貝萊德BlackRock
 

 風云變幻的2019年終于告一段落，隨著全球經濟在后周期階段逐步企穩，2020年的投資大勢拉開了挑戰與機遇并存的帷幕。對于我們投資者而言，此時正是為接下來一年的資產配置定下基調的新起點，做好新一年經濟和市場前景的功課相當必要。

        在最新發布的2020全球投資展望中，貝萊德智庫對全球投資者提出長期戰略性部署中國境內市場資產的建議，也花了不少篇幅去闡述相關觀點。借此機會，距離上次對談四個月之后，我們再次邀請了貝萊德智庫亞太區首席投資策略師龐文博(Ben Powell)，來聊聊對2020年投資市場的見解，以及他對中國經濟未來發展趨勢的看法。

        ：我們都知道，市場環境瞬息萬變，沒有人能十拿九穩。回顧2019年，您覺得我們對于市場的判斷和預測都對了嗎?

        龐文博：回顧2019年，我認為我們的絕大部分預測和布局都是非常正確的，這要歸功于我們對市場走向的精準把握。我們當時的判斷可以歸納為以下三點：第一，貿易保護主義將繼續涌動。現在看來，中美貿易摩擦成為了貫穿2019年的重要主題之一，這與我們當時的預測是一致的。第二，全球各大央行將轉向鴿派立場以延長經濟周期。美聯儲在過去一年里的三次降息就驗證了我們的觀點。第三，提升投資組合的抗跌性將愈發重要。為此，我們調整了資產配置，超配了包括美國股票在內的一系列資產，而事實證明美國股市在2019年的表現非常喜人。正如你所說，沒有人能夠對市場前景的預測有百分之百的確信，但我認為總體上我們的判斷還是較為準確的。

        Mr.傅：不久前，貝萊德智庫在更新的《資本市場假設》(Capital Market Assumptions)中納入對中國資產回報的預期分析，面向我們的投資者給出了配置中國資產的戰略資產配置的建議。為什么會選擇這個時間點，這背后有何意味?

        龐文博：2019年是非常有意思的一年，在這段貿易緊張時期，中國一以貫之地推行了改革開放政策，甚至加快了速度。中國資本市場實現了進一步的國際化，并取得兩大里程碑式進展：在債券方面，中國債券被納入彭博巴克萊全球綜合債券指數(Barclays Bloomberg Index)，這吸引了更多國際投資者更密切地關注中國市場;在股票方面，明晟國際(MSCI)也將中國A股在旗下各項相關指數中的權重翻了兩番。中國資本市場的國際化仍將繼續，摩根大通將于2月28日把中國政府債券納入其新興市場政府債券指數。隨著中國資本市場的開放，國際投資者已經更大規模地開始投資于中國股票和固定收益類產品。結合以上種種事實，

        接下來，我們也會作更多的研究工作，密切關注中國市場的變化，來跟進我們的觀點。

        Mr.傅：說到越來越多的國際投資者都持有中國資產，貝萊德的2020年全球投資展望也提到配置中國資產可以幫助投資者實現投資組合的多元化、分散風險，這背后的依據是什么?

        龐文博：我們認為，中國的資本市場不僅規模龐大、流動性較強，而且與其他全球資產的關聯度相對較低，再加上中國資本市場的開放使國際投資者更容易進入中國市場，這對投資者而言無疑是一個史無前例的機會。

        Mr.傅：看來中國市場仍然充滿了機遇，但無可否認的是，中國經濟增速正在放緩，你如何看待中國經濟的長期發展趨勢?

        龐文博：我們常說，現在是屬于亞洲的時代，因為亞洲是當前全球增長動力方面舉足輕重，而中國是亞洲最重要的經濟體。如果進行量化，2019年，全球經濟增長超過50%來自亞洲，30%左右的增長來自中國。

        不妨以美元為單位來算一算中國的GDP：2004年，中國的GDP略低于2萬億美元，若當時中國經濟增長了20%，那就是增加了4000億美元;現在，中國的GDP為14萬億美元，若中國經濟實際增長率為6%，年通脹率為4%，那么GDP名義增長率則為10%，相當于增加了1.4萬億美元，這種絕對增量是世界上任何一個國家都無法比擬的。正如我們在投資股票或其他證券時，無論是企業的收入、現金流，還是投資者獲得的收益、股息，最終都將折算為現金，而非停留在一個百分比的數字上。因此，我們在關注中國經濟增速時，也要留意到這些數字背后代表的真金白銀。同樣地，投資者在購買證券時，也應記住證券的估值更取決于其盈利能力，以及投資者對其商業模式的信心。

        Mr.傅：面對錯綜復雜的宏觀環境，你認為中國政府將如何拿捏其經濟政策的走向?其對投資市場又有何影響?

        龐文博：我們認為中國政府將在2020年繼續注重經濟增長的體量和質量。當前，中國正在努力實現其在2010年~2020年國內生產總值翻一番的目標，因此2020年將是一個重要的時間節點。而從2021年開始，中國將圍繞“十四五規劃”，開展一系列新建設。毫無疑問，“十四五規劃”將繼續促進中國經濟的平衡，使其朝著更可持續的新經濟模式發展。另一方面，我們認為中國政府將繼續實行較為審慎的政策，不會在貨幣政策或信貸方面采取大規模刺激措施。隨著時間的推移，審慎的利率政策有利于引導資本流向那些可持續利潤率和回報率更高的公司，從而推動資本流動的再平衡，這對民營企業大有裨益。

        Mr.傅：大家都很關注中國的人口老齡化問題，尤其當中國人口實現全面富裕之前，老齡化早已出現。在你看來，中國政府可能會采取什么措施來應對這一問題?

        龐文博：當前，中國65歲及以上的老年人口多達1.55億，這個數字在未來的幾十年里還會繼續上升。為了讓老年人口過上體面的退休生活，充分的養老金供給非常必要，而完善的市場框架和養老基礎設施(如老年大學、醫療保健等)也非常關鍵。我們認為，中國政府將會致力于解決這些問題。此外，

        Mr.傅：在這樣的大環境下，是否也涌現了一些新的投資機遇，有哪些行業值得投資者關注?

        龐文博：我認為投資者應繼續關注中國不斷增長的老齡及退休人口，以及隨之崛起的養老行業。養老將會成為中國市場一個重要的長期主題。在未來數年間，中國國內的宏觀環境都將利于為老齡人口提供醫療保健等服務的企業的發展。

        Mr.傅：對中國經濟的討論也離不開全球大環境。在2019年，防御性策略是貫穿全年的重要投資主題，貝萊德在2020年全球投資展望中上調了對全球經濟增長預期，投資者該如何作出相應的資產配置調整?

        龐文博：沒錯，我們預計2020年全球經濟增速可望小幅回升，同時我們認為全球各大央行(尤其是美聯儲)有可能繼續在加息問題上按兵不動。

        同時，我們也調整了對各大主要市場資產的看法：一方面，我們將美股評級調至中性;另一方面，我們上調了新興市場的評級，除了超配新興市場股票，我們也超配包括硬通貨和本幣債券在內的新興市場債券。至于日本股票，我們認為全球經濟的回溫以及中美貿易摩擦的暫緩、全球地緣政治風險的好轉等因素都有利于日本股票。當然，日本自身也在積極地重整旗鼓，日本政府推出了一系列旨在推動其GDP增長的積極財政政策，這將有助于日本經濟和投資市場的發展。因此，我們超配日本股票。

《電鰻快報》