??科創板是中國資本市場改革的“試驗田”，也是中介機構的“競技場”。經歷科創板的設立、開板、上市，隨著資本市場供給側結構性改革與試點注冊制地不斷推進，更大規模、更強實力、更高水平的一批中國投行正在成長中。

?????科創板有效提振了投行的業績。Wind數據顯示，2019年，券商IPO業務收入總額112.83億元，較2018年增長104.7%。2020年上半年投行IPO收入同樣實現翻番，其中，科創板業務為券商IPO承銷業務貢獻了最重要的收入增量。今年上半年成功上市的企業承銷費及保薦費合計54.5億元，其中科創板上市企業就為券商貢獻了30億元的承銷保薦費。

?????如何真正將中介機構職責執行落地、如何發揮好“看門人”的作用、如何兼顧科創企業風險特性，這些都是擺在機構眼前的新挑戰。

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????????科創板是中國資本市場改革的“試驗田”，也是中介機構的“競技場”。

????????作為資本市場的“看門人”，經歷科創板的設立、開板、上市，隨著資本市場供給側結構性改革與試點注冊制不斷推進，更大規模、更強實力、更高水平的一批中國投行正在成長中。

注冊制來了 “看門人”面臨挑戰

????????如果說降低企業發行上市門檻，為科創板“把選擇權交給市場”提供了可能，那么，讓企業充分披露信息、揭示風險，則是為此提供了實踐基礎。

????????注冊制下，充分信息披露是最核心的特征。監管著重從投資者需求出發，從充分性、一致性、可理解性角度來做信息披露審核，并從以上“三性”督促發行人及其保薦人、證券服務機構真實、準確、完整地披露信息，強化中介“看門人”責任。

????????科創板試點注冊制改革以來，一方面是32家企業經過公開化審核問詢和現場督導后，感受到把關壓力，主動撤回發行上市申請。另一方面則是，許多公司在上市委會議暫緩審議后，經履行嚴格核查披露程序正常過會。特別是經過審核撤回發行上市申請，對推動和督促發行入履行信息披露主體責任、中介機構提升執業質量，發揮了積極的威懾作用。

????????立信會計師事務所首席合伙人兼董事長朱建弟表示，科創板通過一系列政策督促發行人承擔信息披露真實、準確、完整的第一責任，督促中介機構履行信息披露核查把關責任。一是抓早抓小，針對審核過程中發現的發行人申報材料信息披露不規范、中介機構履職不到位等問題，及時采取約見問詢、談話提醒、出具監管工作函等工作措施，要求相關主體及時整改。二是事后加強監管問責，分層分類處置，傳導監管壓力。根據不當行為性質、違規事實的嚴重程度、主體責任，對招股說明書等申請文件編制、審核問詢回復等工作中存在的不規范、不盡責的行為，予以監管措施或紀律處分。

????????作為壓實、壓嚴中介機構責任的重要措施，科創板上市規則中辟出專章，對保薦機構的持續督導加以強調和完善，尤其是以公開披露核查意見為抓手，落實以信息披露為核心的監管理念，形成對保薦機構的市場化約束。此次推出多處制度創新，包括延長持續督導期、細化持續督導責任等;還要求保薦券商持續關注上市公司日常經營和股票交易，定期披露持續督導跟蹤報告。同時，規則還列舉未能清償到期債務、關聯交易或為他人擔保等重大事項、核心競爭力喪失競爭優勢等多種情況，需要保薦機構對此發表意見并披露。

????????國金證券總裁助理兼承銷保薦分公司總經理任鵬表示，對于保薦機構而言，成功將企業送上科創板并不意味著萬事大吉。伴隨科創板企業陸續上市，持續督導工作才剛剛開始?？苿摪逖娱L督導期是合乎邏輯的，因為多數科創板企業規模相對較小，利潤比較低甚至未盈利，未來有一定的不確定性。強化機構的督導職責，更有利于保護投資者，同時對企業的規范運作也有所助益。

