海目星欲科創(chuàng)板上市，歸母凈利潤(rùn)“水分”多，上市輔導(dǎo)半年前財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人離職，錯(cuò)失幾百萬(wàn)……

        來(lái)源：IPO日?qǐng)?bào)

        原創(chuàng) 鄒煦晨

        一個(gè)決定，或許就錯(cuò)過(guò)了幾百萬(wàn)。

        近日，深圳市海目星激光智能裝備股份有限公司(下稱“海目星”)提交了科創(chuàng)板申報(bào)稿。IPO日?qǐng)?bào)注意到，海目星前財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人剛剛在2019年離職，并以57.64 萬(wàn)元的“低價(jià)”轉(zhuǎn)讓了手中的股份，這部分股份目前可能“升值”到了384萬(wàn)元。

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        歸母凈利潤(rùn)“水分”多，負(fù)債率接近70%

        圖片來(lái)源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意

        申報(bào)稿顯示，海目星是一家激光及自動(dòng)化綜合解決方案提供商，主要從事消費(fèi)電子、動(dòng)力電池、鈑金加工等行業(yè)激光及自動(dòng)化設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售，在激光、自動(dòng)化和智能化綜合運(yùn)用領(lǐng)域已形成較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。

        從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，海目星實(shí)控人為趙盛宇，其通過(guò)直接和間接方式控制海目星45.35%的股份。

        2016年至2018年以及2019年上半年(下稱“報(bào)告期”)，海目星的營(yíng)業(yè)收入分別為2.98億元、6.38億元、8.01億元、3.61億元(半年)。

        從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入組成來(lái)看，通用激光及自動(dòng)化設(shè)備業(yè)務(wù)在2017年以后成為海目星最大的收入來(lái)源，報(bào)告期內(nèi)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為41.35%、53.42%、57.61%、78.73%，逐年增長(zhǎng)。

        剩余主營(yíng)業(yè)務(wù)收入則來(lái)自動(dòng)力電池激光及自動(dòng)化設(shè)備、顯示及脆性材料精密激光及自動(dòng)化設(shè)備兩塊業(yè)務(wù)。

        (主營(yíng)業(yè)務(wù)收入摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：申報(bào)稿)

        在此背景下，海目星報(bào)告期內(nèi)的歸母凈利潤(rùn)分別為885.47萬(wàn)元、1675.63萬(wàn)元、8334.35萬(wàn)元、5944.64萬(wàn)元(半年)。

        需要指出的是，如果扣除掉非經(jīng)常性損益后，海目星歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的“喜氣”將會(huì)弱化不少。

        某知名注冊(cè)會(huì)計(jì)師解釋，非經(jīng)常性損益是指公司發(fā)生的與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)直接關(guān)系，或是雖與經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)，但由于其性質(zhì)、金額或發(fā)生頻率，影響了真實(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各項(xiàng)收入、支出。

        海目星報(bào)告期內(nèi)扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為2108.01萬(wàn)元、2900.45萬(wàn)元、4722.18萬(wàn)元、673.96萬(wàn)元(半年)。前三年復(fù)合年增長(zhǎng)率也由扣非前的206.8%下降至49.67%。另外，海目星2019年上半年歸母凈利潤(rùn)在扣非后下降了88.66%。

        (扣非前后歸母凈利潤(rùn)對(duì)比，數(shù)據(jù)來(lái)源：IPO日?qǐng)?bào)整理)

        從非經(jīng)常性損益類型來(lái)看，海目星2016年和2017年主要是因?yàn)橛泄煞葜Ц顿M(fèi)，而2018年和2019年上半年主要是因?yàn)楹Ｄ啃亲庸窘K海目星在當(dāng)?shù)赝顿Y建廠，從而獲得當(dāng)?shù)卮箢~政府補(bǔ)助。

        對(duì)于2019年下半年以及之后的政府補(bǔ)助是否會(huì)減少，IPO日?qǐng)?bào)向海目星發(fā)去采訪提綱，但截至發(fā)稿還未收到回復(fù)。

        (非經(jīng)常性損益摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：申報(bào)稿)

        報(bào)告期內(nèi)，海目星的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量分別為-9501.6萬(wàn)元、-1.4億元、-603.22 萬(wàn)元和 2281.37萬(wàn)元，累計(jì)為-2.18億元。即海目星近年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)并沒(méi)有給公司帶來(lái)現(xiàn)金凈流入，反而“流失”現(xiàn)金2.18億元。

        對(duì)此，海目星于申報(bào)稿中表示，主要受行業(yè)上下游付款周期差異、票據(jù)結(jié)算及運(yùn)營(yíng)資本增加等因素影響。另外，由于下游行業(yè)特點(diǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素的存在，在公司未來(lái)快速擴(kuò)張期內(nèi)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)的情形可能繼續(xù)存在，可能導(dǎo)致公司營(yíng)運(yùn)資金相對(duì)緊張，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生不利影響。

        在此情況下，海目星報(bào)告期內(nèi)每期期末的負(fù)債率分別為61.69%、54.22%、67.53%和 69.4%。

        而海目星申報(bào)稿中列舉了6家同業(yè)可比公司，分別是大族激光、華工科技、先導(dǎo)智能、贏合科技、天弘激光、聯(lián)贏激光，它們的平均負(fù)債率分別為53.1%、53.72%、46.91%、46.17%。

