在我看來，每個優秀的基金經理都應該擁有豐富的人生歷練和投研經歷，因為成功的背后往往是用較少的代價總結了投資的精髓并付之于實踐。當然，優秀的投資業績往往還需要一點運氣。我成長于銀華基金，這是一家業內公認的和諧且穩定的老牌基金公司，這里擁有欣欣向榮的學習型投研體系，并且容納了不同投資風格的基金經理團隊。這里一直秉承研究創造價值的投研理念，堅守為客戶創造長期絕對收益的投資目標，這里最為崇尚的是堅持做長期正確的事情。于我而言，找到證券投資的“邊界”和“攻略”，就是我要做的長期最正確的事情。

        邊界

        我理解的邊界思維是從宏觀的角度進行戰略性思考的思維方式。簡單來說，我們要在一個二維平面畫出基金凈值未來的曲線，而畫好這張曲線圖就是我們長期最重要的事情，我們需要知道紙的長度和寬度，需要了解手中的筆是什么材質，需要弄懂不同的顏料在不同氣候環境下有什么特點，越想畫好，需要的變量就會越立體。而投資就是需要基金經理在N維空間里運用M種元素去探究投資世界的本質。

        首先，用邊界思維定位自己的投資終點。我經常都會問自己：“我從哪里來，要到哪里去”。我始終覺得人生一個重要的課題就是不斷認識自己，做基金經理更需要對自己有一個逐步清晰的定位。投資看似簡單，一買一賣，門檻很低，但這個行業的“游戲終點”卻鮮有人到達。巴菲特30年復合收益率20%全球首屈一指，把1萬變成了237萬。國內公募基金產品能夠做到20年復合收益率超過15%的同樣是屈指可數。所謂世界第八大奇跡復利的魅力在這個行業被淋漓盡致的展現，這樣極具挑戰的“游戲終點”深深的吸引著我。

        其次，用邊界思維圈定自己的投資范圍。一方面是選股邊界。我們投資小組的領導經常形象地比喻說做好投資，一定要選對魚塘，要去有好多大魚的地方去打魚，你的勝算才能高。但是投資的世界是充滿誘惑的，隔壁魚塘一天一個漲停，你能不能心無所往，專注在自己熟悉的一畝三分地，就需要足夠的定力。另一方面是圈定自己的賺錢模式。我深知自己的優勢在邏輯思維，劣勢是投資閱歷還不夠，因此我更適合在熟悉的行業做深度研究并長期持股。前輩們經常告訴年輕基金經理一定要認清自己的能力邊界，不要過快的擴展這個邊界，投資世界的學費往往都是很昂貴的。這種失敗大多數都體現在歷史凈值的表現當中，因此盡早定位自己的賺錢模式，清楚了解自己最擅長賺哪種風格的錢，對自己和對基民都是有益的。

        第三，用邊界思維選定投資周期。1個月或者36個月的持股周期對于基金經理的投資能力有著完全不同的兩個極端要求。幸運的是，我在做基金經理助理期間就從公司前輩們身上看到了這兩種模式的差異，并根據自己的特點在管理基金的第一天就堅定了長期持股的投資風格。這要求我站在3-5年的時間周期去判斷企業的業績增速，基金的換手率會比較低，平均持股周期會隨著基金的存續期越來越長，找到一個不用賣掉的公司并且伴隨他一起成長，我也正在享受這樣的過程。

        第四、用邊界思維探究博弈。我們投資的對象是企業，企業的背后則是企業家和團隊，股票交易只要有人就會涉及博弈。我非常喜歡用斐波那契數列去形容博弈的決策行為，就是在今時今日這個投資決策時間點，在2、3、5、8、13…一系列相互影響的數字中找到影響這次投資決策最重要的那張數字牌，然后準確判斷這張牌的背后是“+”還是“-”，這樣你就能知道此時該加倉還是清倉。復盤投資歷史，其實十倍牛股我們每個人都認識，但是實打實賺到手的投資人屈指可數，因為在這個牛股形成的漫長道路上，太多人在博弈選擇中被淘汰了。

        最后，心態的邊界可能會決定自己的投資高度。我們80后都喜歡看金庸的武俠小說，天龍八部里我印象最深的是掃地僧的一段經典臺詞：修習任何武功之間，總是心存慈悲人善之念，倘若不以佛學為基，則練武之時，必定傷及自身。簡單來說就是習武先修德。雖然以我這般年紀和資歷尚難攀談佛法，但我自己深知投資是一門需要修身養性的學問。基金凈值會伴隨著基金經理職業生涯的每一天，而基金經理每天的工作和生活又都緊密聯系在一起。貝索斯說從今天企業的樣子能看到三年前企業家的努力，同理今天基金經理的生活狀態一定會影響到未來基金凈值的表現。要想在這樣密集公開的基金業績考核的環境中保持一顆平常心，我們每一位基金經理可能都需要找到自己的靜心法則。

        攻略

        攻略一詞來自于我從小打橋牌的經歷，從指定目標到具體執行需要提前把每一步都想清楚。怎樣把橋搭好，怎樣合理安排13墩牌的出牌次序都極為重要。對于投資來說，我們認識到了其中一些重要的邊界概念，如果想獲得長期的復利價值，就需要從微觀的角度找到一套可執行到位的投資框架，這個框架應該具備可復制性。例如一個公司長期ROE持續20%的意思就是這個公司每年都能幫助股東賺取這樣水平的收益，我們就像巴菲特一樣要用一種自己的框架方法找到一批可以實現這樣ROE水平的好公司，這樣的投資方法一定是可以復制的，這其中包括四個重要的變量“信息、邏輯、估值和價格”。

