????????近日，上海仁會生物制藥股份有限公司在證監(jiān)會網站披露，公司擬在上交所科創(chuàng)板發(fā)行不超過5744.05萬股，占發(fā)行后總股本25.00 %，保薦機構為國泰君安證券。本次發(fā)行募集資金將用于“新藥研發(fā)項目”、“補充流動資金及歸還銀行貸款”等。

????????據(jù)和訊網觀察了解，發(fā)行人是一家專注于創(chuàng)新生物藥自主研發(fā)和產業(yè)化的高新技術企業(yè)。自 1999年 1 月成立以來，公司在內分泌、心血管和腫瘤治療領域堅持自主創(chuàng)新，形成了創(chuàng)新生物藥的完整開發(fā)體系。

????????發(fā)行人在創(chuàng)新生物藥的研發(fā)方面擁有一系列核心技術平臺，包括靶點研究與 藥物優(yōu)化、蛋白藥物篩選與評價、基因工程串聯(lián)表達、高表達 CHO 細胞構建及 篩選、蛋白藥物的質量研究、生物藥物水針制劑、轉化醫(yī)學等。

????????然而值得注意的是，仁會生物的財務狀況并不樂觀，曾多年營收為零，且持續(xù)持四年虧損，產品單一仍處于市場導入期。

公司連續(xù)虧損，產品結構單一

????????招股書顯示，2016-2018年以及2019年1-9月報告期內，公司營業(yè)收入分別為50.04萬元 1408.96 萬元、2732.31 萬元和 4172.31 萬元。

????????其中，2017年、2018年及2019年1-9月，主力產品誼生泰貢獻銷售額 1360.71 萬元、2681.69 萬元和 4104.60 萬元，占營業(yè)收入的比重為96.6%、98.1%、98.4%，且收入來源主要集中于前五大客戶，誼生泰合并口徑下的收入占公司同期營業(yè)收入的比例分別為 76.14%、 83.80%和 82.61%，集中度較高。

????????可以說，誼生泰已一己之力“撐”起了整個仁會生物的營收，這在競爭日益激烈的醫(yī)藥行業(yè)，絕非一件好事。不僅持續(xù)成長性受到考驗，一旦遭遇因行業(yè)政策、資質或行政處罰等因素導致市場結構、客戶結構出現(xiàn)重大不利，短期內可能對銷售產生不利影響。

????????雖然誼生泰增速較快，但依然無法扭轉仁會生物持續(xù)虧損的局面，上述報告期內，仁會生物歸母凈利潤-5272.13萬元、-1.6億元、-2.14億元、-1.69億元。

實質控制人善于資本運作，曾涉老鼠倉案件

????????招股書的官方介紹：桑會慶，男，實際控制人，1964年生，中國國籍，無境外永久居留權。畢業(yè)于中國人民解放軍第二炮兵工程學院和中國人民解放軍國防大學，本科學歷(雙學士)。歷任中國人民解放軍國防大學科技教研室教官，中國南方證券基金管理部職員，中國經濟開發(fā)信托投資公司證券總部交易部經理。自 2012 年起歷任本公司執(zhí)行董事，董事長。現(xiàn)任公司董事長，中國醫(yī)藥(600056,股吧)教育協(xié)會內分泌教育專業(yè)委員會常務委員，中國并購公會常務理事。

????????值得注意的是，桑會慶在擔任中國經濟開發(fā)信托投資公司證券總部交易部經理期間，發(fā)生了一些驚心動魄之事。

????????中經開是因其是財政部獨資的唯一一家信托投資公司，一直被認為是信托投資公司里面的“貴族”，但在2002年6月7日，中國人民銀行突然發(fā)布公告：中經開“因嚴重違規(guī)經營”，決定“撤銷該公司”，背后的原因之一，是東方電子(000682,股吧)事件的**。

????????公開資料顯示，在桑會慶任職期內，中經開保薦東方電子登陸深交所。中經開總經理姜繼增指使桑會慶等人建立老鼠倉，通過連續(xù)買賣和自買自賣的手段，不斷推高東方電子股票價格，中經開從中非法獲利5.5億余元。

????????2012年12月，北京市人民檢察院第一分院認定桑會慶在1999年4月至2000年擔任中經開證券投資部總經理期間，進行了違規(guī)自買自賣東方電子股票操作交易，系其他直接責任人員，但犯罪情節(jié)輕微，具有自首情節(jié)，決定對桑會慶不起訴。

????????期間，桑會慶賦閑在家。差不多待案件塵埃落定的時候，桑會慶已開始悄然布局資本市場。

????????2011年底，桑會慶通過旗下公司上海坤健生物技術以1.96億元收購華誼生物(仁會生物前身)100%股權，2013年11月和2013年12月，桑會慶對華誼生物兩次增資，合計持股比例達到95.508%，華誼生物于2013 年 12月更名為仁會生物。

