僅僅在公布20年來最徹底的戰(zhàn)略改革僅幾小時后，德意志銀行（下稱“德銀”）歐洲、美國和亞洲的股票交易團隊當?shù)貢r間8日上午就面臨被集體解雇的窘境。

　　丑聞纏身、4年被罰109億美元、股價不斷跳水、連續(xù)三年虧損、與德國商業(yè)銀行（Commerzbank）合并談判破裂……德銀最終還是放棄了與華爾街投行競爭的念頭，于7日發(fā)布了“最徹底”的重組計劃：裁撤大量交易部門，退出股票銷售和交易業(yè)務(wù)，并減少固定收益銷售和交易業(yè)務(wù)的資本金；在2022年前在全球范圍內(nèi)裁員1.8萬人，將成本削減四分之一至170億歐元；創(chuàng)建第四個業(yè)務(wù)部門“壞銀行”，以此出售或處理740億歐元的風險加權(quán)資產(chǎn)等。

　　不過，在大部分分析師和華爾街同行看來，德銀此次“壯士斷腕”般的自救依舊面臨諸多挑戰(zhàn)，質(zhì)疑聲大于叫好聲。

　　未來能否實現(xiàn)盈利是關(guān)鍵

　　市場對德銀的重組計劃似乎并不買賬。在短線上漲后，德銀歐股8日下跌5.32%收報6.79歐元/股，其美股更下跌超6%收報7.54美元/股。

　　事實上，早在德銀首席執(zhí)行官克里賽奇（Christian Sewing）此前在股東大會上呼吁“大削減”后，德銀的股票就于6月初創(chuàng)下歷史新低，而在金融危機前，德銀股票的峰值一度曾為112歐元/股。

　　Alvine Capital Management投資委員會主席艾薩克斯（Stephen Isaacs）表示，現(xiàn)在是德銀該采取行動來提高盈利能力的時候了。

　　此前，德銀一季報顯示，德銀股票交易和相關(guān)衍生品業(yè)務(wù)總收入一季度較上年同期下降18%至4.68億歐元。7月25日，德銀將發(fā)布今年二季度財報。目前市場預計，其二季度將虧損28億歐元，且全年也將錄得虧損。而過去5年中，該行有4年錄得虧損。

　　“歐洲其他銀行恐怕也很難與華爾街同行競爭，但德銀的情況比較極端。它花費了太長時間，直到股價完全崩潰后，才驚覺一些關(guān)鍵客戶已經(jīng)舍棄它了。”艾薩克斯稱。在他看來，盡管此次改革最終利于德銀未來的發(fā)展，但德銀也將承受“更多痛苦”，并且“目前所涉及的改革條款還不足夠（使其盈利）”。

　　他稱，“我擔心，在重組過程中，各種各樣的問題都會顯現(xiàn)出來。裁撤那么多工作機會耗資巨大，尤其是在歐洲，尤其是在德國，這將非常困難”。此外，他還補充稱，“欲在德國市場營收翻倍的策略在目前的德國經(jīng)濟境況下，很難成為其實現(xiàn)盈利的關(guān)鍵”。

　　與艾薩克斯的悲觀預判類似，由于擔心德銀重組的能力，惠譽將德銀評級下調(diào)至BBB，比垃圾級高出兩個級距。而標普給予德銀的評級也僅為BBB+?；葑u稱，下調(diào)德銀評級反映出該行在改善盈利能力和穩(wěn)定業(yè)務(wù)模式方面仍存在困難，進展有限。與其全球競爭對手不同，德銀在德國的零售銀行業(yè)務(wù)不夠強勁，不足以抵消不利因素。

　　不過，彭博行業(yè)研究信用分析師朱莉斯（Jeroen Julius）則認為，德銀的重組計劃足夠徹底和細致，足以使其具有可信度。收縮全球投資銀行業(yè)務(wù)伴隨著執(zhí)行風險，但可能會讓德銀更加平衡和更具盈利能力。

　　此外，他指出，雖然更低的普通股本一級資本率（CET1）比率目標似乎不太成熟，但伴隨2019~2020年兩次暫停派息，應(yīng)該避免再次配股，從而安撫股東。

　　德國《商報》也評論稱，德銀放棄30年來一直追求成為全球最頂級投行的戰(zhàn)略，回歸傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)，同時加大數(shù)字化領(lǐng)域投資的重大計劃，轉(zhuǎn)變是痛苦的，代價高昂，但卻十分必要。

