????????編者按：3月31日，享有中國基金業“奧斯卡”美譽的第十七屆中國基金業“金牛獎”揭曉了評選結果，此次評選的金牛基金堪稱史上含金量最高。由焦巍管理的銀華富裕主題混合(180012)獲“三年期開放式混合型持續優勝金牛基金獎”。這已是銀華富裕主題第七次榮獲金牛獎，歷史上獲得七次以上金牛獎的基金僅有7只。

????????欣聞獲獎，焦巍親筆寫就一篇感悟，向信任他的投資人描繪他的心路歷程。

????????在經歷了2019年的喧囂之后，年初以來A股市場因為一場疫情出現大幅震蕩，這正是我們靜下心來思考的時候。

????????在這樣的時刻，我們需要安靜地坐下審視每一個投資人都在內心追尋的目標，投資究竟是什么?其本質和路徑是否有可能復制和延續?我本人對這一問題思考的答案是正確的投資應該有兩個維度，一是被投資的對象，即與偉大的企業長期共行。二是投資者本身，即是在對自己的不足和能力圈有充分認識的基礎上，不斷學習，讓自己配得上被投資的對象。在這一點上，我覺得真正好的投資應該和好的婚姻一樣，原則簡單持久，即首先找個好人，然后努力做個好人。下面分兩個維度展開匯報上面的思路：

????????第一個維度，優秀的投資一定是對應在發掘到了牛股。但所謂牛股，不同投資人各有其看法，有人認為一年漲十倍算是牛股，有人認為兩年五十倍才算牛股，我覺得每年穩定貢獻百分之十五收益的就是少有的牛股。凡是牛股，其無一不是在某一時段內形成爆發式或穩定上漲，之后在相當一段時間內形成穩定市值和行業地位。那些靠風口、財技或者相關重組并購等方式短期快速上漲，而后“一地雞毛”的個股，個人認為不在偉大的投資之列。投資公司而不是彩票，是投資認知改變財務級別的重要手段。研究歷史上曾經出現過的牛股，我們會發現，這些一年十倍，或者兩年二十倍，或者三年五十倍的個股，均有其獨特基因。而這些基因，正是產生偉大公司的營養土壤。

????????一者是高頻次消費特別是高價位消費。與此相關的這類企業均有著十年十倍以上的業績，從它們的特征來看，主要基因是高頻次消費，同時均是壟斷性品牌。從這些企業身上，我們看到了壟斷性消費品牌的特征，都是慢牛，都是看似緩慢的年增長率，但假以時日，投資于此類個股的投資人財富增長是驚人的。此類企業風險在于品牌黑天鵝比如食品安全，但其優點是適合大規模長期資金進行中長期戰略投資。二是細分領域的壟斷巨頭如工程機械領域的一些企業，這些短期爆發力很強的“捉對”個股，其行業特征非常明顯：在當時的全新細分領域，行業高速發展，格局為雙寡頭壟斷，下游非常分散并且支付能力較強。這樣的雙寡頭格局，是商業上一個較為穩定的均衡方式。對于任何一個雙寡頭行業來講，無論是其上游，還是下游用戶，都需要一個“備胎”。偉大的公司一定源于偉大的格局。三是抓住技術創新藍海的領袖。比如某些互聯網企業，事實上是抓住了中國新世紀的移動互聯浪潮。它們的基因在于，踏準技術浪潮，同時有自己強大的執行力，有自己獨特的細分領域。因此能適應千變萬化的市場，淘汰掉之前市場上的寡頭而成為新的寡頭。四是獨特的商業連鎖，其主要優勢在于出現規模效應。商業連鎖看似普通的商業模式，其要義在于對于成熟的樣板化商業操作規程進行大規模低成本復制，甚至是無成本負成本復制。第五方面，還有一類企業是擁有獨特的資源優勢或者政府壁壘壟斷，但這些是能夠產生牛股但不能產生偉大公司的領域。這是我們對投資對象領域的思考。

????????第二個維度關于投資本身的思考。正如芒格所說，如果特別渴望一件東西，那么最好的方式就是讓自己努力配得上它。長期價值投資能夠跑贏市場是無可爭議的，但市場上能夠堅守價值投資方式的投資者卻相對較少。損失厭惡、短視、羊群效應、可得性偏差和過度自信等都是我們踐行價值投資時所要克服的困難。偉大的投資往往面臨很多困難，其主要原因如下：一是知易行難。僅僅知道一件事情是正確的，不足以改變我們的行為習慣。就像即使我們能夠證明價值投資在長期可以跑贏市場，也很難說服大家去遵循這一理念。二是時不我待。長線思維是反人性的，當普通人面對一個可獲得的獎勵時，我們的大腦會分泌多巴胺。多巴胺使人自我感覺良好，讓人感到自信、興奮。因此，似乎對人類來說，短期決策的行為模式是固有的、無法改變的。凱恩斯曾經寫道：基于純粹的長期判斷的投資是如此困難，以至于幾乎不可能實現。可見，耐心是一種美德。三是社會痛覺和羊群效應。大家都面臨虧損時痛覺較小，但如果別人賺錢自己虧損多半會痛不欲生。四是缺乏鈍感力，以及順心順意的時候過于自信，這些都使我們很難真正實現客觀、理性、優秀的投資。

????????最后一點，偉大的投資一定是增加了社會的公共利益，帶來了帕累托改進。眼看這次疫情下的百態艱辛和醫生護士們的奮斗精神，身為受托投資人，我一直堅定地認為把資金投給為社會帶來進步的優秀公司，從而努力為持有人創造長期可持續的回報，也是我們用普通來回報社會的偉大。

《電鰻快報》