????????“注冊制下中介機構有更大的發展空間和收益，同時也要承擔起更多的責任，為市場保薦優質的上市公司。”天風證券副總裁丁曉文表示，無論是新證券法還是跟投制度，都在壓實中介機構責任，在這樣的背景下，投行在選擇服務對象的時候，也會做更細致的甄別。

科創板出世 “看門人”迎來機遇

????????科創板強化了“看門人”責任，也推動了“看門人”的成長。

????????Wind數據顯示，2019年A股IPO企業數量達203家，募集資金達2532億元，較2018年分別提升93%、84%，募資額更是創8年來新高。這一增長態勢在2020年得到延續，今年上半年，共計118家中國企業在滬深兩市IPO，同比上升84.38%;IPO募資金額共計1387.12億元，為去年同期的1.3倍，創近5年同期新高。

????????自2019年7月科創板開市以來，A股市場的IPO數量及規模均有了顯著提升。從各板塊IPO發行情況來看，2019年登陸科創板的企業有70家，占A股市場IPO企業數量的34.48%，為各板塊之最;科創板IPO企業募資額為824.27億元，僅次于主板市場。2020年上半年，科創板優勢持續，共計46家科創板上市企業，IPO數量占比39%，募資金額共計501.95億元，IPO募資規模占比36%。

????????科創板有效提振了投行的業績。Wind數據顯示，2019年，券商IPO業務收入總額112.83億元，較2018年增長104.7%。2020年上半年投行IPO收入同樣實現翻番，其中，科創板業務為券商IPO承銷業務貢獻了最重要的收入增量。今年上半年成功上市的企業承銷費及保薦費合計54.5億元，其中科創板上市企業就為券商貢獻了30億元的承銷保薦費。

????????科創板試點注冊制成為IPO市場改善的重要力量，主要有兩方面原因：首先，第一批科創板企業于去年7月份正式上市交易，當月科創板上市企業數量即達到22家，科創板的開板直接帶來了A股IPO的增量;其次，科創板推出，大大提高了A股整體IPO審核效率。2019年主板、中小板、創業板IPO審核周期與往年差異不大，分別為567天、478天、520天。注冊制下，科創板發行效率更高，審核周期減少為138天。

擁抱科創板 “看門人”轉型升級

????????從制度創新到效率變革，科創板是“高速路”，是一條讓中介機構全力向前奔跑的道路。

????????上交所最新數據顯示，407家科創板申報企業的保薦機構中，頭部券商具有明顯的先發優勢。其中，中信證券服務46家公司居于首位，其次為華泰聯合證券、中信建投，分別有34家、29家保薦企業。海通證券和中金公司以各27家并列第四。

????????從審計機構來看，也是頭部效應明顯。排在前五名的立信、天健、容誠、天職國際、致同分別擔任了71家、70家、37家、26家和25家企業的審計機構，前五家機構合計市場份額超過50%。

????????從律所來看，407家科創板申報企業由58家律師事務所負責審核，由于律師參與證券市場不需要牌照，律所的集中度沒有那么高，更多還是依靠口碑積累。共有5家律所參與的項目超過了25家，分別為：北京中倫、上海錦天城、北京德恒、北京國楓和北京金杜，分別參與了41家、36家、28家、28家、26家科創板項目。

????????國金證券總裁助理兼承銷保薦分公司總經理任鵬在接受上海證券報記者采訪時表示，頭部券商憑借更為豐富的項目儲備在科創板領域具備一定的優勢。此外，保薦科創板項目需要進行一定比例的跟投，這也就意味著項目越多，對券商資金實力的考驗就越大，由此，中小券商面臨較大的挑戰和壓力。但只要找準自己的定位，找好專業化發展的方向，中小券商也能夠擁有一席之地。

????????“既形成自己的行業優勢，又做到全方位的業務覆蓋，抓重點地區、重點領域?！比矽i表示，這是國金證券投行的重點發展方向，業務做得越多，行業覆蓋面越大，在行業內積累的經驗也越多，企業也更愿意進行合作，因此會形成良性循環。

