科創(chuàng)板第一股華興源創(chuàng)發(fā)行價日前公布，為24.26元。對于科創(chuàng)板企業(yè)的估值，多位受訪基金經(jīng)理表示，將根據(jù)科技企業(yè)的不同類型，從不同維度對具體公司進行估值，除了PB、PE、PS等常用的估值方式，對某些企業(yè)也會采用類似一級市場估值邏輯。

估值體系生變

科創(chuàng)板股票交易即將開始，基金公司對于科創(chuàng)板的投資也將進入實戰(zhàn)階段。科創(chuàng)板上市公司與現(xiàn)有A股上市公司存在一些不同，因此在估值上也存在差別，比如科創(chuàng)板部分上市公司可能尚未盈利，有公募基金人士指出，科創(chuàng)板或帶來估值體系的改變。鵬華基金副總裁高陽表示，科創(chuàng)板突破了舊有的以盈利為基礎(chǔ)的上市體制，對公司估值定價提出新的挑戰(zhàn)。財通基金也指出，科創(chuàng)板定價估值體系與主板不同，因此需要從股權(quán)投資的邏輯出發(fā)，多維度審視標(biāo)的價值。

廣發(fā)科創(chuàng)主題3年封閉混合基金經(jīng)理李巍認(rèn)為，管理科創(chuàng)主題基金與管理普通權(quán)益基金相比，最大的不同之處在于需要結(jié)合科技企業(yè)的特點、企業(yè)類型、發(fā)展階段等采用不同的估值方法對企業(yè)進行合理定價。“科技企業(yè)具有三個顯著的特點：早期具有高波動性和高不確定性；研發(fā)投入大，技術(shù)路線不明確，非線性成長；一旦建立某種技術(shù)優(yōu)勢或平臺效應(yīng)以后，能較長時間獲取超額利潤。”

多維度估值

由于科創(chuàng)板不同的定價體系，部分科技創(chuàng)新企業(yè)在業(yè)績企業(yè)估值和市場前景方面相對傳統(tǒng)公司會有很大差異，招商基金專門成立了創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行證券上市及創(chuàng)新企業(yè)定價小組，并詳細制定了定價工作要求及流程指引。財通基金也創(chuàng)建了“一二級聯(lián)動”投資模式、組建“科創(chuàng)戰(zhàn)配投資小組”、更新估值體系和估值方法等系列布局，在科創(chuàng)板投資過程中，由二級投研團隊、投資銀行團隊、新三板投資團隊分別從不同投資視角分析擬投資企業(yè)的投資價值，從而形成多維度的投資評價體系。

李巍也表示，他將結(jié)合企業(yè)的特點、行業(yè)類型、發(fā)展階段等采用不同的估值方法對科創(chuàng)企業(yè)進行合理定價。在他看來，科技企業(yè)可分為三類：第一類是成熟期企業(yè)，這一類企業(yè)適合采用盈利與現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的估值方法，如PE、PEG等，適當(dāng)考慮DCF、NAV等絕對估值法；第二類是成長期企業(yè)，它們的收入快速增長，但仍然需要繼續(xù)投入大量資金，這類企業(yè)適合以EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）、收入或現(xiàn)金流替代盈利，即EV/EBITDA（企業(yè)價值倍數(shù)）、PS或PCF法估值；第三類是導(dǎo)入期企業(yè)，企業(yè)發(fā)展仍處于早期階段，業(yè)務(wù)模式不清晰，市場更多基于市場空間等指標(biāo)遠期折現(xiàn)估值，類似一級市場估值邏輯。

他還表示，目前并沒有普遍適用的某種估值方法。不同的估值方法其實是從不同維度去看待企業(yè)，以便更好地反映企業(yè)的增長前景、行業(yè)地位和財務(wù)特點。對于同一家企業(yè)，在不同發(fā)展階段、不同的業(yè)務(wù)特點需要采用不同的定價方法。

《電鰻快報》