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???????原標(biāo)題：聯(lián)贏激光現(xiàn)金流連負(fù)3年數(shù)據(jù)打架 研發(fā)費(fèi)率毛利率下降

????????中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：1月17日，深圳市聯(lián)贏激光股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“聯(lián)贏激光”)將首發(fā)申請(qǐng)上會(huì)。聯(lián)贏激光擬在上交所科創(chuàng)板公開發(fā)行股票數(shù)量7480.00萬(wàn)股(不含采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量)，占發(fā)行后總股本25.00%，擬募集資金5.81億元，分別用于高精密激光焊接成套設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、新型激光器及激光焊接成套設(shè)備研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。聯(lián)贏激光本次發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)是中山證券。

????????過(guò)去兩年一期，聯(lián)贏激光收到的現(xiàn)金跟不上營(yíng)收。2016年至2019年1-6月，聯(lián)贏激光的營(yíng)業(yè)收入分別為4.16億元、7.28億元、9.81億元、4.51億元;銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為4.29億元、6.29億元、4.79億元、3.30億元。

????????過(guò)去三年，聯(lián)贏激光經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)。2016年至2019年1-6月，聯(lián)贏激光歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為6855.32萬(wàn)元、8832.00萬(wàn)元、8337.81萬(wàn)元、3957.64萬(wàn)元;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-5880.87萬(wàn)元、-5106.13萬(wàn)元、-1.74億元、1.17億元。

????????中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)對(duì)比聯(lián)贏激光公布的招股書申報(bào)稿與招股書上會(huì)稿后發(fā)現(xiàn)，過(guò)去三年，聯(lián)贏激光凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~數(shù)據(jù)多處有調(diào)整、數(shù)據(jù)打架。

????????招股書申報(bào)稿顯示，2016年、2017年、2018年，聯(lián)贏激光歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為6871.52萬(wàn)元、8835.50萬(wàn)元、8334.06萬(wàn)元;2017年、2018年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-6568.70萬(wàn)元、-1.92億元。

????????而招股書上會(huì)稿顯示，2016年、2017年、2018年，聯(lián)贏激光歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為6855.32萬(wàn)元、8832.00萬(wàn)元、8337.81萬(wàn)元;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-5106.13萬(wàn)元、-1.74億元。

????????聯(lián)贏激光的應(yīng)收賬款逐年增長(zhǎng)。報(bào)告期各期末，聯(lián)贏激光應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.31億元、2.39億元、3.04億元和3.41億元，應(yīng)收賬款余額分別為1.42億元、2.56億元、3.27億元、3.71億元，應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為34.02%、35.20%、33.37%、82.36%。

????????聯(lián)贏激光應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降且不及同行均值。報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)贏激光應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.93次/年、3.66次/年、3.36次/年和1.29次/半年，同行業(yè)可比公司均值分別為4.05次/年、4.67次/年、4.53次/年和1.88次/半年。

????????報(bào)告期各期末，聯(lián)贏激光存貨賬面價(jià)值分別為4.95億元、8.77億元、7.11億元和6.67億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為60.09%、64.04%、44.88%和42.68%。

????????聯(lián)贏激光的存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司平均水平。報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)贏激光存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.61次/年、0.58次/年、0.80次/年和0.43次/半年，同行業(yè)可比公司均值分別為2.40次/年、3.40次/年、2.34次/年、1.32次/半年。

????????過(guò)去三年，聯(lián)贏激光的研發(fā)費(fèi)用率下降。2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，聯(lián)贏激光研發(fā)費(fèi)用率分別為7.78%、6.16%、5.21%、5.59%，同行業(yè)可比公司均值分別為6.49%、6.07%、6.66%、7.36%。

????????聯(lián)贏激光的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率逐年下降，其中激光焊接成套設(shè)備毛利率大幅下滑。2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，聯(lián)贏激光主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為47.55%、43.51%、32.23%、31.74%，激光激光焊接成套設(shè)備毛利率分別為46.19%、41.98%、30.63%、28.62%。

????????據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)報(bào)道，聯(lián)贏激光超過(guò)四成利潤(rùn)依賴稅收優(yōu)惠。聯(lián)贏激光在2016年11月取得有效期為3年的高新技術(shù)企業(yè)證書，報(bào)告期內(nèi)公司享受高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠、軟件產(chǎn)品增值稅即征即退等優(yōu)惠政策。享受的稅收優(yōu)惠總額分別為2307.29萬(wàn)元、4737.37萬(wàn)元、4389.39萬(wàn)元和1970.38萬(wàn)元，稅收優(yōu)惠占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為29.06%、46.74%、45.70%和41.88%。

