稿件由尋瑕記授權，作者尋瑕小姐姐?

導語：悲歡劇情背后，盡是無奈和必然。

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1986年11月14日，鄧小平會見美國紐約證券交易所代表團，并將一張上海飛樂音響股份有限公司的股票，當做禮物送給了紐交所董事長約翰?范爾霖。

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范爾霖則回贈了紐約證券交易所的證章，并親自到上海靜安證券業(yè)務部辦理了飛樂股票的過戶手續(xù)。

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國際社會對這一歷史性時刻發(fā)出驚呼：“中國與股市握手！”

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1990年底，一北一南，滬深交易所相繼成立，但直至2001年，兩家交易所才各自“迎來”首家退市股，上交所的PT水仙和深交所的PT粵金曼。

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這期間，退市制度也從無到有，經歷了十年蝶變，十年進化。

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退市制度脫胎于94年公司法和99年證券法的部分條款，2001年后，在ST和PT制度的映襯下逐步完善，并明確了交易所的退市決策權，配套了退市后轉至代辦系統的制度安排。

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但原退市實施辦法對申請恢復上市補充材料并無時限，部分公司借機鉆空子，通過補充材料一延再延，“僵尸企業(yè)”漂浮長達數年之久。

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2012年，退市制度改革，滬深交易所《完善上市公司退市制度的方案》正式出爐。

2014年，確立了“主動退市”和“強制退市”兩大體系及重大違法違規(guī)退市制度，A股退市制度進入新階段。

2018年，明確了上市公司涉及到公共安全、生態(tài)安全、生產安全和公眾健康安全等領域的重大違法行為可觸發(fā)退市。

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盡管退市制度一路演進，2001年-2018年，A股年均退市率僅為0.38%，遠低于同期紐交所6%、納斯達克市場9%和東京交易所超過10%的退市率。

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（點擊可看大圖）

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A股退市難，一方面是為保護中小投資者，不敢輕易決定退市；另一方面則是核準制下，上市的巨大利益和殼資源的稀缺屬性，在屬地的稅收、就業(yè)、社會關系的盤根錯節(jié)，使得上市公司股東、地方政府都有極強的“保殼”動機。

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現有的制度安排，也允許上市公司通過調節(jié)非經常性損益來避免暫停上市；破產重整制度更是為退市留下了“逃生門”。

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盤點10余家公司的退市往事，悲歡劇情背后，也帶有某種無奈和必然。?

?*ST創(chuàng)智：被中小股東否決了的求生路

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2012年底，滬深交易所暫停上市企業(yè)已達24家，交易所修訂退市制度，試圖解決過去5年漂浮在A股上空“停而不退”的死魂靈。

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交易所對2012年1月1日前暫停上市的企業(yè)做出是否準恢復上市的決定。最終，*ST創(chuàng)智和*ST炎黃兩家公司被否。

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和很多危機邊緣的公司一樣，2004-2006年，*ST創(chuàng)智經歷了大股東占款、上市公司違規(guī)擔保，導致連續(xù)虧損而被暫停上市。

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2006年，公司引入戰(zhàn)略投資者新宇集團，但因為潛在負擔過大，新宇集團于2007年4月退出。

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2007年，公司通過處置資產和債務豁免，產生了4000多萬的凈利潤。同時，大地集團經拍賣受讓了原大股東的股權，并試圖通過破產重整，解決潛在擔保、債務和資不抵債的問題，同時發(fā)行股份購買資產注入新業(yè)務，一切似乎在朝好的方向發(fā)展。

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在顛簸的保殼大道上，大股東和中小投資者一路打架，最終打到了退市的末路。

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第一戰(zhàn)，破產重整方案之爭。

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2011年3月，創(chuàng)智成為首家破產重整草案增加了股東網絡投票渠道的上市公司，由于對讓渡股份的安排不滿，通過網絡集結的中小股東合力反對，一舉否決了破產重整草案，被視為“網絡時代股民的勝利”。

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兩個月之后，重整方案下調了中小股東的股份讓渡比例，才最終得以通過。

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第二戰(zhàn)，重組方案之爭。

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2011年12月，上市公司擬發(fā)行股份收購大股東關聯資產，國地置業(yè) 95.306%的股權，這一關聯資產的重組預案遭到小股東強烈抵制，并在2012年1月的股東大會上被否決。2012年5月，上市公司公開征集重組方折戟，9月，大地集團讓步，重組方案再次修改，但是同樣以微弱差距未獲通過。