        信息

        基金經理每天面對海量信息的同時，更要學會處理和找到有效信息。信息甄選有三大障礙，一是數據不足或不準確，二是未來的不確定性，三是市場的非理性行為。我們分析信息時除了當前的存量信息，還要考慮未來將要收集的信息，以及市場交易者的博弈行為信息。我們需要理解數據的價值因企業類型而不同，隨企業的發展而變化。我們要意識到自己永遠不可能知道關于公司的一切，即便是企業CEO也要面對行業和公司發展的不確定因素。良好的數據不是投資人做出恰當決策的充分條件，但卻是必要條件。

        邏輯

        邏輯是對有效信息的分析和歸納，從而希望對企業未來運行軌跡做一個大概率的推演。從做研究員的時候我就被前輩們告知學好投資首先要有很好的邏輯性，投資邏輯包括拆解一個公司成長的經歷，也包括行業內或者跨行業的邏輯比較。一個公司在同一時期經常具有看多和看空兩套邏輯，快速的發現企業運行的軌跡，抓住主要矛盾，才能更好的找到正確的邏輯。邏輯同樣是股票漲跌的一個必要條件，市場流動性的變化，以及存量資金在行業比較中的輪動才可能推動基于邏輯的股票上漲，也就是流動性或許是股票上漲的充分條件。一個好的邏輯和充裕的流動性缺一不可，如果再疊加幾個季度的業績超預期，就能形成戴維斯雙擊，這是資本市場一套成熟的分析框架。

        估值

        如果說正確的邏輯可以幫我們選擇優質的股票，那么對股票準確的估值定價才是基金經理的核心競爭力。這里的“估值”既是一個動詞，一個研究行為，又是一個評價標準，PE，估值的第三個名詞含義其實是格雷厄姆所說的“內在價值”。那么如何判斷企業內在價值呢?我覺得最重要的應該是DCF的思想，全市場不同類別資產的投資回報率的比較是企業內在價值的邏輯根源，但大師們也都說過DCF一定不是精確的計算器，是思想，是手段，有時候還是一種藝術。第二重要的恐怕是對企業長期競爭優勢的判斷，我喜歡用切蛋糕來比喻，行業蛋糕夠不夠大很重要，但是更重要的是企業手里的蛋糕刀夠不夠鋒利，能不能在較長時間周期內切到更大的蛋糕份額。估值永遠要和時間相伴，就好比用同樣長的尺子去丈量企業未來的現金流。當我們做投資時間越長，陪伴企業的時間也就越長，越能夠理解企業經營的不易，這就引入了“風險調整后的估值”概念，所有的投資結果都取決于未來，而未來一定是不確定的，任何一個偉大的公司都會在很多時間階段經歷各種不同的問題，甚至是生死存亡的風險。我們在構建組合的時候有必要將這樣的風險考慮在內。這幾年的學習還讓我體會到要用三張表去估值而不是只看利潤表。格雷厄姆說過利潤不僅是波動的，而且是隨意的，與資產負債表相比，損益表更容易出現急劇的波動，因此在股票估值中就會有被夸大的不穩定性。市場先生就會將這種盈利趨勢放大化。投資的成長就好像讀書一樣，小學生只會看損益表，長大了才知道要結合資產負債表和現金流量表去找好的公司。

        價格

        當前價格就是市場給出的綜合估值水平，當我們做了充分的信息收集、邏輯梳理和長期成長估值判斷之后，行百里者半九十，投資下單那一刻最重要的變量還是價格。這就是為什么無論在中國還是美國股市的歷史上，出現過很多次投資大白馬藍籌股而損失慘重的情況。從價格到你自己估算的內在價值的過程才是賺取收益的唯一路徑。霍華德和巴菲特都提出一條重要邏輯，證券市場的估值過程經常是不合邏輯的，甚至是錯誤的，并且沒有明確的可復制的方法能夠把握投資者情緒的鐘擺，只能認識這個道理。當然也有很多大師提出“危機”是最好的買入價格。這和我們在金融學課本上學到的理性人的假設是相違背的。我們強調的價格是指投資人的成本，交易所、流動性、投資者人性等等這些和上市公司經營沒有關系的變量，但是這些因素決定了當前股票的價格，對于我們未來獲得股票的長期投資回報率有重要的影響。我們經常會做錯的事情要么是將這些非經營的因素完全剔除在我們投資框架之外，導致我們經常“沖動交易”;另一個錯誤是我們會無意中將這些影響價格的因素和影響企業長期內在價值的因素揉在一起，導致邏輯混亂做出錯誤的決策。

        結語

        其實從每個人的投資生涯來看，投資就像一個迷宮，很容易走進一個錯誤象限沒有出來，那么時間成本和學習代價都會很大。或許最好的辦法就是手中握有一本邊界(地圖)和一套攻略，再希望給自己一點點運氣，才有可能畫好自己的凈值曲線直到走出迷宮。

《電鰻快報》