不是在并購(gòu)，就是在并購(gòu)路上。

　　迪安診斷(17.180, 0.30, 1.78%)是一家以醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)外包為核心業(yè)務(wù)的公司，從2013年開(kāi)始，公司開(kāi)啟了一輪又一輪狂飆突進(jìn)式并購(gòu)，共計(jì)將18家公司納入麾下，耗資約31億元。

　　不過(guò)，借助并購(gòu)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模快速擴(kuò)大之時(shí)，公司各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)也悄然來(lái)臨。根據(jù)預(yù)告，2018年公司將計(jì)提商譽(yù)減值約5000萬(wàn)元至8000萬(wàn)元。截至去年9月末，其商譽(yù)高達(dá)19.43億元。或許，這只是商譽(yù)減值的開(kāi)始。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，依靠并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，迪安診斷的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，但其凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)存在不少水分。

　　截至去年9月末，迪安診斷應(yīng)收賬款28.42億元，同比增長(zhǎng)54.79%，遠(yuǎn)超同期營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增幅32.93%、16.84%。而這一趨勢(shì)，從2015年延續(xù)至去年9月末。疊加同期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額遠(yuǎn)小于凈利潤(rùn)，似可說(shuō)明公司凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)存在水分。

　　從應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例看，迪安診斷也打了折扣。去年半年報(bào)顯示，公司對(duì)賬齡6個(gè)月內(nèi)應(yīng)收賬款計(jì)提比例為1%，遠(yuǎn)低于同行5%的比例。僅此一項(xiàng)，就影響公司當(dāng)期近億元凈利潤(rùn)。

　　近20億商譽(yù)壓頂計(jì)提或在路上

　　迪安診斷近20億元商譽(yù)形成于并購(gòu)22家公司。

　　據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)記者初步統(tǒng)計(jì)，僅2015年至去年底的3年多時(shí)間，迪安診斷合計(jì)收購(gòu)了18家公司，合計(jì)耗資30.93億元。

　　如此大規(guī)模并購(gòu)的結(jié)果是，除了公司總資產(chǎn)從2014年的11.09億元增長(zhǎng)至2017年底的73.90億元外，公司商譽(yù)也在暴增。2014年，公司商譽(yù)僅0.32億元，2015年增長(zhǎng)2.66億元，2016年、2017年分別達(dá)到15.03億元、15.80億元，短短三年增長(zhǎng)了48.38倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)同期總資產(chǎn)5.66倍增幅。

　　巨額商譽(yù)形成源于高溢價(jià)并購(gòu)。如2016年初，迪安診斷以3.32億元收購(gòu)新疆元鼎51%股權(quán)，溢價(jià)率為377.94%。

　　長(zhǎng)江商報(bào)記者查詢(xún)發(fā)現(xiàn)，至少有新疆元鼎、豐信醫(yī)療、盛時(shí)科華、北京執(zhí)信因溢價(jià)交易做出了相因業(yè)績(jī)承諾。

　　2017年，公司僅對(duì)新疆元鼎、上海耀尚飛計(jì)提商譽(yù)減值。2018年的商譽(yù)減值，目前，公司并未具體說(shuō)明。但長(zhǎng)江商報(bào)記者從迪安診斷披露的有限信息發(fā)現(xiàn)，2017年，新疆元鼎、豐信醫(yī)療、北京執(zhí)信、博圣生物分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7835.18萬(wàn)元、5317.28萬(wàn)元、6817.49萬(wàn)元、1.49億元，僅豐信醫(yī)療完成了業(yè)績(jī)承諾，其余3標(biāo)的業(yè)績(jī)爽約。去年上半年，新疆元鼎凈利潤(rùn)不足2017年全年一半。

　　除上述披露業(yè)績(jī)承諾數(shù)及實(shí)現(xiàn)數(shù)標(biāo)的外，還有大部分標(biāo)的業(yè)績(jī)并未披露，是否存在業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期不得而知。據(jù)2017年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)及已經(jīng)披露標(biāo)的業(yè)績(jī)看，大部分并購(gòu)標(biāo)的或微利或虧損（未考慮新設(shè)立公司虧損情況）。

