拆分負債端和投資端表現，盡管上半年上市險企的保險業務收入同比普增，但從凈投資收益率齊降，以及總投資收益率分化的情況來看，也折射出上半年股債市場的波動，仍給各家險企投資帶來不小的壓力。

        五大上市險企2020年中期業績披露收官，僅從凈利潤增速指標來看，五大上市險企遭遇全線下滑，上半年合計凈利潤為1342.77億元，同比降24.36%。

        具體而言，中國平安(601318.SH，02318.HK)、新華保險(601336.SH，01336.HK)凈利潤下滑幅度較大，同比降超兩成有余，分別達29.7%和22.1%，而另外三家上市險企的降幅也均達兩位數。

        剖析凈利潤受挫的原因，除了受疫情影響之外，主要是受2019年上半年手續費稅優政策調整影響，抬高業績基數因素有關。與此同時，部分上市險企還因10年期國債收益率下行，作出了較高的壽險準備金計提，從而導致凈利潤減少。

        不過，從反映險企長期業務發展基本面的營運利潤指標來看，中國平安和中國太保(601601.SH，02601.HK)交上的成績可圈可點，2020年上半年分別斬獲743.1億元和174.28億元，同比分別實現1.2%和28.1%的正增長。

        “盡管上半年外部環境非常嚴峻，經營確實面臨很多不利因素和挑戰，但公司憑借近年來科技賦能形成了線上化運營能力，各項業務都取得了穩健的增長，而且恢復速度還是不錯的，由此營運利潤上半年是增長的。” 8月28日，中國平安聯席首席執行官兼首席財務官姚波在中期業績發布會上指出。

        拆分負債端和投資端表現，盡管上半年上市險企的保險業務收入同比普增，但從凈投資收益率齊降，以及總投資收益率分化的情況來看，也折射出上半年股債市場的波動，仍給各家險企投資帶來不小的壓力。

        8月28日，上海對外經貿大學保險系主任郭振華在接受時代周報記者采訪時表示，上市險企的凈投資收益率主要來自于存款、債券的利息收入，以及權益投資的股息收入，在市場利率趨于下行的環境中，凈投資收益率同比減少是難以避免的。

        “相比而言，影響凈利潤的總投資收益率更能反映各家公司的投資水平，而今年上半年新華、人保的總投資收益率是增長的，說明其權益投資做得還是不錯的。”郭振華指出。

        凈利齊降成因不同

        正如日前多家券商發布的上市險企中報前瞻所料，今年上半年，五大險企的中期凈利潤增速并不理想，特別是新華保險和中國平安下滑幅度較大，上半年歸母凈利潤分別為82.18億元和686.83億元，同比分降22.1%和29.7%。

        此外，中國人壽(601628.SH，02628.HK)和中國人保(601319.SH，01339.HK)的歸母凈利潤下滑幅度一致，均為18.8%，上半年分別盈利305.35億元和126.02億元。同期，中國太保的歸母凈利潤為142.39億元，同比降12%。

        總結凈利潤增速下滑的共因，多家公司均解釋稱，主要是受2019年上半年執行手續費和傭金支出稅前扣除政策調整影響，從而導致凈利潤基數較高。

        8月26日，新華保險首席執行官、總裁李全就在中期業績發布會上解釋稱，“歸母凈利潤下降，主要是由于去年同期國家對于保險業的傭金手續費扣除的稅務政策利好，把上年同期的基數抬得比較高，我們每股收益是2.63元，同比減少22.2%。”

        除稅收政策原因外，市場人士認為，今年上半年也有部分險企因計提了較大額度的準備金，從而影響到凈利潤指標，如中國人壽、新華保險等。

        天風證券夏昌盛團隊在8月28日發表的研報中指出，中國人壽上半年因會計估計變更導致準備金增提126.6億元，主要受傳統險準備金折現率下調的影響。

        此外，郭振華還告訴記者，中國平安也有較強的特殊性，因其實施IFRS9新會計準則，以公允價計量且計入當期損益的交易性金融資產占比達17.2%，其他公司占比一般只有個位數，由此這一部分資產的波動對利潤表也構成較大影響。可以看到平安上半年這一塊的業績是虧損的，不過，郭振華也對記者強調，這部分的變動很多都是浮動的，譬如股票賬面的虧損等。