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當時*ST創(chuàng)智的董秘陳龍稱：“我們的團隊已經盡力了，對于現在這種結果，公司也沒有新的計劃。”隨后，有部分股東曾發(fā)起自救，籌集10%以上*ST創(chuàng)智少數權益股份，就原有方案再行表決，依然胎死腹中。

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這一場以中小股東維權勝利為開端的博弈，最終走向了雙輸的境地。

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2012年12月24日，深圳交易所以上市公司無業(yè)務收入，無持續(xù)經營能力為由，否決了*ST創(chuàng)智的恢復上市申請，進入股轉系統的*ST創(chuàng)智變身“創(chuàng)智5”，中小股東追悔莫及。曾沖擊中小板失敗的天瓏移動伺機借殼，籌謀重新上市，是為后話。

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?*ST炎黃：虛構收入試圖避免退市未果

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*ST炎黃是托普系的企業(yè)。

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1999年，紹興人宋如華用12萬美元買下了www.chinese.com的域名，并宣布投資6億元建設面向全球華人的“炎黃在線”，巨幅的紅色風暴廣告“讓我們一起搞大”遍地開花，也讓炎黃在線成為當時燒錢僅次于網易的互聯網公司。

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2000年9月，托普系受讓金獅股份的股權，更名為“炎黃在線”，成為國內第一家以網站命名的上市公司。

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2002年，托普十周年慶，宋如華拋出“招聘5000名軟件工程師”的豪言，21世紀經濟報道一篇《托普泡沫》將極盛之時的托普系推向輿論風口，擔保丑聞、產業(yè)空心、資金鏈斷裂，托普系危機全面爆發(fā)。

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2004年3月，托普系的實際控制人宋如華以2元錢出讓托普軟件股權，抽身飛赴美國。炎黃在線違規(guī)擔保導致巨額虧損等問題也集中顯現，2003年至2005年連續(xù)三年虧損，2006年5月暫停上市。

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2006年9月，托普系持有的*ST炎黃的控股權被拍賣，中企華盛通過拍賣接手上述股權。此后，*ST炎黃的三次重組均告失敗，2009年，*ST炎黃擬收購北京潤豐房地產公司，

卻因地產政策調控無法借殼上市而擱淺。

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2011年，南方報業(yè)擬借殼*ST炎黃，但需取得中宣部的批復文件，南方報業(yè)連續(xù)兩次溝通未果；2012年，*ST炎黃與山東魯地投資控股籌劃鐵礦資產注入，5個月后仍以失敗告終。

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這期間，只身赴美的宋如華在2011年主動回國，一入境便被逮捕。

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2012年，*ST炎黃財務造假行跡敗露。為避免退市，2006年度，*ST炎黃通過隱匿關聯方開展了虛增物流代理收入、虛增債權轉讓收入等業(yè)務，虛增收入約249.85萬元，并因此由虧轉盈。

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最終，“停而不退”長達6年之久的*ST炎黃，申請恢復上市事項未能通過。

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?*ST長油：救不起的國企

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闊別A股四年半的*ST長油是退市企業(yè)重新上市第一股，也曾喜提“徐翔獄中躺賺5500萬”的頭條。

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*ST長油的退市，很大程度上受到了國際航運市場和金融危機的影響。2010年至2013年連續(xù)4年虧損，2013年虧損達到59.19億元，作為一家國有企業(yè)，大股東很難通過非經常性損益的調節(jié)解決公司的巨額虧損。

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*ST長油于2014年6月5日被終止上市，成為“央企退市第一股”。

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*ST長油的退市和重新上市可謂路線清晰。

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退市前，2013年審計報告計提了47億的資產減值損失，達到了認定資不抵債的條件，凈資產降低到負的20億，為后續(xù)的破產重整提供了機會。

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退市后，長油于2014年快速實施破產重整，整體剝離了最大虧損源VLCC船舶，減少了24億元債務，并以債轉股的方式清償了62億元借款。

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2015年至2017年，公司連續(xù)三年實現主營業(yè)務盈利，歸母凈利潤分別為6.28億元、5.6億元和4.11億元，作為大型央企，長油3年合計扣非后凈利潤超過15億元，得以披掛上陣，重新上市。

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*ST二重的情況和長油類似，其唯一的不同是，*ST二重意識到退市已成定局，由于潛在的信息披露違規(guī)和投資者維權的問題，上市公司采用了主動退市的方式，大股東國機集團給了中小股東現金選擇權。

