近年來，A股結構性行情賦予主動權益基金獲取超額收益的良好環境，“買股票不如買基金”的聲音不絕于耳。隨著大家對主動權益基金和基金經理愈發的重視，“投資風格”開始被市場頻繁關注。

        所謂的投資風格，是產品定位以及組合管理人在投資運作過程中的理念、操作、風險意識等外部表現的總稱，是一個結果的展示，它既包括基于投資標的特性劃分的價值、成長和均衡等，也包括基于組合業績隱含風險劃分的激進、穩健和保守等。

        考慮到市場參與者的投資目標、資金屬性和投資需求各有不同，這種差異直接決定了他們的風格偏好和收益風險預期，需要通過細化投資風格來滿足不同需求。識別基金經理的投資風格，對于選擇適合自己的產品是一個事半功倍的工作。

        目前行業內較為常見的做法有兩種：一是基于持倉標的屬性，二是基于組合在不同風格市場中的業績表現進行劃分。整體上會將基金經理投資風格劃分為諸如價值、成長和均衡等。其中，價值風格整體上注重估值和安全邊際，追求的是低估值投資和均值回歸，選股通常關注ROE、現金流、運營資本等指標;成長風格專注在成長行業中尋找優秀公司，關注新產品或新業務帶來業務高增速、爆發式增長，所屬行業空間巨大;均衡風格介于成長和價值二者之間。

        以2014年6月30日至2020年6月30日為統計區間，分別統計成長和價值風格最強的前25%的基金經理投資業績表現。可以發現，不同投資風格下具備較強超額收益能力的基金經理，長期來看業績表現大幅超越基準指數，且多數年份超額表現較優。

        但需要指出的是，目前市場上投資者過分關注于基金經理在特定風格下獲取超額收益的能力，往往忽略其投資收益的獲取邏輯或承擔的風險。對于機構投資者而言，他們具備資產配置能力，通過篩選投資風格清晰穩定的基金經理及產品，結合大類資產配置構建組合，以平滑波動，控制風險。但是對于個人投資者而言，所謂資產配置更多的是在金融機構間的配置，對于所投資基金品種，風險的控制是十分重要的。事實上，當市場出現波動的時候，這些僅側重特定風格下獲取超額收益的基金經理的業績往往會出現較大幅度的調整。

        從風險角度對基金經理投資風格做進一步細分。剔除產品契約中倉位因素的影響，統計了市場上所有主動管理股票基金、偏股基金的基金經理歷史業績和波動情況，并疊加基金經理成長、價值的風格屬性可以看到：

        從風格資產屬性方面來看，價值風格基金經理業績整體相對成長風格基金經理業績波動性偏小。這和成長股本身的不確定性和爆發力有關，大部分成長風格基金經理都偏向于選擇忽視波動率，尋求中長期收益。

        在同一風格的基金經理中，受管理人運作策略(倉位、集中度等)、標的屬性以及風控措施等影響，也會表現出不同的波動率特征。不是所有的價值風格基金經理波動率都小，也不是所有成長風格的基金經理波動率都高。比較一致的是在經歷市場波動后，那些會采取一定風險控制，降低波動率措施的基金經理，長期業績表現較好。

        依據統計結果來看，在成長風格基金經理中，低波動率基金經理區間年化收益率為18.59%，且收益年化標準差為22.63%;高波動基金經理區間年化收益率約17.25%，但收益年化標準差約29.16%。綜合收益風險表現來看，低波動基金經理的夏普比率達到0.82，而高波動率基金經理的夏普比率僅0.59。

        價值風格基金經理也有類似的結論。雖然低波動率基金經理區間年化收益率僅為14.26%，低于高波動率基金經理16.46%的區間年化收益率，但高/低波動率基金經理的收益年化標準差分別為18.46%和26.06%。綜合收益風險表現，低波動率基金經理的夏普比率為0.77，而高波動率基金經理的夏普比率僅為0.63。

        雖然高波動率基金經理相對低波動率基金經理表現出更高的業績彈性，階段性可能取得更高的收益，但從綜合收益和風險來看，低波動率基金經理具備更高的收益風險性價比。投資者需要準確的識別基金經理的投資風格，客觀看待業績波動，選擇適合的品種進行投資。

《電鰻快報》