績回報(bào)。

　　回顧2018，呂軍濤認(rèn)為國內(nèi)的貨幣政策保持了一定的獨(dú)立性，盡管美聯(lián)儲在12月份再次加息，但央行并沒有跟隨上調(diào)貨幣市場的指導(dǎo)利率，反而推出了系列的創(chuàng)新工具如TMLF、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證等并引導(dǎo)市場利率水平進(jìn)一步走低。央行的貨幣供應(yīng)在第4季度保持了松緊適度，并沒有出現(xiàn)大水漫灌的情況，同時推出多項(xiàng)措施，加強(qiáng)梳理貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和逆經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)的力度。2018年4季度，債券市場的收益率整體明顯下行，中長期利率債下行幅度較大。

　　2019年，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將會在1季度扭轉(zhuǎn)自己加息的預(yù)期，其態(tài)度將在轉(zhuǎn)為維持現(xiàn)有利率水平不變后，悲觀情況下甚至?xí)a(chǎn)生降息的預(yù)期。受此影響，在匯率貶值壓力減少的情況下，中國央行有下調(diào)公開市場操作利率甚至存貸款利率的可能性。貨幣市場保持寬松，債券市場的牛市格局將會進(jìn)一步延續(xù)。信用利差、期限利差將會進(jìn)一步被壓縮。除了少部分現(xiàn)金流緊張、擔(dān)保負(fù)擔(dān)較重且有違約風(fēng)險(xiǎn)的信用債券品種外，大部分債券的收益率全年仍有進(jìn)一步下行的空間。

　　民生加銀首席研究員 楊林耘

　　擁有25年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾管理二級債基、純債基金、貨幣基金等多種債券基金，目前管理民生加銀增強(qiáng)收益?zhèn)?、民生加銀信用雙利債券等基金。基金經(jīng)理具有豐富的交易、投資經(jīng)驗(yàn)，歷經(jīng)多輪牛熊，市場敏感度高。秉承長期投資、價(jià)值投資的理念，擅長通過中長期經(jīng)濟(jì)形勢分析和拐點(diǎn)判斷，甄別選擇大類資產(chǎn)和債券資產(chǎn)配置。

　　2019年全球經(jīng)濟(jì)形勢增長放緩，中國經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，企業(yè)持續(xù)去杠桿。因?qū)?jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期較為充分，利率債收益率處于歷史偏低位置，利率的吸引力不大。信用利差處于歷史高位，在嚴(yán)格防范信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下，信用債不乏投資機(jī)會?？赊D(zhuǎn)債品種進(jìn)入配置區(qū)域，逐漸顯現(xiàn)價(jià)值，可以選擇基本面良好，溢價(jià)率低的品種進(jìn)行配置。建議配置二級債基民生加銀信用雙利債券基金和民生加銀增強(qiáng)收益?zhèn)穑墏鶛?quán)益投資比例不高于20%，投資于固定收益資產(chǎn)比例不低于80%，在債券投資為主的同時，以較低倉位捕捉股票市場機(jī)會。

　　民生加銀固收部 李文君

　　具備12年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，管理民生加銀家盈季度理財(cái)?shù)榷嘀欢唐诶碡?cái)基金及貨幣基金。基金經(jīng)理力爭在充分控制基金資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、保持基金資產(chǎn)流動性的前提下，追求超越業(yè)績比較基準(zhǔn)的投資回報(bào)，力爭實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的穩(wěn)定增值。善于挖掘穩(wěn)定增值券種，波段操作能力較強(qiáng)。

　　回顧2018年四季度，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面保持平穩(wěn)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)增長保持韌性，但仍存在一些深層次問題和突出矛盾，國際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加錯綜復(fù)雜，未來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面依然面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2019年經(jīng)濟(jì)依然存在下行壓力，投資中的制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級依然值得期待，基建在地方專項(xiàng)債發(fā)力的基礎(chǔ)上或表現(xiàn)平穩(wěn)，房地產(chǎn)投資具有較大的不確定性，進(jìn)出口受制于對美貿(mào)易摩擦及外圍市場經(jīng)濟(jì)的波動難有較大起色，減稅降費(fèi)或會對消費(fèi)有托底作用。貨幣政策依然維持穩(wěn)健中性，流動性短期內(nèi)對債券市場較為友好。目前債券市場收益率經(jīng)過前期的大幅下行后已處于比較低的位置，貨幣基金和理財(cái)基金的收益率大幅下行空間不大，相對于活期存款而言，依然可以成為流動性資產(chǎn)配置的較好選擇。