????????據(jù)華夏時(shí)報(bào)報(bào)道，聯(lián)贏激光旗下有聯(lián)贏軟件、惠州聯(lián)贏、聯(lián)贏科技、江蘇聯(lián)贏4家全資子公司和“UWJAPAN”1家控股子公司。過(guò)去的一年里，有3家全資子公司出現(xiàn)虧損。除了聯(lián)贏軟件實(shí)現(xiàn)盈利585.87萬(wàn)元外，惠州聯(lián)贏、聯(lián)贏科技、江蘇聯(lián)贏分別虧損19.4萬(wàn)元、115.91萬(wàn)元和1425.44萬(wàn)元。

????????據(jù)新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，下游新能源汽車行業(yè)的景氣度，直接影響到聯(lián)贏激光的財(cái)務(wù)狀況。2016年、2017年聯(lián)贏激光與格力智能簽訂了合計(jì)含稅金額3.06億元的合同，相關(guān)設(shè)備出售給銀隆新能源股份有限公司使用。但銀隆新能源2018年出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，這些設(shè)備在2017年底安裝調(diào)試完畢后，遲遲無(wú)法驗(yàn)收，即無(wú)法確認(rèn)收入。2018年10月，公司與格力智能協(xié)商簽訂了《商談備忘錄》及《采購(gòu)合同補(bǔ)充協(xié)議》，對(duì)合同價(jià)格進(jìn)行變更，變更后合同價(jià)格較原價(jià)格下降18%，2018年四季度聯(lián)贏激光驗(yàn)收確認(rèn)2.15億元收入，格力智能也一躍成為公司2018年第一大客戶。同時(shí)這一舉動(dòng)也導(dǎo)致成套設(shè)備毛利率下降3.88%。

????????聯(lián)贏激光有新三板轉(zhuǎn)板常存的三類股東問(wèn)題。目前聯(lián)贏激光已按照要求披露，“三類股東”均依法設(shè)立，已納入國(guó)家金融監(jiān)管部門有效監(jiān)管，并已按照規(guī)定履行審批、備案或報(bào)告程序，其管理人已依法注冊(cè)登記。另外，此次聯(lián)贏激光上市的保薦人及主承銷商為中山證券，持有聯(lián)贏激光3.27%的股份。這也是中山證券在科創(chuàng)板的第一單。

????????中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者就相關(guān)問(wèn)題向聯(lián)贏激光發(fā)去采訪函，截止發(fā)稿，未獲回復(fù)。

????????激光焊接設(shè)備廠商擬登陸科創(chuàng)板曾掛牌新三板

????????聯(lián)贏激光從事精密激光焊接機(jī)及激光焊接自動(dòng)化成套設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于動(dòng)力電池、汽車制造、五金家電、消費(fèi)電子、光通訊等制造業(yè)領(lǐng)域，客戶群體覆蓋包括寧德時(shí)代(115.300, -0.40, -0.35%)、國(guó)軒高科(16.620, -0.39, -2.29%)、比亞迪(53.310, -0.13, -0.24%)、格力智能、富士康、泰科電子、長(zhǎng)盈精密(17.970, 0.00, 0.00%)、億緯鋰能(54.780, -0.62, -1.12%)、松下、三星、中航動(dòng)力等企業(yè)。

????????聯(lián)贏激光控股股東為韓金龍，實(shí)際控制人為韓金龍、牛增強(qiáng)。截至招股說(shuō)明書簽署之日，韓金龍直接持有公司股份2847.44萬(wàn)股，占公司總股本的12.69%。韓金龍、牛增強(qiáng)分別為公司的第一、第二大股東，韓金龍及其配偶李瑾、牛增強(qiáng)及其配偶楊春鳳分別持有16.18%和5.85%的發(fā)行人股份，合計(jì)占總股本比例為22.02%。報(bào)告期內(nèi)韓金龍一直擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理職務(wù)且為公司第一大股東，牛增強(qiáng)一直擔(dān)任公司董事、副總經(jīng)理。二人為公司的共同實(shí)際控制人。