????????作為資本市場改革的“試驗田”，具有注冊制基因的科創板將帶來整個中介機構業務生態圈的改變。對中介機構而言，要登頂這座蘊含富礦的“大山”，機遇之外，不僅需要煉好內功轉型升級，還需要夯實資本，善于發現價值，迎來新的變革。

????????“投行理念發生了巨大變化?！碧祜L證券副總裁丁曉文表示，假設一家傳統企業有10億元的凈利潤，一家科技企業可能1000萬元利潤，在過去投行肯定選傳統企業，但是現在就需要考慮今后誰的潛力更大?！耙患铱萍计髽I利潤只有1000萬元，但它是做芯片的，那么投行會毫不猶豫地擁抱新經濟。這是一個重要的改變，也是符合經濟發展方向和市場規律的改變。”

????????與此同時，科創板也給投行的執業環境帶來了巨大變化。丁曉文表示，過去投行人員在篩選項目時最關注財務指標是否符合上市門檻，而隨著科創板的推出，對企業所處行業和業務技術的關注度、對行業理解的深入程度的要求大大提高?！霸趺慈ジ玫乩斫夤镜募夹g、業務模式，怎么更好地闡釋公司是不是有未來，對我們來說也是一個比較大的挑戰。”

????????按照注冊制定價機制，投行會向網下機構投資者提供投資價值研究報告，并給出定價區間供其參考，通過詢價確定最終發行價格。顯而易見，在市場化的定價機制下，投行成為定價的主導者。且科創板企業多為高新技術企業，一些企業尚未實現盈利，這進一步增加了定價的難度。從目前科創板上市企業的表現來看，投行的定價能力至關重要，投行競爭已由此前的牌照競爭轉化為定價競爭。

????????“過去，投行更像一個股票發行通道，項目承攬重資源，承做偏流程化，投行的專業能力并未得到體現?！痹谌矽i看來，注冊制下，投行有了定價權和更多的選擇權，這也意味著企業更愿意為投行的專業能力付費。

????????丁曉文介紹，不同于過去的單打獨斗，在對科創板企業的保薦和承銷過程中，為了更好地挖掘企業價值，天風投行還積極地借助一些外部力量，比如與行業協會、中科院等機構加強戰略合作?！拔覀兿Ｍ柚@些外部力量，讓自己成長得更迅速。”

鮮花與荊棘共生 “看門人”任重道遠

????????隨著注冊制時代的到來，對中介機構而言，機遇與挑戰并存，鮮花與荊棘共生。市場倒逼中介機構更加誠信守法，主動提高職業操守及執業水平，充分發揮“看門人”和持續督導的作用。

????????“注冊制下中介機構有更大的發展空間和收益，同時也要承擔起更多的責任，為市場保薦優質的上市公司。”丁曉文表示，無論是新證券法還是跟投制度，都在壓實中介機構責任，在這樣的背景下，投行在選擇服務對象的時候，也會做更細致的甄別。

????????如何真正將中介機構職責執行落地、如何發揮好“看門人”的作用、如何兼顧科創企業風險特性，這些都是擺在機構眼前的新挑戰。朱建弟表示，從核準制到注冊制，對會計師事務所的執業責任要求更高，注冊會計師應當敬畏法律，敬畏專業，知所行止，嚴守底線，共同維護資本市場的規范、有序運行。幾方各司其職，做到“發行人講清楚、中介機構審清楚、監管部門問清楚、投資者想清楚”。

????????在朱建弟看來，財務信息的真實性仍然是注冊制下問詢的重要方面，其中涉及的疑難會計問題往往需要專業知識及判斷，會計處理的正確與否往往決定著重大的經濟后果，甚至可能影響上市標準。作為中國資本市場“看門人”的注冊會計師應切實履行自身職責，查出財務上的不規范、弄虛作假等行為，必須要練就“火眼金睛”，切實保護投資者利益，須緊跟時代發展，不斷提高執業質量，提高注會行業和被審計單位會計信息社會公信力。

《電鰻快報》