　　民生加銀平穩(wěn)增利基金經(jīng)理 胡振倉

　　胡振倉較為注重絕對收益，根據(jù)中國基金報(bào)統(tǒng)計(jì)，所管理的民生加銀歲歲增利A類近三年收益率15.12%，在純債和一級債基類榜單中排名第17位。他管理的民生加銀平穩(wěn)增利2018年收益率7.57%，成立以來年化收益7.13%，將于1月25日開放申贖。以信用債投資為主，注重組合中長期持續(xù)穩(wěn)定的絕對收益回報(bào)，同時兼顧中短期相對收益排名。積極把握資本市場大類資產(chǎn)的機(jī)會。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、貨幣政策中性偏寬松，合意資產(chǎn)較為稀缺，整體有利于債券收益率進(jìn)一步下行。利率債、高等級信用債年內(nèi)下行幅度，處于近年來低位，進(jìn)一步下行空間相對有限。部分資質(zhì)較好的中低等級信用債受益于寬信用政策，利差從高位開始逐步下行。流動性合理充裕的貨幣政策，提升金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好，利好民企融資政策進(jìn)一步落地，市場情緒有所修復(fù)，關(guān)注龍頭民企投資機(jī)會。

　　民生加銀固收部 邱世磊

　　邱世磊具備9年證券從業(yè)經(jīng)歷，管理民生加銀鑫喜等多只偏債混合型基金。以固定收益研究為起點(diǎn)，通過在債券、權(quán)益市場的長期投資，逐漸形成大類資產(chǎn)配置的分析和投資體系，擅長在貨幣、債券和權(quán)益市場間適時切換，在各個資產(chǎn)類別均具有投資能力，風(fēng)格較為均衡。

　　2018年債券收益率跟隨基本面因素下行，目前經(jīng)濟(jì)基本面尚未出現(xiàn)拐點(diǎn)，債牛趨勢仍在，因此預(yù)計(jì)2019年債券收益率仍將跟隨經(jīng)濟(jì)基本面趨勢下行，但過程會因經(jīng)濟(jì)預(yù)期的擾動而有波折。利率債方面，由于收益率絕對水平處于歷史上相對較低分位，因此下行空間有限，有賴于美聯(lián)儲暫緩加息后國內(nèi)貨幣政策的進(jìn)一步放松來打破僵局；而信用債方面，中低等級信用債最悲觀的時間正在過去，但違約事件仍多，個券分化嚴(yán)重，需要仔細(xì)甄別。

　　 2019年A股市場的機(jī)會可能大于2018年。首先是一季度，雖然企業(yè)的盈利底仍未出現(xiàn)，但隨著各種托底經(jīng)濟(jì)政策的出臺和中美貿(mào)易摩擦的緩和，對經(jīng)濟(jì)的過度悲觀預(yù)期會得到修復(fù)，從而市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升會先于盈利底的出現(xiàn)而帶動權(quán)益資產(chǎn)的“春季躁動”，外資的大規(guī)模持續(xù)流入也會強(qiáng)化這種“躁動”；三、四季度，在企業(yè)的盈利底或者至少盈利底預(yù)期出現(xiàn)后，A股市場的上漲將會迎來更加堅(jiān)實(shí)的基本面支撐。

　　 基于對2019年債券和股票市場的這種判斷，對于追求穩(wěn)健收益的投資者，我們推薦配置偏債混合基金民生加銀鵬程混合，以債券資產(chǎn)投資為主，同時可在權(quán)益市場有機(jī)會時，以不超過30%的倉位參與權(quán)益資產(chǎn)投資。

　　2019年經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)難以迅速出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，大部分債券的收益率仍有進(jìn)一步下行的空間，防風(fēng)險(xiǎn)不容忽視的，以債券為代表的固定收益資產(chǎn)不失為重要的資產(chǎn)配置選擇，選擇業(yè)績穩(wěn)健的基金公司和基金產(chǎn)品布局，顯得尤為重要。民生加銀基金在長期發(fā)展中形成“穩(wěn)健，源于敬畏”的公司理念，秉承對市場的敬畏之心，在債券投資方面秉持穩(wěn)健風(fēng)格、注重長期收益，重視投資者的每一分錢，旗下債券基金長期業(yè)績表現(xiàn)不俗。

　　根據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)，截至2018年底，民生加銀近三年債券主動投資平均收益率15.67%，在68家公司中排名第6；近五年債券主動投資平均收益率47.34%，在54家公司中排名第10。在由中國證券報(bào)評選的公募行業(yè)重要獎項(xiàng)金牛獎的評選中，民生加銀基金也斬獲頗豐，2016年、2018年均榮獲“固定收益投資金?；鸸芾砉?rdquo;，2017年獲得“金?；鸸?rdquo;稱號，投研綜合實(shí)力獲得權(quán)威評獎機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

　　踏平坎坷成大道，斗罷艱險(xiǎn)又出發(fā)，民生加銀與您砥礪前行。

《電鰻快報(bào)》