集成灶生產企業

　　對比公司三季報時預計的2018年歸母凈利潤增長區間20%-40%，此次披露的業績落在了預告下沿區域。

　　而且，從四季度單季來看，公司分別實現營收、歸母凈利潤4.68億以及1.31億，同比只增長了26.15%和5.65%。這一增速相比公司2018年前三季度實現的42.46%和36.87%增長下降明顯。

　　仔細翻查公告可以發現，公司的營收和歸母凈利潤增速放緩已經持續了幾個季度。由下圖可以看到，兩者在2017年四季度達到相對高點后，持續下滑。

　　是什么原因導致了公司業績的持續放緩？  

　　集成灶龍頭企業    

　　浙江美大創立于2001年，主營為集成灶產品的生產與銷售，同時也是集成灶的發明企業。經過多年的高速發展，公司于2012年完成A股上市。

　　集成灶把吸油煙機、灶具、消毒柜、儲藏柜等功能集成于一體，利用下排油煙的方式，達到了減少廚房油煙的效果，因此獲得了部分消費者的青睞。

　　基于集成灶領域的領先優勢，公司陸續開發了櫥柜、集成水槽、凈水機等廚房配套產品。由下圖公司2018年中期的營收構成可以看到，集成灶仍然是公司營收的主要來源，占比超過90%，但相比去年同期略有下降。

　　上市以來，公司的營收從3.62億上升到了2018年的14.01億，同期的歸母凈利潤則從0.88億上升到了3.78億，復合增速分別達到了25.30%和27.50%。

　　較快的業績增長與行業的發展密切相關。根據前瞻產業研究院整理的數據，我國2014年至2017年的集成灶產量分別達到了40萬套、45萬套、68萬套以及107萬套，同期的銷售額則分別達到了35億、38億、45億以及68億，近幾年更有加速增長的趨勢。

　　值得一提的是，雖然經歷了幾年的高速增長，但截至2017年底的集成灶滲透率仍然不到5%，樂觀者認為未來發展空間仍然很大。

　　風險：地產銷售放緩、競爭加劇？

　　然而，房地產銷售增速的放緩打斷了集成灶產業加速增長的進程。如下圖所示，我國商品房銷售面積的增速在2016年中旬見到高點后持續回落，到了2017年10月已經下滑到了10%以下，而2018年的最后兩個月甚至只有1%左右的增長。

　　集成灶作為房地產的下游產業，較大程度上受到景氣周期影響。而且，由于從房地產銷售面積增速傳導到集成灶的銷售會有一個滯后過程，這是否意味著最近幾個月房地產銷售增速持續低位徘徊會使得未來一段時期集成灶的銷售繼續承壓？

　　公司面臨的另一個難題或是競爭加劇的風險。

　　作為傳統的家電制造企業，浙江美大2015年和2016年的凈利潤率都超過了30%，雖然這兩年有所下降，但截止2018年三季度時仍然達到了26.5%，明顯高于其他主要家電企業的利潤率。對比家電行業其他企業的2018年三季報，老板電器(24.760, -0.42, -1.67%)（002508.SZ）為18.84%、格力電器(44.960, 0.12, 0.27%)（000651.SZ）14.28%、美的集團(45.610, -0.25, -0.55%)（000333.SZ）9.28%，均遠低于浙江美大。

　　過去多年的產業發展歷程表明，超額利潤勢必引來同行的激烈競爭。

　　根據前瞻產業研究院整理的數據，目前我國集成灶產業形成了三大集群，分別為浙江海寧、浙江嵊州以及廣東順德、中山地區，且各自形成了一批代表企業。 

　　除了這些以集成灶為核心業務的公司，受集成灶產業快速增長以及傳統油煙機增速下滑的影響，老牌廚電企業也開始加入集成灶市場的競爭。

　　下圖為老板電器的單季度營收、歸母凈利潤增長趨勢。從中可以看到，老板電器的營收和利潤增長自2017年一季度以來持續下滑，其中2018年三季度的歸母凈利潤更是錄得同比負增長。

　　根據老板電器2018年7月在官網披露的消息，公司宣布戰略控股集成灶企業金帝電器，加速了在集成灶領域的布局。

　　此外，像美的集團、海爾電器這樣的綜合型家電企業也紛紛推出了自己的集成灶產品。

　　隨著進入企業增多競爭加劇，未來是否會進一步影響到美大的毛利率和凈利率水平？

　　高位減持：董事、高管連拋大額減持計劃 

　　除了行業基本面的波動，浙江美大在2018年的資本動作也頗耐人尋味，特別是公司董事、高管的大額減持。

　　2018年2月，公司發布持股5%以上股東、董事以及高管的減持預披露公告。根據文件，王培飛、徐建龍以及鐘傳良先生計劃在未來6個月內通過集中競價以及大宗交易的方式減持不超過公司總股本的4.75%。

　　到了2018年5月初，公司公告三位董事完成全部減持。三個月左右的時間就完成了占總股本4.75%股份的減持，速度頗為迅捷。當時的股價正處于高位。2018年下半年，浙江美大股價跌幅超過40%。

　　緊接著沒過多久，公司創始人兼董事夏志生先生也拋出了減持預案，計劃減持合計占公司總股本的5.9977%。不過，夏先生最終提前終止了減持，合計減持數量為公司總股本的0.8795%。

　　一年時間內，核心高管、董事累計拋出超過公司總股本10%的減持計劃，這在處于較快速增長的公司中還是比較少見的。

　　而且，這些減持的時點也與公司業績開始放緩的時間頗為契合，是巧合還是公司管理層提前發現了業績放緩的趨勢？（CJT）

《電鰻快報》