        時代周報記者注意到，就在上市險企凈利潤受多重外部因素影響、增速集體走弱的同時，也有公司高管喊話呼吁外界多關注自家的實際經營效益。

        姚波直言，“去年上半年，中國平安的凈利潤增長幅度是68%，到今年是-29%，的確波動非常大。但我們希望投資者、市場多關注我們的營運利潤，把短期波動因素給剔除掉，去年同期我們的營運利潤增速是在24%左右，今年我們營運利潤仍舊保持正增長，是穩定的。”

        中國人保董秘李祝用也在中報業績發布會上強調，“2020年上半年人保集團稅前的利潤總額是214億元，同比增長10.4%，并沒有下降，在扣除非經常性損益，一次性的稅收影響，歸母凈利潤是125億元，同比增長了2.9%，公司盈利能力穩中有升。”

        股債承壓 總投資收益率分化

        2020年上半年，受疫情沖擊，疊加全球貨幣政策寬松影響，國內股債市場均出現波動，反映在保險業投資端方面，時代周報記者注意到，五大上市險企的凈投資收益率均出現下滑，總投資收益率也呈現分化。

        “凈收益投資率下降，這個事情在我們的意料之中，從去年開始趨勢已經很明顯了，主要受全球性經濟下滑，國家的經濟結構性調整，以及利率下降的趨勢影響，這個在我們資產上的反映應該是一致的。并且對比去年市場上的基金分紅水平，今年上半年也是下降的。”對于凈投資收益率出現下行，新華保險副總裁楊征在中期業績會上坦言。

        相較凈投資收益率，更能反映險企綜合投研實力的總投資收益率，五大上市險企上半年表現分化，其中，中國人保和新華保險均實現增長。

        對于新華保險總投資收益的提升，楊征解釋稱，源于股權投資在疫情過程中，較好地把握了波段性操作機會，同時也響應市場長期發展的號召，不急著賣、不跟風等，這都為公司取得較好收益做了貢獻。

        不過，中國平安則較去年同期下降1.1個百分點，中國人壽也較去年同期下降0.43個百分點，中國太保則與去年同期持平，總投資收益率為4.8%。

        對于中國人壽總投資收益率下滑的原因，8月27日，平安證券非銀分析師王維逸團隊在發表的研報中指出，主要系公允價值變動收益僅38億元，同比減少近80億元這一因素影響。

        的確，從大盤指數來看，今年上半年的行情遠不及去年同期。Wind數據顯示，截至6月30日，上半年滬深300指數漲幅僅有1.64%，去年上半年漲幅則高達27.07%。

        “上半年面臨著非常復雜的市場局面，由于受新冠肺炎疫情影響，股票市場也很波動，在這種情況下，我們還是把握了很多機會，圍繞著戰略配置的中樞和上下限進行了靈活的操作，包括做了一些內部結構的調整和優化。”8月27日，中國人壽投資管理中心負責人張滌在業績發布會上表示。

        展望下半年的投資環境，張滌當日在接受時代周報記者采訪時坦言，“因為下半年市場的利率中樞是抬升的，所以我們覺得債市震蕩會比較大。預計10年期國債收益率，大概率還是會處于寬幅震蕩格局，可能破3%或者3.2%就差不多了。”

        權益市場方面，張滌表示，股票市場長期向好的因素在驅動，所以對權益市場長期是非常有信心的，短期而言，需要關注一些風險因素，包括地緣政治、疫情的反彈、熱點板塊(前期已經漲幅比較高了)，這些風險因素是存在的，所以會把握結構性的機會，做好控制短期波動與獲得長期收益之間的平衡。

《電鰻快報》