        (公司和可比公司平均負(fù)債率的比較，數(shù)據(jù)來(lái)源：IPO日?qǐng)?bào)整理)

        某券商研發(fā)部的高管對(duì)IPO日?qǐng)?bào)表示，一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%，企業(yè)就可能面臨債務(wù)償還擁堵的風(fēng)險(xiǎn)。毛利水平要跟上，負(fù)債利息要能被完全覆蓋，才能抵抗風(fēng)險(xiǎn)。

        02

        估值半年漲六成

        在此背景下，海目星此次科創(chuàng)板IPO擬募集資金8億元，用于激光及自動(dòng)化裝備擴(kuò)建項(xiàng)目和激光及自動(dòng)化裝備研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

        (募投項(xiàng)目摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：申報(bào)稿)

        為此，海目星擬發(fā)行股份5000萬(wàn)股，占發(fā)行后總股份的25%。以此計(jì)算，海目星達(dá)到擬募資額時(shí)的估值為32億元。

        而2019年6月，海目星實(shí)控人趙盛宇將海目星2%的股份分別轉(zhuǎn)讓給江蘇拓邦(1%)、重道永旭(0.75%)、重道揚(yáng)帆(0.25%)，公司相應(yīng)的估值只有20億元，且當(dāng)期無(wú)股份支付費(fèi)。即時(shí)隔半年，海目星的估值可能增長(zhǎng)了60%。

        海目星在申報(bào)稿中只介紹了江蘇拓邦的股權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)于重道永旭和重道揚(yáng)帆的股權(quán)結(jié)構(gòu)并無(wú)描述。

        天眼查顯示，重道永旭的大股東為徐世中(直接持股比例為45.38%)，其為A股上市公司碳元科技的董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。另外，徐世中也直接持有重道揚(yáng)帆10.56%的股份。僅以直接持股計(jì)算，如果海目星達(dá)到擬募資額目標(biāo)時(shí)，徐世中可能獲利440.1萬(wàn)元。

        (重道永旭股權(quán)摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：天眼查)

        在這次轉(zhuǎn)讓之后，海目星在2019年11月還發(fā)生一起轉(zhuǎn)讓，即賴源棱將海目星0.12%的股份以57.64萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給高菁。轉(zhuǎn)讓完成十多天后，海目星重新進(jìn)行上市輔導(dǎo)，保薦機(jī)構(gòu)由此前的廣發(fā)證券換成了中信證券。

        申報(bào)稿顯示，賴源棱為海目星前財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，其這部分股份為2017年1月股權(quán)激勵(lì)獲得，彼時(shí)價(jià)格為12.93萬(wàn)元，賴源棱因此獲利44.71萬(wàn)元。

        不過(guò)，這位前財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人還是離場(chǎng)早了，一旦公司上市，其轉(zhuǎn)讓的股份將更為值錢。以達(dá)到擬募資額時(shí)估值計(jì)算，他將錯(cuò)過(guò)326.36萬(wàn)元;如果按科創(chuàng)板2020年1月8日收盤時(shí)的平均市盈率87.95倍計(jì)算(以2018年扣非后歸母凈利潤(rùn)來(lái)計(jì)算)，他將錯(cuò)過(guò)440.76萬(wàn)元;即使按轉(zhuǎn)讓前幾個(gè)月的交易價(jià)格計(jì)算，他也“少賺”了182.36萬(wàn)元。

        為何海目星上市前不久，前財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人選擇了離職?

        有賠有賺，賴源棱錯(cuò)過(guò)的這部分由高菁取得，高菁是海目星的現(xiàn)任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，且兼任海目星董秘職位。

        從時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，賴源棱于2019年4月3日辭去海目星財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人的職務(wù)，而在同一天海目星與上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)廣發(fā)證券終止輔導(dǎo)協(xié)議。

        廣發(fā)證券自2017年10月開(kāi)始海目星的上市輔導(dǎo)工作，在一年多的時(shí)間里共公布了四期的輔導(dǎo)進(jìn)展。對(duì)于終止輔導(dǎo)的原因，公告顯示為海目星對(duì)上市事宜另有安排。另外，對(duì)于賴源棱辭職的原因，申報(bào)稿只顯示為個(gè)人原因。

        有意思的是，高菁曾在2017年4月至2018年12月任A股上市公司光啟技術(shù)的財(cái)務(wù)總監(jiān)，并在2018年短暫兼任過(guò)光啟技術(shù)兩個(gè)月的董秘，其2018年的年薪高達(dá)78.04萬(wàn)元。而賴源棱2018年年薪只有45.6萬(wàn)元，海目星2018年年薪最高的董監(jiān)高也只有56.53萬(wàn)元年薪。

        對(duì)于賴源棱具體辭職原因，以及辭職數(shù)月后轉(zhuǎn)讓股份是否早有協(xié)議，IPO日?qǐng)?bào)向海目星發(fā)去采訪提綱，但截至發(fā)稿還未收到回復(fù)。

        (高管變更摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：申報(bào)稿)

《電鰻快報(bào)》