　　綜上所述，近20億元商譽(yù)壓頂，一旦上述溢價(jià)并購(gòu)標(biāo)的盈利能力大幅下滑，迪安診斷就面臨商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

　　應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)超營(yíng)收

　　迪安診斷不僅面臨巨額商譽(yù)減值沖擊，而且其自身凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)似有注水嫌疑。

　　隨著迪安診斷大舉并購(gòu)，公司應(yīng)收賬款也急劇攀升。2014年公司應(yīng)收賬款3.75億元，2015年至2017年分別為6.19億元、13.87億元、16.75億元，3年增幅3.47倍。去年9月底為28.42億元，去年前9個(gè)月較2017年底增11.67億元，較上年同期增長(zhǎng)54.79%。

　　2017年，公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為50.04億元、3.50億元，分別較2014年增長(zhǎng)2.75倍、1.80倍，去年前三季度的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比增幅為32.93%、16.84%。

　　對(duì)比發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是2014年至2017年還是去年前三季度，迪安診斷的應(yīng)收賬款增速均遠(yuǎn)高于同期營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度，且營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度高于凈利潤(rùn)。

　　應(yīng)收賬款形成，除了納入合并報(bào)表的子公司增加應(yīng)收賬款外，也與公司原有業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入增加有關(guān)。不過(guò)，其增速過(guò)快也說(shuō)明公司回款能力較弱、凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)存在水分。

　　從公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額看，2015年至去年9月底，分別為1.31億元、1.32億元、0.39億元、-0.95億元。不僅2015年至2017年的數(shù)據(jù)越來(lái)越與凈利潤(rùn)背離，去年前三季度甚至為負(fù)數(shù)。

　　此外，公司存貨也在不斷上升。2015年至去年9月末依次為2.02億元、4.64億元、6.79億元、10.96億元。

　　對(duì)比上述數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，近幾年，雖然公司借助并購(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的快速增長(zhǎng)，但這只是表面的，實(shí)質(zhì)上是未收回的應(yīng)收賬款及存貨。

　　實(shí)際上，單從迪安診斷對(duì)應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備來(lái)看，也足以說(shuō)明公司凈利存在水分。

　　根據(jù)財(cái)報(bào)，迪安診斷對(duì)賬齡在6個(gè)月內(nèi)（含）的應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的比例為1%，同業(yè)可比上市公司中，美康生物(15.010, 0.35, 2.39%)、潤(rùn)達(dá)醫(yī)療(8.190, 0.09, 1.11%)等計(jì)提比例均為5%。如按5%比例計(jì)提壞賬資金準(zhǔn)備，原有凈利潤(rùn)將大幅縮水。

　　已募資10億風(fēng)險(xiǎn)仍未解除

　　資金鏈緊繃也是迪安診斷不可回避的一大風(fēng)險(xiǎn)。

公告顯示，早在2017年9月23日，迪安診斷就曾籌劃定增擬募資23.74億元，用于收購(gòu)廣州迪會(huì)信、診斷業(yè)務(wù)平臺(tái)服務(wù)能力提升及研發(fā)等多個(gè)項(xiàng)目。不過(guò)半年后，擬募資規(guī)模縮減至10.75億元。直到今年1月7日，該方案才實(shí)施。

　　從財(cái)務(wù)狀況看，雖然定增募資成功暫渡難關(guān)，但其風(fēng)險(xiǎn)并未完全解除。

　　截至去年9月末，短期借款11.88億元、一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債1.82億元，長(zhǎng)期借款9.88億元、應(yīng)付債券11.96億元，有息債務(wù)合計(jì)35.54億元，約占公司凈資產(chǎn)的97.93%。其中，短期債務(wù)13.70億元。

　　彼時(shí)，公司貨幣資金僅3.58億元，遠(yuǎn)不能覆蓋短期債務(wù)。此次定增募資10.75億元，短期償債風(fēng)險(xiǎn)頓時(shí)解除。

　　不過(guò)，公司募投項(xiàng)目較多，原募投項(xiàng)目中僅3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。在公司長(zhǎng)期債務(wù)不斷轉(zhuǎn)為短期債務(wù)、應(yīng)收賬款回款能力較弱、公司還將延續(xù)并購(gòu)策略情況下，公司償債壓力依然存在。

《電鰻快報(bào)》