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2016年，二重實施破產重整，通過降低負債率解決盈利問題，預計將在2019年申請重新上市。

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?*ST國恒：沒有人真想救，沒有人真能救

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資本市場上有過兩個中技系，鵬城成清波的“深圳中技”和黃浦江畔顏繼剛的“上海中技”。

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*ST國恒退市之前，歷經了三任控股股東。

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第一任，是中技系成清波控制的深圳市國恒實業(yè)發(fā)展有限公司；第二任，是民營“船王”任元林旗下的泰興市歷元投資有限公司；第三任，是尤明才控制的深圳中德福金融控股有限公司。

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*ST國恒是成清波入主的第二家上市公司。2006年8月，深中技以4186萬元的掛牌價格買入廣東羅定中技鐵路集團有限公司100%股權；3個月后，羅定中技鐵路59%的股權以4.11億元的天價賣給了沒有任何鐵路建設和運營經驗的國恒鐵路，一舉豪賺3個多億。

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2009年，國恒非公開發(fā)行股份，募集21億元，將中技集團手中的鐵路資產系數注入，用于包括羅定鐵路在內三個鐵路項目的建設。

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2014年6月，成清波因涉嫌非法集資被批捕，中技系多家上市公司岌岌可危。

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此時，*ST國恒已因為“缺少相關經費”交不出2013年年報，更自爆2009年的非公開發(fā)行中，9億元募集資金被挪用，引來證監(jiān)會立案調查，公司高管先后辭職，出現了“無董事長”“無總經理”“無董秘證代”的奇葩景象。

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而在2014年1月，中技系的1.8億元持股被強制執(zhí)行給“民營船王”任元林名下的力元投資，考慮到可能存在的經營風險，新任大股東遲遲不敢委派高管。5月，上市公司一紙公告反口舉報大股東涉嫌違規(guī)獲得上市公司股權、涉嫌侵犯上市公司獨立運作、阻礙定期報告披露、阻礙自查整改等八大罪狀。

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對此大股東連連“叫屈”，稱任元林之所以接手*ST國恒，是因為中技系把股權質押用于借款，且逾期遲遲不能歸還，無可奈何“被股東”。

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2015年4月，因無法披露年報停牌近一年的*ST國恒再次易主，力元投資倉皇將控股權轉給尤明才旗下的深圳德?；穑颖P方沒有帶來任何想象空間，僅一個月后，*ST國恒進入退市整理期。

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也許只有退市，才能將“民營鐵路第一股”千瘡百孔的經營、混亂的公司治理、不翼而飛的9億資金，掩蓋在沉默的煙塵里。

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*ST博元：因移送公安退市的第一個，也是最后一個

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*ST博元是滬市著名的“老八股”，600656這個代碼，經歷了鳳凰化工、浙江鳳凰、華源制藥、ST華藥、ST源藥、ST方源、博元投資等多個名字。

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而那些曾染指“600656”的資本玩家，或是遭遇股權拍賣，或是個人涉嫌犯罪，或是卷入造假旋渦，上市公司更是在2007年就曾暫停上市。

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2008年，已經經歷過蘭溪市財政局、康恩貝和華源集團的博元（當時的*ST源藥）保殼成功回復上市，憑借股權分置改革的契機，迎來紅頂英雄麥校勛和資本大鱷許志榕。

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一紙股改方案慷慨樂觀，環(huán)保產業(yè)前景喜人，2008-2009年承諾凈利潤不低于1億元，差額部分由勛達投資和許志榕以現金方式補足。實際情況是，差額為5.27億元。勛達投資和許志榕應在2010年5月10日前以現金方式補足。

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2010年，最后一任控股股東華信泰通過競拍取得上市公司控股權，并承諾自愿代勛達投資履行股改業(yè)績承諾。2011年4月博元投資曾公告稱，已累計收到相關方支付的股改業(yè)績承諾款共計4.38億元。

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所謂的“股改業(yè)績補償款已支付到位”被證實是個謊言。

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2014年6月18日，公司因涉嫌信息披露違法行為被證監(jiān)會立案調查。證監(jiān)會行政調查結果顯示，上述公告中股改業(yè)績承諾資金逾3.8億元未真實履行到位，為掩蓋這一事實，博元投資在2011年至2014年期間連番財務造假。

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2014年11月，退市新規(guī)出臺，將移送公安的信息披露違規(guī)被界定為重大違法，應予退市。2015年3月，證監(jiān)會公告將博元投資信息披露違規(guī)案件移送公安。2016年3月，博元投資被終止上市。