????????韓金龍，男，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外永久居留權(quán)，1968年7月出生，西安理工大學(xué)工學(xué)學(xué)士，本科學(xué)歷，身份證號(hào)：610103196807******。1999年7月至2001年9月，任深圳市強(qiáng)華科技有限公司總工程師;2001年9月至2003年8月，任深圳市大族數(shù)控有限公司副總經(jīng)理;2003年9月至2005年8月，任大贏數(shù)控設(shè)備(深圳)有限公司副總經(jīng)理;2005年9月至2011年8月，先后任聯(lián)贏有限總經(jīng)理、董事長(zhǎng);2011年8月至今任聯(lián)贏激光董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。

????????牛增強(qiáng)，男，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外永久居留權(quán)，1964年3月出生，1998年日本筑波大學(xué)理工學(xué)研究科碩士畢業(yè)，2008年中國(guó)科學(xué)院研究生院物理電子學(xué)博士畢業(yè)，工學(xué)博士，高級(jí)工程師，身份證號(hào)：610114196403******。1984年7月至1990年12月，任西安飛機(jī)設(shè)計(jì)研究所助理工程師;1990年12月至1994年5月，任陜西省西安制藥廠工程師;1998年11月至2001年6月，任日本米亞基技術(shù)會(huì)社工程師;2001年6月至2011年6月，任深圳大學(xué)講師;2005年9月至2011年8月，任聯(lián)贏有限董事、副總經(jīng)理;2011年8月至今任聯(lián)贏激光董事、副總經(jīng)理。

????????聯(lián)贏激光擬在上交所科創(chuàng)板公開發(fā)行股票數(shù)量7480.00萬(wàn)股(不含采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量)，占發(fā)行后總股本25.00%，擬募集資金5.81億元，其中3.22億元用于高精密激光焊接成套設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，7890.00萬(wàn)元新型激光器及激光焊接成套設(shè)備研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，1.80億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。聯(lián)贏激光本次發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)是中山證券。

????????招股書顯示，聯(lián)贏激光選擇適用《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第二十二條規(guī)定的上市標(biāo)準(zhǔn)中的“(一)預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5000.00萬(wàn)元，或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元”。

????????資料顯示，2015年10月14日聯(lián)贏激光在新三板掛牌上市，主辦券商為中山證券。

????????收到的現(xiàn)金跟不上營(yíng)收現(xiàn)金流連負(fù)三年

????????過(guò)去兩年一期，聯(lián)贏激光收到的現(xiàn)金跟不上營(yíng)收。2016年至2019年1-6月，聯(lián)贏激光的營(yíng)業(yè)收入分別為4.16億元、7.28億元、9.81億元、4.51億元;銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為4.29億元、6.29億元、4.79億元、3.30億元。

????????過(guò)去三年，聯(lián)贏激光經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)。2016年至2019年1-6月，聯(lián)贏激光歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為6855.32萬(wàn)元、8832.00萬(wàn)元、8337.81萬(wàn)元、3957.64萬(wàn)元;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-5880.87萬(wàn)元、-5106.13萬(wàn)元、-1.74億元、1.17億元。

????????聯(lián)贏激光表示，公司業(yè)務(wù)處于快速發(fā)展階段，且公司設(shè)備主要為定制化產(chǎn)品，項(xiàng)目周期較長(zhǎng)，前期原材料采購(gòu)、生產(chǎn)加工需先行投入較多資金;另一方面，受新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整影響，下游客戶采用承兌匯票進(jìn)行結(jié)算以緩解資金壓力，資金回籠緩慢。

????????兩版招股書凈利、現(xiàn)金流數(shù)據(jù)“打架”

????????目前，聯(lián)贏激光在上交所官網(wǎng)共披露兩版招股書，分別為2019年6月27日公布的招股書申報(bào)稿和2020年1月8日公布的招股書上會(huì)稿。中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)對(duì)比兩版招股書后發(fā)現(xiàn)，過(guò)去三年，聯(lián)贏激光每期的凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~對(duì)不上。

????????招股書申報(bào)稿顯示，2016年、2017年、2018年，聯(lián)贏激光歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為6871.52萬(wàn)元、8835.50萬(wàn)元、8334.06萬(wàn)元;2017年、2018年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-6568.70萬(wàn)元、-1.92億元。

????????來(lái)源：聯(lián)贏激光招股書申報(bào)稿

????????而招股書上會(huì)稿顯示，2016年、2017年、2018年，聯(lián)贏激光歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為6855.32萬(wàn)元、8832.00萬(wàn)元、8337.81萬(wàn)元;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-5106.13萬(wàn)元、-1.74億元。

