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????????《電鰻財經》 趙超/文

????????近日，上能電氣股份有限公司(簡稱“上能電氣”)首發申請獲得證監會批準。主要產品為光伏逆變器等的上能電氣，2016年-2018年，凈利潤分別為3629.41萬元、5964.48萬元、7054.92萬元。

????????《電鰻財經》研究發現，雖然上能電氣財務數據較為靚麗，且經營活動現金流凈額自2017年開始大幅好轉，但高額的廣義貨幣資金與同樣高企的短期有息負債構成，顯得有些矛盾，公司上次IPO被否時，發審委擔心的短期償債能力，似乎尚未消除。

????????此外，雖然上能電氣營業收入在增加，但主要客戶大經常換臉的風險依然存在。三年中，五個主要客戶在前五大客戶名單中消失。

廣義貨幣資金與短期有息負債雙走高

????????2017年9月份，上能電氣IPO審核被否原因中，公司是否存在短期償債風險是發審委重要關注點之一。

????????《電鰻財經》研究發現，雖然公司流動性自2017年開始大幅好轉，但高額的廣義貨幣資金與同樣高企的短期有息負債構成，顯得較為矛盾，公司上次IPO被否時，發審委擔心的短期償債能力，似乎尚未消除。

????????數據顯示，2014年-2016年，上能電氣經營活動產生的現金流量凈額分別為-2210.88萬元、-2541.48萬元、-19.02萬元。2017年后，公司現金流有所好轉。

????????2017年-2018年，公司上述數據分別為4713.94萬元、1.66億元。

????????《電鰻財經》研究發現，上能電氣廣義貨幣資金占總資產比例也大幅攀升。

????????《海通證券》指出，存貸雙高一般指賬面顯示的貨幣資金與有息負債同時處于較高水平。“存”為廣義貨幣資金，數額等于貨幣資金、應收票據和其他流動資產三個科目的總和。“有息負債按照期限可以劃分為短期和長期有息負債，其中短期有息負債包括短期借款、應付票據、一年內到期的非流動負債以及應付短期債券。長期有息負債包括長期借款和應付債券。”

????????2014年，公司貨幣資金、應收票據、其他流動資產，分別為0.32億元、0.09億元、0.04億元，合計0.45億元，總資產為3.87億元，廣義貨幣資金占總資產比例僅為11.63%。

????????到了2018年度，上能電氣貨幣資金、應收票據、其他流動資產分別為2.74億元、0.5億元、0.003億元，合計約3.24億元，總資產為11.38億元，廣義貨幣資金占總資產比例大幅攀升至28.47%。

????????與廣義貨幣資金大幅提升矛盾的是，上能電氣短期有息負債占比也大幅飆升。

????????2014年，公司短期有息負債(包括短期借款、應付票據、一年內到期的非流動負債)中，短期借款、應付票據、一年內到期的非流動負債金額分別為0.57億元、0.14億元、2.36萬元，合計約0.71億元，占總資產比例為18.34%。

????????2018年，上能電氣短期借款、應付票據、一年內到期的非流動負債金額分別為0.78億元、2.95億元、“-”，合計約3.73億元，占總資產比例飆升至32.78%。

????????此前，有券商研報指出，關注存貸雙高公司流動性風險。

????????2019年以來，A股市場上多家存貸雙高的公司都出現爆雷風險，如康美藥業、康得新、東旭光電等白馬股。

????????《電鰻財經》進一步研究發現，上能電氣應付票據自2017年起開始大幅增加，銀行承兌匯票增加是主要原因。

????????2016年至2018年，公司銀行承兌匯票金額分別為4544.56萬元、 16435.23萬元、27597.93萬元。

????????公司開具的商業承兌匯票主要系向供應商支付的原材料采購款。

????????上能電氣對此表示，經過多年合作，公司與供應商形成了良好的合作關系。為了提高資金使用效率，公司與供應商的結算模式從之前單一的“賬期”模式逐漸變成“賬期+票據”模式。因此，各報告期末應付票據余額增長較快。

????????2018年，為公司銀行承兌匯票的主要有中信銀行股份有限公司無錫城北支行、無錫農村商業銀行股份有限公司洛社支行等。

????????值得注意的是，上次IPO被否意見中，發審委對公司償債能力較為擔心。發審委要求公司，說明通過與關聯方簽訂未實際履行的采購合同、通過關聯方賬戶周轉取得銀行貸款的背景和原因，通過正常途徑能否取得銀行貸款，發行人是否存在現金流斷裂、債務逾期無法償還等風險

????????在手握巨額貨幣資金的情況下，上能電氣為何用有息的銀行承兌匯票，來支付原材料款項?公司是否存在短期償付壓力?

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前五大客戶常換臉

????????此前，IPO被否原因中，上能電氣對主要客戶銷售金額大幅減少，與主要客戶的合作關系是否穩定，是發審委當時的主要疑問。

????????上能電氣主要產品，包括光伏逆變器(PV Inverter)、儲能雙向變流器(PCS)以及有源濾波器(APF)、低壓無功補償器(SVG)、智能電能質量矯正裝置(SPC)等產品，并提供光伏發電系統和儲能系統的集成業務。

????????2016年-2018年，公司營業收入分別為5.48億元、6.84億元、8.47億元。

????????《電鰻財經》研究發現，雖然上能電氣營業收入在增加，但主要客戶大經常變臉的風險依然存在。

????????2017年公司IPO被否時表示，發審委要求上能電氣代表進一步說明：公司2017年上半年對中廣核、三峽集團、協鑫集團、大同煤礦集團、中民投等客戶的銷售金額大幅減少的原因，與主要客戶的合作關系是否穩定，目前在手訂單情況，2017年營業收入和凈利潤是否存在大幅下滑的風險，相關風險披露是否充分。

????????2016年，上能電氣前五大客戶名單中，公司對協鑫集團、三峽集團、中廣核電銷售金額分別為3560.90萬元、3910.72萬元、4039.22萬元。

????????在2017年、2018年前五大客戶中，上述三家客戶集體消失。

????????2017年公司前五大客戶名單中，公司向華電集團、華能集團的銷售額分別為4275.36萬元、3872.30萬元。這兩家客戶，同樣沒有出現在公司2018年其前五大客戶名單中。

????????2018年，上能電氣第五大客戶為亨通光電，銷售金額為2346.15萬元。這也意味著，去年，公司向華電集團、華能集團銷售金額減少金額分別超過1929萬元、1526萬元。

????????前五大客戶經常換臉，讓上能電氣與主要客戶合作關系的穩定性存疑。

????????針對上述疑問，《電鰻財經》通過郵件向公司求證，截止發稿時，尚未收到回復。

《電鰻快報》

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