近期在幫父母整理一些材料的時候，發現好久之前幫他們買的一點銀華多元視野。買的時候沒告訴他們情況，怕虧錢了他們心疼，后來我自己都忘了這事，所以就一直沒動過。錢不多，幾年下來收益卻還不錯，給兩個白發老人賺了些錢，頓時感覺自己的工作還是有點價值的。

        這個基金2016年5月19日成立。當時我們發現，很多客戶都沒在基金上賺到錢，一個原因就是凈值波動大，而大家受情緒的驅使，經常容易在高點買，低點賣，看起來基金凈值漲了不少，但是客戶卻賺不到錢。我們當時的想法是，一方面，我們需要做投資者教育，鼓勵大家在市場低迷時買入基金，在市場過熱時保持謹慎;另一方面，如果我們能保持凈值曲線平穩上漲，收益率做到每年10%，那就不存在這個問題了。

        我們在2016、2017年做到了，2018年沒做到，2019年又做的不錯。2016、2017年我們用了不少組合管理的方法，來控制凈值的短期波動，凈值的波動率一度比債券基金還低。然后這些方法很多在2018年不管用了，加上一些完全想不到的突發性宏觀事件，導致權益市場大幅下跌，我們的凈值也出現了明顯回撤。對這個回撤，我們內心充滿了對持有人的愧疚和自責。另一方面，也讓我們更好的對投資框架進行審視和優化，一步步更接近投資的本質。

        做組合管理，最重要的兩個維度是收益和風險。在這個選擇上，有兩個極端模式。一種是片面強調收益，一種是片面強調控制風險。如果只追求高收益，不注重收益實現過程，存在兩個問題，第一，有可能基金收益很高，但是客戶賺不到錢。舉個極端的例子，基金在第一年取得了非常高的收益，這時候客戶會大量申購，但是后面幾年恰好凈值就不怎么漲了。第二，追求過高的收益，就意味著要承擔過大的風險。人的認知都是有局限的，一旦小概率事件發生，存在本金大幅損失的可能。這就像德州撲克游戲，經常ALL in,前面贏了很多次，一次失敗就徹底出局。

        片面強調風險，最大的問題是長期的收益會很低。當然，如果本身就定位低收益、低波動的產品，也是沒有問題的。不過，如果把風險控制，等同于短期的波動管理，或者說等同于“每年要做到一個目標收益”。這并不是一個符合資產管理規律的做法，特別是在波動較大A股市場，其收益并不是平均分布在每一年的，每年做到一個目標收益，這已經不是絕對收益，而是固定收益了，很難有人長期做到這個效果。這種標簽的容錯性很低，可能10年里面有9年，你都幸運的做到了，但是只要有1年你沒做到，你就會受到投資者的質疑。

        控制短期組合波動，有一種看起來正確，實際有害的方法，就是短期擇時和個股的較高頻交易。這樣做或許短期看起來有效，但是在長期會帶來兩個問題。首先，這種做法沒有能力容納大體量的資金;其次，沒有精力去真正關注和發現企業的價值，而這，是投資真正獲得收益和規避風險的來源。

        所以這里面真正的問題在于，你看待投資的時間維度，到底是基于短期，還是長期。有時候，短期的正確，在長期很可能是錯誤的。短期看起來的豐厚利潤，可能蘊含著巨大的長期風險(就像2015年4、5月份隨手找個股票很快翻倍);市場已經極度便宜，短期情緒一片悲觀，你幾乎不能再忍受凈值的回撤了，而這正是市場大幅獲益的前夜(就像2019年11、12月)。這些經驗和教訓，我們都經歷過。

        投資的目標，是在承擔合理風險的前提下，盡量獲得好的收益。我們現在更重視，在長期平衡好組合的風險和收益：(1)盡量做資產配置，而不是短期擇時。在股票市場估值過高和過低時，在倉位上做一定幅度的逆向操作，其它時候盡量少做倉位調整。(2)強調組合的適度均衡。過于分散和均衡的配置，基本就是指數化管理，創造不出超額收益;組合結構集中度很高，凈值波動就會加大，萬一判斷錯誤，帶來的損失也會比較大。我們傾向于尋找均衡點。(3)盡量少參與明顯估值泡沫的個股和板塊。

        雖然我們一直在試圖探索一條不一樣的路，不免付出了一些代價，但是即使這樣，我們的長期成績單還是不錯的。銀河證券數據顯示，截至今年8月14日，銀華多元視野自2016年5月19日成立以來累計收益率139.10%，較同期上證綜指的超額收益率為119.99%，年化收益率為22.82%。

        最近聽到很多同事在講認識自己。這篇文章，以銀華多元視野的歷史運作為例，是我對自己真實的回顧和剖析。我們每個人都需要進步，對投資的理解也是，對自我的認知也是，我們還在路上，前方還很長。

《電鰻快報》