　　華爾街：存在諸多不確定性，重在執(zhí)行

　　在華爾街同行眼中，德銀的重組也面臨諸多挑戰(zhàn)和不確定性。市場分析師認為，德銀重組計劃的風險之一是，此舉將對整體銀行業(yè)造成影響。

　　花旗在一份研報中稱，德銀的重組計劃設(shè)定了“（過于）樂觀的目標”。具體而言，“雖然分攤到4年內(nèi)，但（占有形資產(chǎn)12%）的高達74億歐元的重組費用高于預期。而德銀管理層打算利用現(xiàn)有資源為該計劃提供資金，而不會專門籌集資金，這可能過于樂觀了。”基于此判斷，花旗將德銀的目標股價設(shè)定為6歐元/股，并給予其“高風險”的評級，因為該行還面臨著一些懸而未決的訴訟問題。

　　“此次重組包括大規(guī)模裁員和退出全球股票銷售業(yè)務(wù)，規(guī)模比預期中大。無論以何種標準衡量，都是一次非常深入的重組。”高盛(207.77, 2.02, 0.98%)在研報稱，“但德銀所面臨的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)可以分為三類：缺乏高回報的平臺、融資成本上升，以及旗下投行業(yè)務(wù)的范圍存在著不確定性。”

　　美銀美林也指出，德銀的重組計劃“雄心勃勃”，但仍有很多問題仍未得到解答。“這無疑是一項雄心勃勃的計劃，成本削減的規(guī)模和有形股本回報率目標均高于預期，資本要素在很大程度上符合市場預期，但在我們看來，這意味著德銀的策略將由監(jiān)管機構(gòu)決定。”美銀美林分析師斯廷普森（Andrew Stimpson）和瑞安（Alastair Ryan）在8日的研報中指出，“若監(jiān)管機構(gòu)不降低資本要求或歐央行不同意德銀以更快地速度減少經(jīng)營性風險加權(quán)資產(chǎn)，那么德銀可能會缺乏用于增速更快的業(yè)務(wù)的資金。”

　　而在摩根大通(113.35, 0.48, 0.43%)、摩根士丹利(43.78, 0.29, 0.67%)、巴克萊看來，德銀重組計劃的關(guān)鍵在于執(zhí)行層面。

　　摩根大通認為，“德銀有更多的問題需要解答，比如執(zhí)行方面是否可信、營收增長的細節(jié)和理由、重組后員工是否有動力重新爭取固定收益市場份額以及是否有能力在沒有歐洲股票業(yè)務(wù)的情況下經(jīng)營企業(yè)特許業(yè)務(wù)。”摩根大通還進一步指出，德銀同時面臨著諸多上行風險和下行風險，包括全球經(jīng)濟增長速度正在放緩、信貸質(zhì)量相應(yīng)惡化以及營收下降等，而其重組戰(zhàn)略的執(zhí)行風險可能會同時帶來上行順風和下行逆風。“總體而言，我們認為這項重組計劃可能會導致該行股價在不被稀釋的情況下迎來短期反彈，但任何潛在的重新評級都將取決于執(zhí)行細節(jié)。”摩根大通在研報中寫道。

巴克萊在8日發(fā)布的研報中稱，多家媒體此前已報道了德銀將下調(diào)CET1目標，因此這一消息并不令人意外。但重要的是了解德銀管理層在未來一段時間內(nèi)假設(shè)的資本軌跡將是如何的，“考慮到成本削減的規(guī)模，投資者需要關(guān)注管理層將如何執(zhí)行這項措施以及是否能在不影響營收的情況下做到這一點。”

　　巴克萊還警示稱，在出臺重組計劃后，德銀的股價將出現(xiàn)波動。

　　不過，也并非所有華爾街投行都對德銀的重組持質(zhì)疑態(tài)度。

　　瑞銀(11.88, -0.08, -0.67%)認為，德銀的新計劃表明了該行改變自身形象的意愿和決心。“在我們看來，新戰(zhàn)略旨在突破德銀自給自足的債務(wù)/股權(quán)循環(huán)，并使其不再像杠桿市場那樣容易受到外部事件的影響。短期而言市場可能會作出正面反應(yīng)。”

　　加拿大皇家銀行(80.39, 0.03, 0.04%)分析師瑞根（Anke Reingen）也表示，德銀此次重組行動“比預期中更為激進”，將在短期內(nèi)支撐該行股價，并據(jù)此將其目標股票從7.5歐元/股上調(diào)至8歐元/股。他還進一步預計，若德銀能夠?qū)崿F(xiàn)其設(shè)定的2022年有形股本回報率達到8%的目標，那么其股價可能會大幅上漲。

《電鰻快報》