????????來(lái)源：聯(lián)贏激光招股書上會(huì)稿

????????應(yīng)收賬款逐年增長(zhǎng)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降

????????報(bào)告期各期末，聯(lián)贏激光應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.31億元、2.39億元、3.04億元和3.41億元，應(yīng)收賬款余額分別為1.42億元、2.56億元、3.27億元、3.71億元，應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為34.02%、35.20%、33.37%、82.36%。

????????聯(lián)贏激光表示，應(yīng)收賬款余額較大的主要原因?yàn)椋汗局饕捎谩邦A(yù)收款—發(fā)貨款—驗(yàn)收款—質(zhì)保金”的銷售結(jié)算模式，“預(yù)收款”在銷售合同簽訂后一定時(shí)間內(nèi)收取，收取比例一般為合同金額的20%-30%;“發(fā)貨款”在發(fā)貨前或發(fā)貨后驗(yàn)收前收取，一般為合同的30%，“驗(yàn)收款”在公司銷售的產(chǎn)品驗(yàn)收后收取，一般為合同金額的30%-40%;“質(zhì)保金”一般為合同金額的10%。公司采取設(shè)備驗(yàn)收確認(rèn)收入的會(huì)計(jì)政策，確認(rèn)收入時(shí)通常還有驗(yàn)收款和質(zhì)保金尚未收回。

????????聯(lián)贏激光應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降且不及同行均值。報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)贏激光應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.93次/年、3.66次/年、3.36次/年和1.29次/半年，同行業(yè)可比公司均值分別為4.05次/年、4.67次/年、4.53次/年和1.88次/半年。

????????對(duì)于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，聯(lián)贏激光表示主要原因?yàn)椋航陙?lái)，受新能源汽車行業(yè)政策變化影響，下游新能源汽車動(dòng)力電池行業(yè)企業(yè)資金面較為緊張，部分客戶推遲貨款支付。

????????聯(lián)贏激光還表示，由于銳科激光(119.000, -0.79, -0.66%)、創(chuàng)鑫激光、杰普特(46.080, -1.30, -2.74%)主要銷售光纖激光器，且主要為標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高，剔除該公司，其他同行業(yè)可比公司2016年至2019年1-6月應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值為3.53次/年、3.05次/年、2.79次/年和1.48次/半年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與同行業(yè)可比公司基本一致。

????????存貨周轉(zhuǎn)率不及同行業(yè)均值

????????報(bào)告期各期末，聯(lián)贏激光存貨賬面價(jià)值分別為4.95億元、8.77億元、7.11億元和6.67億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為60.09%、64.04%、44.88%和42.68%。

????????聯(lián)贏激光表示，設(shè)備出廠后，需經(jīng)安裝調(diào)試、量產(chǎn)、驗(yàn)收等階段，一般而言，從發(fā)貨至驗(yàn)收

????????時(shí)間間隔一般7至12個(gè)月。受下游客戶經(jīng)營(yíng)情況的影響，或新工藝及新技術(shù)對(duì)公司設(shè)備的驗(yàn)證周期趨長(zhǎng)，上述時(shí)間間隔也可能會(huì)延長(zhǎng)到12個(gè)月以上，因此發(fā)出商品余額較大，也導(dǎo)致公司存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比重較高。

????????聯(lián)贏激光的存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司平均水平。報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)贏激光存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.61次/年、0.58次/年、0.80次/年和0.43次/半年，同行業(yè)可比公司均值分別為2.40次/年、3.40次/年、2.34次/年、1.32次/半年。

????????聯(lián)贏激光稱，同行業(yè)可比公司中先導(dǎo)智能(43.030, -2.30, -5.07%)產(chǎn)品非標(biāo)程度、產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域與公司較為相近，其產(chǎn)品驗(yàn)收周期較長(zhǎng)，二者基本相似。除先導(dǎo)智能外，其他同行業(yè)可比公司產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度相對(duì)較高或標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品占比較大，總體安裝、調(diào)試、驗(yàn)收周期相對(duì)較短，所以存貨周轉(zhuǎn)率相對(duì)較高。與大族激光(43.300, -0.72, -1.64%)、華工科技(22.740, 0.19, 0.84%)、贏合科技(36.690, 0.21, 0.58%)、銳科激光、創(chuàng)鑫激光、杰普特相比，公司設(shè)備生產(chǎn)及驗(yàn)收周期相對(duì)較長(zhǎng)，公司發(fā)出商品規(guī)模較大，占存貨賬面價(jià)值比例較高，使得公司存貨周轉(zhuǎn)率相對(duì)較低。先導(dǎo)智能產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)殇囯姵匦袠I(yè)，產(chǎn)品非標(biāo)定制化程度高，驗(yàn)收周期長(zhǎng)，先導(dǎo)智能產(chǎn)品驗(yàn)收周期為6-12個(gè)月，公司存貨周轉(zhuǎn)率與先導(dǎo)智能基本相似。