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2018年11月，重大違規(guī)退市實施辦法修改，移送公安的情形，不再被界定為重大違法的情形。博元投資成為因信息披露違規(guī)移送公安被退市的第一案也是最后一案。

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*ST新都：“并購教父”宋曉明深陷退市墳墓

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*ST新都最后的日子里，有這樣一些關鍵的人，決定了劇情的走向。

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郭耀名，*ST新都的原實際控制人，其控制的光耀地產集團和上市公司均陷入危機，上市公司連續(xù)3年虧損，被暫停上市，集團嚴重資不抵債進入破產程序。

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龔俊龍，與黃光裕齊名的潮汕大佬，郭耀名的老鄉(xiāng)，香港廣東社團總會執(zhí)行主席，無論出于老鄉(xiāng)情意和社團老大的地位，還是看中了新都酒店的價值，都期望能夠妥善解決新都的問題。

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宋曉明，坊間人稱“并購教父”，在天目藥業(yè)、ST新梅等多個項目上幾度進出，希望在新都的破產重整中有所斬獲。

長城資產，剛做完超日項目，同時是光耀集團和新都的債權人，希望在新都身上復制超日模式。

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盡管四方利益拉扯，但最終，宋曉明控制的長城匯理搶得了主導權。

2014年，長城匯理通過旗下產品“并購1號”入股*ST新都，宋曉明以4.82%、不足5%舉牌線的微妙比例悄悄潛伏進股東名冊。隨后，為了獲得*ST新都主導權，長城匯理又通過旗下兩款產品溢價搶籌，成為新都第一大股東。

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2015年4月初，*ST新都宣布將出售新都酒店資產并置入作價26.5億元華圖教育100%股權，華圖教育借殼上市。隨后公司股票連拉15個一字漲停。

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重組預案公告后，*ST新都再次被投訴違規(guī)擔保事項。2015年4月30日，立信出具了無法表示意見的審計報告，5月21日，*ST新都暫停上市。

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華圖教育在非標意見面前果斷選擇了“分手”，資產重組告吹。在此期間，新都酒店這家老牌酒店資產一直在市場上飄蕩，被多方兜售未果。

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2015年底，新都破產重整完成，2015年年報，凈資產900多萬，扣非利潤1590萬。似乎一切都向好的方向發(fā)展，后續(xù)只需要向交易所申請恢復上市申請即可。

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誰成想，先是公司聘請的天健會計師事務所反悔，將原同意計入經常損益的高爾夫球場收益調整為非經常性損益，后來，原出具復核意見的大信會計師事務所也推翻了自己的結論，認為上述收益應屬于非經常性收益。

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此后，新都狀告天健、大信、深交所，最終于2019年1月接連敗訴。折戟“新都退”一役，深埋了“招商財富-長城匯理2號專項資管計劃”等一系列募集產品，宋曉明也已遠走美國。

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欣泰電器：IPO造假上市退市第一股

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2017年8月25日，欣泰電氣的股價定格每股1.48元，最后一日跌幅3.9%，這是中國A股市場上第一家因欺詐發(fā)行而退市的股票。

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欣泰電氣的A股之旅只有三年多。2012年7月IPO過會，2014年1月拿到批文上市，2015年被證監(jiān)會立案調查，2016年正式作出處罰，啟動強制退市程序。而欣泰電氣，為上市準備了不止三年時間。

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2011年，欣泰電氣第一次申報IPO被否。此時，萬福生科正因財務造假被證監(jiān)會立案調查。

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2013年證監(jiān)會調查認定，萬福生科涉嫌上市財務造假；2014年1月，欣泰電氣拿到IPO批文，同年11月，證監(jiān)會查實，海聯訊在IPO申請文件中財務造假。

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三家公司都涉及上市造假，命數不同，原因是2014年11月的退市新政將欺詐發(fā)行納入強制退市情形，而萬福生科和海聯訊的處罰都在退市新政之前，2015年7月被立案的欣泰電氣，就撞到了IPO造假的槍口，也成為創(chuàng)業(yè)板退市第一單。

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2015年5月，根據證監(jiān)會《上市公司現場檢查辦法》，遼寧證監(jiān)局對轄區(qū)內的欣泰電氣進行現場檢查，發(fā)現了財務數據不真實的線索。

