柳藥股份（603368）2019年三季報數據顯示：公司前三季度營收111.08億元，同比增長27.53%；歸母凈利潤5.48億元，同比增長40.1%。

其中，第三季度營收39.11億元，同比增長22.46%；歸母凈利潤1.91億元，同比增長41.52%。

值得一提的是，公司的資產負債率近幾年來持續抬高，于2019年三季度末達到65%，高于行業平均水平，同時公司的流動性在逐步降低。另一方面，公司的現金流壓力明顯，2019年前三季度經營性現金凈流出5.92億元，顯著低于同期凈利潤。

前三季度盈利5.48億元，同比增長逾四成

公開資料顯示，柳藥股份是一家區域性醫藥流通企業，其主營業務包括藥品、醫療器械等醫藥產品的批發和零售業務。

2019年前三季度，公司營收合計111.08億元，同比增長27.53%。與去年同期相比，營收增速上升；與2019年中報相比，營收增速下降。

前三季度，公司歸母凈利潤5.48億元，同比增長40.1%。與去年同期相比，利潤增速上升；與2019年中報相比，利潤增速持平。扣非后歸母凈利潤5.41億元，同比增長38.62%，非經常性損益約701.32萬元。

資產負債率持續上升，流動性不斷降低

截止2019年9月30日，公司負債總額82.7億元，其中流動負債有78.27億元，非流動負債有4.43億元。資產負債率為65.00%，比年初上升6.41個百分點。

時間向前追溯，公司的資產負債率在最近幾年里不斷上升。2015年至2018年，公司資產負債率分別為68.39%、48.44%、52.76%和58.59%。2016年，公司通過定增發行2984.80萬股股票，募資16.50億元，一定程度上降低了資產負債率。

和同業進行對比來看，Wind保健護理產品經銷商行業三季度末的資產負債率平均值為57.69%，中位值為60.43%，柳藥股份的資產負債率要高于行業平均水平。

隨著公司負債率的抬高，帶息債務也在不斷增加。2015年至2018年，公司帶息債務由6.81億元，增加至17.54億元。2019年三季度末，公司帶息債務上升至28.66億元，相比年初增加11.12億元，帶息債務中包括短期借款24.85億元，長期借款3.8億元。同期內，公司擁有貨幣資金14.29億元。

資金使用成本方面，公司的財務費用在近幾年間持續增加。2015年三季度至2019年三季度，公司財務費用由2378.77萬元增加至1.03億元，年復合增速為44.25%。其中，2018年前三季度至2019年前三季度的增速為173.36%，主要是銀行貸款增加影響。

從衡量公司短期償債能力的兩個關鍵指標流動比率和速動比率來看，公司的流動性在持續惡化，短期償債能力在不斷減弱。2016年三季度至2019年三季度，公司的流動比率由2.08下降至1.39，速動比率由1.78下降至1.19。

放到同業中來看，柳藥股份的流動比率和速動比率要低于行業平均水平。2019年三季度末，Wind保健護理產品經銷商行業的流動比率平均值和中位值分別為1.56和1.47，速動比率的平均值和中位值分別為1.27和1.20。

經營性現金流承壓，現金轉換周期拉長

在債務不斷增多、流動性持續減弱的同時，公司的經營性現金流卻長期承壓。2019年前三季度，公司經營性凈現金流為-5.92億元，經營性凈現金流與同期凈利潤差額為-11.98億元。

沿時間線向前看，公司每年前三季度的經營性現金流長期為負，與凈利潤持續背離。2015年至2018年期間，公司每年前三季度的經營性現金流分別為-5.15億元、-4.58億元、-9.50億元和-7.57億元，經營性凈現金流與同期凈利潤差額分別為-6.87億元、-7.04億元、-12.61億元和-11.71億元。

根據以往的現金流特點，第四季度的回款會有所增加，但預計全年現金流壓力依然較大。

利潤之外，存貨、經營性應收及應付項目也是影響現金流的關鍵因素。

截止2019年9月30日，公司存貨16.19億元，與年初相比增長3.56億元；應收賬款70.57億元，與年初相比增長20.3億元；應收票據2.6億元，比年初增長1.31億元。

經營性應付項目方面，截止報告期末，公司應付賬款30.41億元，與年初相比增長4.16億元；應付票據約13.71億元，與年初相比增長8.08億元；預收款項約1964.92萬元，與年初增長83.49萬元。

從現金轉換速度來看，公司現金轉換周期變長，資金的運用效率一定程度上降低。2019年前三季度，公司現金轉換周期達到108.24天，同比2018年增加17.34天，主要原因在于應收周轉天數增加3.8天，應付周轉天數減少15天。

發行8億可轉換公司債券申請通過

在償債壓力加大的情況下，公司選擇發行可轉債的方式來滿足資金需求。

2019年4月，公司發布2019年度公開發行A股可轉換公司債券預案，計劃募資不超過8.02億元、期限6年的可轉換公司債券，用于中藥飲片產能擴建、連鎖藥店拓展、玉林物流運營中心項目和補充營運資金。

10月12日，公司公開發行可轉換公司債券申請獲得通過。公司表示，通過此次發行投建以上項目，能夠有利于提高公司中藥飲片產業的產能、提升公司藥店的區域覆蓋的廣度和深度、擴大物流配送區域，增強物流配送能力和配送服務效率以及緩解公司流動資金短缺壓力。（WGX）

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