????????研發(fā)費(fèi)用率下降

????????2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，聯(lián)贏激光的研發(fā)投入分別為3240.04萬(wàn)元、4485.24萬(wàn)元、5111.63萬(wàn)元、2516.99萬(wàn)元。

????????聯(lián)贏激光的研發(fā)費(fèi)用率有所下降。2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，聯(lián)贏激光研發(fā)費(fèi)用率分別為7.78%、6.16%、5.21%、5.59%，同行業(yè)可比公司均值分別為6.49%、6.07%、6.66%、7.36%。

????????聯(lián)贏激光稱，公司近三年及一期研發(fā)投入合計(jì)占銷售收入比例與同行業(yè)可比公司平均水平基本相當(dāng)。與同行業(yè)可比公司相比，雖然公司在業(yè)務(wù)規(guī)模和資金實(shí)力等方面尚存在較大的差距，但公司極為重視研發(fā)積累和技術(shù)創(chuàng)新，故研發(fā)投入一直維持在較高水平。

????????毛利率逐年下降

????????聯(lián)贏激光的綜合毛利率逐年下降。2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，聯(lián)贏激光的綜合毛利率分別為48.34%、44.33%、33.48%、33.08%;同行業(yè)可比公司均值分別為32.94%、35.99%、35.42%、34.83%。

????????聯(lián)贏激光表示，由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)模式與同行業(yè)可比公司不完全一致，因此綜合毛利率與同行業(yè)平均水平有差異。

????????受新能源補(bǔ)貼政策及行業(yè)短暫調(diào)整的影響，動(dòng)力電池廠商承受來(lái)自整車廠商的成本傳導(dǎo)壓力，進(jìn)一步傳導(dǎo)至動(dòng)力電池設(shè)備及材料供應(yīng)商，同時(shí)部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手憑借資金規(guī)模等優(yōu)勢(shì)降低市場(chǎng)報(bào)價(jià)，部分大合同毛利率較低，使得聯(lián)贏激光綜合毛利率下降。

????????聯(lián)贏激光的激光焊接成套設(shè)備毛利率大幅下滑。2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，聯(lián)贏激光主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為47.55%、43.51%、32.23%、31.74%，其中激光激光焊接成套設(shè)備毛利率分別為46.19%、41.98%、30.63%、28.62%。

????????四成利潤(rùn)依賴稅收優(yōu)惠

????????據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)報(bào)道，招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)贏激光歸屬于母公司所有者的非經(jīng)常性損益凈額分別為275.53萬(wàn)元、1864.82萬(wàn)元、1879.15、1145.34萬(wàn)元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的比例分別為4.01%、21.11%、22.54%、28.94%，占比提升的主要原因系公司取得了大額政府補(bǔ)助。

????????報(bào)告期內(nèi)，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為173.49萬(wàn)元、2117.79萬(wàn)元、2067.61萬(wàn)元、830.32萬(wàn)元。

????????不僅如此，聯(lián)贏激光在2016年11月取得有效期為3年的高新技術(shù)企業(yè)證書，報(bào)告期內(nèi)公司享受高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠、軟件產(chǎn)品增值稅即征即退等優(yōu)惠政策。享受的稅收優(yōu)惠總額分別為2307.29萬(wàn)元、4737.37萬(wàn)元、4389.39萬(wàn)元和1970.38萬(wàn)元，稅收優(yōu)惠占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為29.06%、46.74%、45.70%和41.88%。

????????聯(lián)贏激光認(rèn)為，雖然公司獲得的稅收優(yōu)惠金額占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例較高，但公司享受的稅收優(yōu)惠政策具有持續(xù)性，與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)密切相關(guān)，屬于公司的經(jīng)常性所得，對(duì)稅收優(yōu)惠并不存在嚴(yán)重依賴。但如果國(guó)家調(diào)整上述稅收政策，公司及其子公司未能持續(xù)被認(rèn)定為符合稅收優(yōu)惠條件，將對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊憽?/p>