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證監(jiān)會迅即立案，組成了由深圳證監(jiān)局、遼寧證監(jiān)局近30人的聯合調查組，進公司、跑銀行、訪客戶，歷時4個月左右，最終坐實了欣泰電氣欺詐發(fā)行和重大信息披露遺漏，開出了針對欺詐發(fā)行的首張紅牌。

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2016年7月，欣泰電氣保薦機構興業(yè)證券出資5.5億元，用于先行賠付投資者的損失，并被罰沒5738萬。

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*ST吉恩：被法院否掉的求生之路

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吉恩鎳業(yè)是吉林省屬國企，主要產品鎳是典型的周期型產品。2009年，鎳價大跌，吉恩鎳業(yè)認為這是“低成本介入資源的最佳時機”，馬不停蹄開展海外并購。

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僅2009年一年，公司就要約收購了皇家礦業(yè)，控股加拿大Liberty Mines Inc.公司，成為加拿大Victory Nickel Inc.公司和澳大利亞Metallica Minerals Ltd.公司的第一大股東，獲得境外權益鎳金屬儲量逾40萬噸。

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2011年，吉恩試圖募資60億元投向印尼紅土礦冶煉項目，遭證監(jiān)會否決。

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同時鋪開多個項目，且并無海外經營礦產資源的經驗，為危機爆發(fā)埋下了隱患。

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2009-2011年間，利潤連續(xù)下滑，收購的明星資產皇家礦業(yè)一直處于投入期，成為資產包袱。2013年的再度定增60億補流，將大股東持股從54%稀釋到27%。2014年-2016年連續(xù)虧損，被暫停上市，董事長吳術涉嫌單位行賄被立案偵查。

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上市公司于2017年3月向吉林省中院申請破產重整。

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吉恩的破產重整方案卡在了法院受理環(huán)節(jié)，根據最高院審理上市公司破產案件的通知，上市公司申請破產重整，應有明確的重整計劃及地方政府的維穩(wěn)方案。

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吉恩2017年3月出具的維穩(wěn)方案，一直到2017年9月都沒完成法院受理，吉林省委秘書長據傳曾兩次到最高院協調，無功而返。

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此外，上市公司2016年審計報告凈資產還有20多億，沒能達到“資不抵債”的認定。通過破產重整拯救公司的計劃徹底失敗。

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對于一家東北地方國企而言，復雜的重整規(guī)則和各方利益協調，涉及股東、債權人、重整投資人、審計機構、法院、證監(jiān)局，可謂千頭萬緒，定增的3家基金股東面臨所持股票尚未解禁就被暫停上市的窘境，大股東的話語權則不斷削弱，挽救力不從心，進軍海外時“解決今天的問題，創(chuàng)造明天的空間”的宣言變成了一曲悲歌。

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*ST昆機：新官揭舊賬

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通常，國有企業(yè)不存在財務造假的動機，但*ST昆機是其中的異類。

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1994年，昆明機床在上交所掛牌上市，成為云南第一家同時發(fā)行國內A股和香港H股的公司。

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2000年昆明機床引進戰(zhàn)略合作伙伴，2002年搖身變成西安交大昆機股份有限公司，2006年又變成沈陽機床集團公司旗下昆明公司，用當地職工的話說：昆明機床逐漸走上穿上“大集團衣服”的“窮小漢”之路。

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昆明機床及其控股股東沈陽機床同屬機床行業(yè)，自2011年起，中低端機床廠均面臨較大的經營困難，營收及利潤增速持續(xù)下行。昆明機床2012年虧損，2013年勉強維持盈利，2014年至2015年連續(xù)兩年虧損，被風險警示。

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2015年，昆明機床曾籌劃重組未果，隨后，大股東沈機集團擬向紫光系轉讓所持公司25.08%股權的“易主”計劃又告落空。

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不過，真正“致命”的還是財務造假的暴露。

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2017年1月，昆明機床的董事長和總經理離職，新任管理層上任。2017年3月，公司年度審計中發(fā)現公司涉嫌財務造假。

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證監(jiān)會立案稽查，查出2013-2015年間虛增收入約4.8億元，追溯后的*ST昆機實際上已連續(xù)6年虧損，且凈資產為負，沒有逃脫退市的結局。

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*ST烯碳退：3年5換會計師，不作不會死

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2014年到2017年，換了5家會計師，無論是誰，都會覺得這家公司有問題。

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*ST烯碳原名銀基發(fā)展，以房地產開發(fā)起家，曾是遼沈地區(qū)知名房地產開發(fā)企業(yè)，由于主業(yè)陷入瓶頸，轉而發(fā)展石墨烯業(yè)務。但新業(yè)務的發(fā)展不達預期。2014年、2015年、2016年分別虧損2.71億元、0.41億元、4.75億元。