????????與此同時，桑會慶個人的投資版圖也在不斷擴張，擁有實際控制權的公司達到30家，涉及生物科技、軟件服務、信息服務、資產管理等多個領域。

自主研發(fā)創(chuàng)新藥物效果并不明顯，低于市場平均水平

????????根據(jù)招股說明書，仁會生物的產品介紹如下所示：

????????仁會生物在內分泌、心血管和腫瘤治療領域堅持自主創(chuàng)新，形成了創(chuàng)新生物藥的完整開發(fā)體系。公司的核心產品包括已經上市的中國糖尿病治療領域第一個創(chuàng)新藥——治療用生物制品誼生泰;并已開展在減重治療領域BEM-014藥物在中國市場的臨床III期研究以及FDA許可的美國臨床研究，如能順利獲批，BEM-014有望成為中國針對超重/肥胖適應癥的第一個創(chuàng)新藥，以及全球范圍內針對超重/肥胖適應癥的重磅藥。

????????那么事實是否如招股書中描述的這般美好呢?

????????仁會生物的核心產品，就是貝那魯肽(誼立泰)，一款全球首個且唯一的氨基酸序列與人源100%相同的GLP-1類藥物，在2016年12月獲批上市，用于治療成人2型糖尿病控制血糖;適用于單用二甲雙胍血糖控制不佳的患者。看起來是一個First-in-Class和Best-in-Class都具備的創(chuàng)新藥，但事實上，貝那魯肽(誼立泰)卻讓人著實感覺雞肋。

????????根據(jù)招股說明書顯示，目前全球已經上市的GLP-1類藥物一共9種，僅貝那魯肽(誼立泰)占據(jù)左上角，成為速效，又是百分百人源的藥品。

那么為什么其他家藥企不做這種速效人源的GLP-1類藥物？核心原因就在于——作用期限太短了。

????????在招股說明書的同類競品對比中，貝那魯肽(誼立泰)半衰期僅11分鐘!而其他公司都是按照小時來計算的。轉換成注射頻率，仁會生物的誼立泰，要餐前一天三次打針，哪怕也是短效著稱的兩款同類藥，一周一次或者一天一次注射即可。

如果患者在后半生均采取一天三次注射，這恐怕對于患者的健康并不友好。而在擁有可以選擇口服降糖藥的時代，恐怕也沒多少人會愿意選擇這種藥物。

募集資金用來“資本運作”

????????2014年仁會生物就已經登陸新三板，但是直到2016年公司核心產品才開始上市銷售。了解生物科技類公司的讀者都明白，這類公司在有新藥上市前，都是實打實的“吞金獸”。

????????仁會生物在新三板上市的時候，前前后后直接融資外加間接融資就有14億資金，其中累計取得的借款收到的現(xiàn)金就有7.47億元。

????????以2015年公司上市那年的半年數(shù)據(jù)為例，公司用于研發(fā)費用支出為1957萬元，而用于購買理財產品的支出則為其研發(fā)費用的4倍，高達8431萬元。此外，公司半年歸屬母公司凈利潤就已經同比增長1.14億元，同比增長1781%，官方解釋就是利用部分閑置資金投資受益所致。

????????而對于剩余的定增募集資金，仁會生物也沒有讓它閑著。2015年的3月9日，仁會生物第四輪定增公布一月后，仁會生物實控人桑會慶向仁會生物提議，股東大會授權公司董事會使用不超過2億元的自有資金進行對外投資，方向包括但不限于股權投資、理財投資、購買重大資產等。

????????此后的3月27日，桑慶會的提議，獲得了仁會生物臨時股東大會的通過，并將授權投資金額追加到4億元。獲得授權后，仁會生物便開始了投資之路。4月3日，新三板掛牌企業(yè)一銘軟件披露定增方案，仁會生物及其實控人桑會慶、董事左亞軍出現(xiàn)在認購對象中，擬分別認購100萬股、90萬股和10萬股。

????????除兩次出資1960萬認購一銘軟件的定增外，仁會生物還出資160萬認購另一新三板掛牌企業(yè)沃捷傳媒的定增。

????????為了方便投資，仁會生物于4月17日出資1000萬元成立了北京水木創(chuàng)融信誠投資中心，主要投資于高速發(fā)展的、具有上市潛力、出售或并購價值的新三板掛牌企業(yè)。

可以看出，公司上市之后并沒有在主業(yè)上認真投入，而是用募集資金進行“全方位”的資本運作。如今又申請科創(chuàng)板上市，募集到的資金又會用于哪些資本運作呢？我們不得而知。

????????針對上述問題，和訊網將保持持續(xù)關注。

《電鰻快報》