來源：IPO早知道

        作者：張書飏

        12月24日，萬德斯正式啟動招股，科創板再添一員“環保衛士”。

        這家公司成立于2007年，系國內專業提供先進環保技術裝備開發，系統集成與環境問題整體解決方案的專業化程度較高的環保高新技術企業公司。

        然而，公司的財務狀況不容樂觀，經營現金流告負，應收帳款高達70%，此外，公司還面臨核心技術產品市占率低下、產能不足等多重挑戰。

        應收高回款難營運能力不足

        2016年至2018年，公司營業收入從1.46億元增長至4.95億元，然而公司業務持續擴張形成的資金占用，導致經營性現金流狀況不佳。

        2016年至2019年1-6月，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為774.11萬元、-4567.28萬元、552.86萬元及-9970.53萬元。

        值得注意的是，公司面臨著資金壓力，流動資金緊缺的背后，是公司資本實力較弱，具體而言，直接融資渠道有限，主要依靠銀行貸款及公司經營積累來解決融資問題，憑借自有資金難以長期維持公司的快速發展。

        而導致公司現金流承壓的背后，與公司應收賬款快速累積有著很大的關系。

        具體而言，報告期各期末，公司應收賬款凈額分別為4,391.58萬元、12,966.77萬元、25,458.28萬元及26,052.23萬元，金額較大，且占當期營業收入的比重較高，分別為30.01%、45.89%、51.69%及72.70%。此外，在各期應收賬款中，賬齡在2年以內的應收賬款占比在90%左右。

        而公司也在風險提示中指出，未來隨著公司業務規模的擴大，應收賬款可能會進一步增加，如果應收賬款不能按期回收或無法回收發生壞賬，可能面臨流動資金短缺的風險，導致盈利能力受到不利影響。

        在與同行業的對比中，公司應收賬款周轉率和存貨周轉率略低于可比公司均值水平。

        公司主要客戶為市政單位、國有企業，審批程序較長，落實資金和項目的進度較慢，導致應收賬款和存貨余額較大。公司賬齡2年以內的應收賬款主要來自于政府類客戶。由于部分垃圾污染和水污染治理業務周期相對較長，內部審批流程較多，部分客戶付款進度不佳。導致營運能力低下。

        研發少市占低核心技術產品成色幾何

        近三年公司的研發費用率逐年下降，研發投入分別為6.33%、3.89%、3.85%和3.39%。

        值得注意的是，與部分同行業競爭對手相比，公司目前的發明專利也相對偏少。維爾利、高能環境、博世科專利技術數量均達到184、239和151，而萬德斯的專利技術只有50。

        據公司介紹，公司專業提供先進環保技術裝備開發、系統集成與環境問題整體解決方案，主營業務聚焦垃圾污染削減及修復業務、高難度廢水處理業務等，并不斷加強自身科研隊伍建設和研發投入，通過自主研發，目前已掌握主營業務的核心技術，相關技術達到國內先進水平。

        但實際上，公司的核心技術產品在同行業的市場競爭中并不占優勢。

        2018年公司垃圾污染削減領域的市場占有率約為2.75%，垃圾污染修復領域的市場占有率約為0.75%，高難度廢水業務市場占有率不足1%。

        據公開披露的信息查詢，同行業競爭對手中，除高能環境2018年在垃圾污染修復市場占有率約為15%左右，其他企業的市場占有率數據無法獲取。

        產能不足或將影響業務發展

        產能劣勢不足也是公司目前經營發展中不容忽視的隱患。由于集成裝備的生產能力仍然不足，導致集成裝備對于公司項目整體效率的提升作用仍然有限。

        公司在招股說明書中也做出了一定的風險提示，因公司車間產能不足，導致大部分單元裝備仍需要在項目現場進行部件加工及裝配、集成及檢測。隨著公司業務規模的持續擴大，目前的方式不利于提高項目執行效率，亟需提升公司車間(集成中心)裝備的產能。

        目前公司單元裝備的部件加工及裝配、集成及檢測主要在項目現場完成。而由于車間產能不足，導致車間對于公司項目整體效率的提升作用程度仍然有限。

        值得注意的是，集成中心(車間)產能不足的現狀，已經影響了公司承接更多的垃圾污染削減及修復、高難度廢水處理業務，在一定程度上限制了公司的業務發展。

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        責任編輯：陳悠然 SF104

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