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由于連續(xù)3年虧損，按深交所上市規(guī)則，*ST烯碳在2017年7月6日正式被暫停上市。

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在此期間，公司的會計師幾經更迭。

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2014年，公司的年審會計師是瑞華；2015年初，更換為大信，2015年10月，更換為上會，2016年4月，又更換為中證天通，出具了無法發(fā)表意見的審計報告，2017年4月，又更換為中興華，同樣出具了無法發(fā)表意見的審計報告。

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通常，頻頻和會計師較勁的公司一定問題重重，無人敢接手其審計業(yè)務，但是，根據證監(jiān)會立案稽查的結果，盡管存在財務造假，但尚不構成情節(jié)惡劣，且造假也沒有扭轉連年虧損的情形。

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2017年底，已被暫停上市的*ST烯碳先傳出中青旅旗下公司擬謀求控制權，但因收購方未獲上級股東同意而告吹；隨后，從事物流快遞行業(yè)的遠成集團閃電入主市值近60億的*ST烯碳，耗資僅1162.167萬元，被認為是火中取栗、低價買殼的“豪賭”。

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*ST烯碳也很“爭氣”，通過投資金條實現了扭虧為盈，2017年凈利潤6442萬。

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押注恢復上市的遠成集團眼看借殼臨門一腳，被會計師擺了一道。

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新晉審計機構中興華對17年年報部分事項無法表示意見、部分事項表示否定意見，更聲稱無法判斷17年四季度新增金條交易的真實性。*ST烯碳成為首家因為審計意見類型而退市的公司。

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*ST中弘：一元退市，給高送轉敲響了警鐘

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中弘股份和王永紅、徐翔、賴小民等人的故事，筆者曾在以前的文章中曾詳細展開：高送轉的背后，是中弘跨界并購、炒作題材、高位套現的資本套路。

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至于2019年，以退市海潤(SH:600401)為首的幾只熱門退市股， 也將在10幾天后迎來自己命運的審判……

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?A股不死鳥的終局：退市常態(tài)化

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截至2018年末，A股29年歷史，退市企業(yè)只有114家，排除私有化、置換和吸收合并后，只有62家。未來，退市企業(yè)必然會越來越多。

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一是破產重整趨嚴。

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2007年，新《企業(yè)破產法》正式施行，成為了嚴重資不抵債公司的救生繩，也成為退市進程的延時器，上市公司甚至濫用破產重整制度“起死回生”。

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但證監(jiān)會對破產重整的寬松態(tài)度也在變化。對于涉及大股東資金占用、違規(guī)擔保等事項的上市公司，證監(jiān)會一般不會向最高院出具同意函，而沒有證監(jiān)會的同意函，破產重整根本無法推進。

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二是證監(jiān)會對審計機構的監(jiān)管加強。

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審計機構出于合規(guī)考量，對審計報告的出具更為謹慎，出具非標意見的概率上升。對于出具非標意見的公司，大概率被證監(jiān)會稽查，第二年審計結論極有可能還是非標。

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在非標意見下，監(jiān)管稽查、融資受阻、重組難以推進，極大加劇了退市風險。

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三是退市標準逐步明晰。

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退市制度幾經修改完善，形成了主動退市和強制退市兩條線，并將重大違法退市的情形加以明確，虧損退市的標準從2000年的連續(xù)虧損6年退市，調整到現在的連續(xù)虧損4年退市；

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對于暫停上市后恢復上市，也從最初的必須實現盈利，調整為必須扣非盈利。退市機制更為常態(tài)化、法治化。

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一項制度的生命力并不在于其條文繁簡與寬嚴，關鍵在于能否貫徹執(zhí)行，有沒有令行禁止的配套規(guī)則。

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但是，在那些A股“拾荒者”的眼里，不死鳥的暴富傳說總是令人心醉，漂浮不散的死魂靈也許是下一個逆襲的樣本，一位縱橫紅綠交易員曾經這么說過：

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“誰管你上市公司好壞啊，你們的股票，僅僅是市場買賣的一個工具而已”。

本文參考書籍及報告：?

1 夏草-報表粉飾及盡職調查

2 民生證券我國證券市場退市制度及機制研究

3 海通證券：吐故方能納新，中美港退市制度比較

4?IPO財務造假案例總結

《電鰻快報》