報表上呈現出的業績看起來“太好”會不會是個問題？
近日，億聯網絡（300628.SZ）就因為盈利能力顯著高于同業平均水平而受到了交易所問詢。問詢函指出，由于億聯網絡連續多年業績增長超過30%，且毛利率和凈利潤水平持續維持高位，需要公司結合所處行業發展情況、競爭格局、進入壁壘、公司的行業地位、研發情況、核心競爭力等詳細說明公司業績增長的原因和合理性，與細分領域企業業績變化情況及盈利能力是否存在差異。同時，監管部門還要求公司按照產品系列補充說明相關產品的定位、應用場景、最近兩年及一期銷量、價格及其變動情況等。或許正是受這一消息的影響，億聯網絡的股價在9月23日當天開盤后一路下探，盤中甚至觸及跌停，最終收跌4.02%。億聯網絡是一家以音視頻通信為基礎的統一通信解決方案提供商，主要產品包括一站式個人桌面終端（SIP話機）、視頻會議解決方案（ VCS業務）等。從2019年中報披露的數據來看，SIP統一通信桌面終端產品實現銷售收入約8.5億，營收占比超過七成。VCS高清視頻會議系統雖然營收增速更快（達到94.67%），但由于基數相對較小，其占總營收的比例約為12%。另外一點值得一提的是，公司的產品以出口為主，上半年分別向美洲、歐洲地區銷售5.65億和3.99億。特別是美洲地區，營收增速達到了77.65%，是驅動公司銷售較快增長的主要動力之一。在過去五年間，公司的營收、利潤呈現出兩個明顯的特征：第一個特征是增長快，營收從2014年4.88億上升至2018年18.15億，同期的歸母凈利潤從1.51億上升至8.51億，復合增速分別達到了38.87%和54.08%。第二個特征是增長相對平穩，每年的營收、歸母凈利潤增速均在30%以上，這在上市公司中是比較少見的。強大如騰訊控股（0700.HK），雖然2014-2018年間每年的營收增速剛好滿足30%以上的增長，但2015年和2018年這兩年的歸母凈利潤增長均沒有達到30%以上。億聯網絡能夠取得這一高速且相對平穩的增長，靠的是什么？最新的2019年中期報告顯示，公司實現營收、歸母凈利潤11.74億和6.07億，分別同比增長39.74%和47.94%，仍然維持著較快速的增長。不過需要指出的是，公司解釋稱上半年業績增速高于預期，與中美貿易摩擦影響下美國經銷商適當增加庫存有關。翻查歷年財報，億聯網絡的另一個特征是高于同類公司的盈利水平。數據顯示，億聯網絡近些年的凈利率整體處于上升趨勢，2016年以來更是持續超過42%。對比同屬于Wind通信設備行業的A股上市公司，在剔除受非經常性損益影響較大的長江通信（600345.SH）后，億聯網絡的銷售凈利率不僅排名第一，且還遙遙領先。 研究發現，億聯網絡在銷售上采取經銷商模式，目前建立了覆蓋全球100多個國家的分銷體系。正是由于產品以外銷為主，且主要通過經銷商，因此監管部門要求億聯網絡披露最近兩年及一期合作的經銷商數量、區域分布及變化情況；主要合作經銷商的基本情況、與公司合作年限、是否存在關聯關系、結算周期、與公司簽訂長期合作協議的情況以及銷售金額和占比、最終客戶情況等。翻查2018年財報，公司只列示了前五大客戶的銷售額及這些客戶占年度銷售總額的比例，并沒有披露客戶的具體信息。如果進一步查閱上市招股書，億聯網絡則在當時披露過前十大授權經銷商及其排名。除了上文提到的業績增長和經銷商情況，這份問詢函還提到了另外兩個問題，包括外協加工情況、理財產品明細等。根據公開資料披露，輕資產是億聯網絡運營模式的一大特點。公司將人力密集型的生產部分外包，委托給外協加工工廠。針對這一問題，監管部門要求公司補充說明外協加工成本占營業總成本的比例，近兩年及一期公司合作的主要外協廠商情況以及原材料供應商的情況等。最后一個問題涉及到公司的資金管理。數據顯示，截至2019年中期，億聯網絡賬上的貨幣資金和未到期理財產品余額合計35.12億，占總資產的比例超過80%。根據最新半年報數據，公司的交易性金融資產主要由理財產品構成，金額達到了約31.57億。基于此，監管部門要求公司補充提供截至目前持有理財產品的明細、貨幣資金存放地點及相關權利證明文件，并說明公司理財產品和貨幣資金是否存在使用受限或設置權利負擔的情形。（CJT）
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