渝農(nóng)商行（601077.SH）上市第11個(gè)交易日跌破發(fā)行價(jià)。

渝農(nóng)商行于10月29日登陸A股，每股發(fā)行價(jià)為7.36元。上市當(dāng)天公司股價(jià)一度上漲至10.60元，隨后便出現(xiàn)回落，當(dāng)日收盤(pán)價(jià)為9.35元，上市首日漲幅為27.04%。

第二個(gè)交易日，渝農(nóng)商行便大幅低開(kāi)，并最終以跌停價(jià)報(bào)收。在此之后，公司的股價(jià)依舊延續(xù)了下跌趨勢(shì)。11月12日，公司上市第11個(gè)交易日，股價(jià)在開(kāi)盤(pán)不久便跌破發(fā)行價(jià)，最終收盤(pán)價(jià)為7.10元，當(dāng)日跌幅為1.25%。

上市銀行上市后，出現(xiàn)快速破發(fā)的情況并不多見(jiàn)，結(jié)合渝農(nóng)商行目前在港股的股價(jià)以及政策原因來(lái)看，表面上看是A股和H股差價(jià)過(guò)大。但背后有著更深層次的制度性原因，與渝農(nóng)商行基本面情況關(guān)系不大。這顯示出，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)銀行股破凈已成為普遍現(xiàn)象時(shí)，銀行股新股定價(jià)正面臨著國(guó)有資產(chǎn)保值相關(guān)制度與市場(chǎng)化定價(jià)之間的沖突。

A股發(fā)行價(jià)遠(yuǎn)超H股市價(jià)

渝農(nóng)商行全稱重慶農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司，是一家A+H股，H股簡(jiǎn)稱是重慶農(nóng)村商業(yè)銀行（3618.HK），于2010年12月16日在港交所主板上市，是首家在港股上市的內(nèi)資農(nóng)商行。

2019年9月10日，渝農(nóng)商行發(fā)布招股意向書(shū)并開(kāi)始初步詢價(jià)。9月20日，確定發(fā)行價(jià)格為人民幣7.36元。當(dāng)日，公司H股收盤(pán)價(jià)4.2港元，約合人民幣僅3.758元。渝農(nóng)商行發(fā)行價(jià)與9月20日港股收盤(pán)價(jià)的差價(jià)接近2倍。

10月29日，渝農(nóng)商行A股股票正式上市交易。當(dāng)日，H股收盤(pán)價(jià)為4.27港元，折合人民幣約3.83元。上市首日，渝農(nóng)商行A股與H股溢價(jià)率高達(dá)143%。

截止11月12日收盤(pán)，渝農(nóng)商行跌破發(fā)行價(jià)后，股價(jià)仍有7.10元，與公司當(dāng)日H股收盤(pán)價(jià)相比，溢價(jià)率仍高達(dá)94.18%。

雖然，多數(shù)A+H股上市銀行普遍存在溢價(jià)情況，但截止11月12日收盤(pán)，渝農(nóng)商行是目前溢價(jià)率最高的上市銀行。

AH股之間較高的溢價(jià)率顯然是導(dǎo)致渝農(nóng)商行本次快速破發(fā)的原因之一。

那么問(wèn)題來(lái)了，當(dāng)港股股價(jià)已經(jīng)處于低位，滬港通、深港通已經(jīng)運(yùn)行多年的大背景下，渝農(nóng)商行的發(fā)行價(jià)為何還要定在7.36元，這個(gè)明顯遠(yuǎn)高于H股的價(jià)格上？

這要從渝農(nóng)商行的股權(quán)結(jié)構(gòu)說(shuō)起。

渝農(nóng)商行：國(guó)資持股超28%

渝農(nóng)商行的前身是重慶市農(nóng)村信用社聯(lián)合社及重慶市轄區(qū)內(nèi)39個(gè)區(qū)縣行社。在改制重組后，經(jīng)重慶市人民政府和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，重慶農(nóng)商行于2008年6月27日正式設(shè)立，并于2008年6月29日正式掛牌開(kāi)業(yè)，成為繼上海、北京之后全國(guó)第三家省級(jí)農(nóng)村商業(yè)銀行。