????????全資子公司多數(shù)虧損

????????據(jù)華夏時(shí)報(bào)報(bào)道，聯(lián)贏激光旗下有聯(lián)贏軟件、惠州聯(lián)贏、聯(lián)贏科技、江蘇聯(lián)贏4家全資子公司和“UWJAPAN”1家控股子公司。過(guò)去的一年里，有3家全資子公司出現(xiàn)虧損。除了聯(lián)贏軟件實(shí)現(xiàn)盈利585.87萬(wàn)元外，惠州聯(lián)贏、聯(lián)贏科技、江蘇聯(lián)贏分別虧損19.4萬(wàn)元、115.91萬(wàn)元和1425.44萬(wàn)元。

????????大客戶銀隆經(jīng)營(yíng)困難

????????據(jù)新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，下游新能源汽車行業(yè)的景氣度，直接影響到聯(lián)贏激光的財(cái)務(wù)狀況。

????????2016年、2017年聯(lián)贏激光與格力智能簽訂了合計(jì)含稅金額3.06億元的合同，相關(guān)設(shè)備出售給銀隆新能源股份有限公司使用。但銀隆新能源2018年出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，這些設(shè)備在2017年底安裝調(diào)試完畢后，遲遲無(wú)法驗(yàn)收，即無(wú)法確認(rèn)收入。

????????直到2018年10月，公司與格力智能協(xié)商簽訂了《商談備忘錄》及《采購(gòu)合同補(bǔ)充協(xié)議》，對(duì)合同價(jià)格進(jìn)行變更，變更后合同價(jià)格較原價(jià)格下降18%，2018年四季度聯(lián)贏激光驗(yàn)收確認(rèn)2.15億元收入，格力智能也一躍成為公司2018年第一大客戶。

????????同時(shí)這一舉動(dòng)也導(dǎo)致成套設(shè)備毛利率下降3.88%。2016-2018年，聯(lián)贏激光綜合毛利率分別為47.5%、43.5%、32.2%，2018年下降約10個(gè)百分點(diǎn)。

????????而格力方面表示目前沒(méi)有投資銀隆的計(jì)劃，股權(quán)之爭(zhēng)后銀隆經(jīng)營(yíng)情況未知，聯(lián)贏激光還能否保有格力或是銀隆這一大客戶還未可知。

????????銀隆的案例則表明當(dāng)大客戶自身發(fā)生重大經(jīng)營(yíng)困難時(shí)，聯(lián)贏激光的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)將被“殃及”。再加上，聯(lián)贏激光超長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)周期，進(jìn)一步加大了各項(xiàng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

????????存三類股東問(wèn)題

????????據(jù)新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，從規(guī)范性上看，聯(lián)贏激光含有新三板轉(zhuǎn)板常存的三類股東問(wèn)題。截至2019年4月，公司股東中契約型基金、信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃等三類股東共有33家，合計(jì)持股1484.8萬(wàn)股，持有比例為6.6%。

????????目前聯(lián)贏激光已按照要求披露，“三類股東”均依法設(shè)立，已納入國(guó)家金融監(jiān)管部門有效監(jiān)管，并已按照規(guī)定履行審批、備案或報(bào)告程序，其管理人已依法注冊(cè)登記。此前西部超導(dǎo)(36.060, -0.98, -2.65%)的順利過(guò)會(huì)也被市場(chǎng)解讀為三類股東不再是過(guò)會(huì)障礙。

????????但西部超導(dǎo)所有三類股東合計(jì)持有425萬(wàn)股，持股比例為1.0705%，比例較小。聯(lián)贏科技的三類股東占比相對(duì)較高，能否順利過(guò)會(huì)有待后續(xù)關(guān)注。

????????新浪財(cái)經(jīng)還注意到，此次聯(lián)贏激光上市的保薦人及主承銷商為中山證券，持有聯(lián)贏激光3.27%的股份。這也是中山證券在科創(chuàng)板的第一單。公開資料顯示，中山證券作為一家中小券商，以債券業(yè)務(wù)見長(zhǎng)，其2018年債券主承銷金額位列行業(yè)第20名。日前被爆出給空殼公司發(fā)債券、陷多起業(yè)務(wù)糾紛等負(fù)面，被外界質(zhì)疑中山證券風(fēng)控形同虛設(shè)、以及是否具備科創(chuàng)板業(yè)務(wù)審核能力。

????????而Wind數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去20年，中山證券作為首發(fā)主承銷商的家數(shù)只有一家。

《電鰻快報(bào)》