2010年12月16日，公司成功在香港聯(lián)交所H股上市，證券名稱為，成為全國(guó)首家上市農(nóng)村商業(yè)銀行、首家境外上市地方銀行、西部首家上市銀行。

此前發(fā)布的A股招股書(shū)顯示，渝農(nóng)商行的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，暫無(wú)控股股東及實(shí)際控制人。

但根據(jù)《財(cái)政部關(guān)于股份有限公司國(guó)有股權(quán)管理工作有關(guān)問(wèn)題的通知》（財(cái)管字[2000]200 號(hào)）和重慶市國(guó)資委《重慶市國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于重慶農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司國(guó)有股權(quán)管理有關(guān)事宜的批復(fù)》（渝國(guó)資[2019]382 號(hào)），截至2019年7月19日，重慶農(nóng)商行總股本為100億股，內(nèi)資股共有169家法人股東，其中國(guó)有股東14家，所持股份合計(jì)為28.12億股，占總股本的28.12%。公司國(guó)有股東持股明細(xì)如下：

簡(jiǎn)單的說(shuō)，渝農(nóng)商行具有比較高的國(guó)有持股比例。

政策紅線：國(guó)有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格在不低于每股凈資產(chǎn)

對(duì)于國(guó)有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，相關(guān)政策有較為明確的規(guī)定。

2003年底，國(guó)務(wù)院辦公廳文件《國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作意見(jiàn)的通知》國(guó)辦發(fā)[2003]96號(hào)顯示：國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見(jiàn)》已經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，請(qǐng)認(rèn)真貫徹執(zhí)行。

該《意見(jiàn)》中的第六條定價(jià)管理明確指出：“上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格在不低于每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，參考上市公司盈利能力和市場(chǎng)表現(xiàn)合理定價(jià)。”

7.36元：發(fā)行定價(jià)的“政策底”

渝農(nóng)商行此次A股招股書(shū)顯示：公司本次發(fā)行后每股凈資產(chǎn)（按本行2019年3月31日經(jīng)審計(jì)歸屬于母公司股東權(quán)益和本次發(fā)行募集資金凈額之和除以本次發(fā)行后總股本計(jì)算）為7.36 元。

那么，根據(jù)《意見(jiàn)》中的規(guī)定，渝農(nóng)商行此次A股的發(fā)行定價(jià)則不能低于7.36元。

公司A股招股書(shū)顯示，渝農(nóng)商行最終的每股發(fā)行定價(jià)為7.36元，與其每股凈資產(chǎn)價(jià)格一致。

如此高的定價(jià)，使得公司A股與H股之間形成了較大價(jià)差，那么股價(jià)回落也就處于情理之中。

快速破發(fā)：與基本面關(guān)系不大

從渝農(nóng)商行的基本面來(lái)看，截至2019年3月31日，公司資產(chǎn)規(guī)模為9,887.67億元，貸款總額為4,004.67億元；負(fù)債總額9,136.36億元，其中吸收存款6,760.53 億元；股東權(quán)益751.31 億元，其中歸屬母公司股東權(quán)益736.91 億元。

2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入261.16 億元，凈利潤(rùn)91.64 億元，其中歸屬母公司股東凈利潤(rùn)90.58 億元。以截至2018年末資產(chǎn)規(guī)模和2018年凈利潤(rùn)計(jì)，公司均為全國(guó)最大的農(nóng)村商業(yè)銀行。而且公司資產(chǎn)質(zhì)量也保持這良好狀態(tài)，截至2019年3月31日，渝農(nóng)商行的不良貸款率為1.26%；撥備覆蓋率為355.61%，均處于上市銀行中上游水平。

基本面并不算差的渝農(nóng)商行，回A之后卻遭遇了快速破發(fā)。雖說(shuō)與政策因素導(dǎo)致定價(jià)較高有關(guān)，但對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，今后在面對(duì)有國(guó)資成分的銀行股首發(fā)時(shí)，在打新的同時(shí)或許也應(yīng)當(dāng)考慮其定價(jià)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。（JW）

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《電鰻快報(bào)》