雖然2020年的月歷已經翻到了最后一頁，但公募發行大年的戲碼依然在火熱上演。東財Choice統計數據顯示，截至12月18日，11月以來已有182只新基金成立，合計規模達5078億元，其中股票型基金和混合型基金合計占比超過55%。換而言之，若扣除其中的偏債混合型基金，至少有2000億元資金正焦急地等待進入A股市場。然而，面對估值高企的賽道資產和波動的市場環境，資金應當投向何方?這讓基金經理們犯了難。

        發行熱遭遇建倉難

        11月以來，A股市場溫和上行，上證指數一度突破前期高點3458.79點，為新基金發行營造了良好的環境。明星基金經理更是在各類渠道頻頻現身，吸睛又吸金。

        統計顯示，11月以來，有3只發行規模在80億元以上的偏股型基金成立，分別是由蕭楠掌舵的易方達高質量嚴選、楊瑨擔綱的匯添富數字生活六個月持有和劉博管理的富國均衡策略。此外，還有12只基金發行規模在50億元以上，包括嘉實動力先鋒、工銀優質成長、華安新興消費、招商景氣優選、南方產業升級、匯添富高質量成長精選和嘉實優質精選等。

        最近一周，泓德副總經理鄔傳雁、嘉實明星基金經理譚麗、華泰柏瑞副總經理田漢卿、泰康資管權益投資總監桂躍強及民生加銀基金經理柳世慶等一眾績優基金經理的新品陸續問世，為有意布局跨年行情的投資者提供了眾多選擇機會。

        然而，在基金發行市場一片繁榮的背后，對于后續如何建倉，基金經理們有些犯難。

        “站在當下展望2021年，面臨的一個問題就是之前持有的持倉都已經漲得很多了，這個時候你要指望它再獲得更高的收益，怎么都覺得有點困難。”一位正在發行新產品的績優基金經理告訴記者。

        “原先我可能重配四五個行業，每個行業配置20%的倉位。但現在不行了，可能要挑選七八個行業甚至更多，從中挑選個股來配置。因為許多個股太貴了，在一個行業中我沒有辦法找到那么多又便宜又好的公司，我得配更多的行業才能塞滿我的倉位。”該位基金經理解釋說。

        在他看來，消費也好，科技也好，不是說所有的公司都已經貴到有泡沫的地步，板塊內部還是有分化的，這就需要自下而上、具體到每個公司來挑選。但對那種估值很貴的公司還是需要注意規避風險，無論公司基本面有多好。“因此，現在更重要的是在便宜的板塊里面尋找機會。有的人去看金融地產，有的人去找順周期，還有的人則另尋他途。”

        另一位在發新基金的績優基金經理直言，站在當前時點，所有的板塊尤其是市場一致看好的資產中，已經沒有任何被低估的領域。

        他說：“現在對于一些機構看好的成長公司，市場已經給到了2021年的估值，都在四五十倍以上。我覺得，核心資產存在很大的估值收縮的空間。當然，估值會不會收縮取決于流動性、風險偏好等各種因素的變化。在這種情況下，建倉時要把握住兩點：一是個股成長的確定性，二是估值的相對安全性，絕對估值現在都談不上便宜。”

        關注估值降低收益目標

        臨近年末，對來年權益市場持謹慎觀點的基金經理不在少數。

        一位負責權益投資的某基金公司副總經理表示，從整體來看，A股的估值從2019年初以來持續擴張，目前全A的PE估值分位數在60%分位，其中創業板指相對偏高，在80%分位。回溯過往，歷史上尚沒有估值連續3年擴張的先例。站在當下時點，考慮到明年的流動性等因素，估值進一步擴張的概率不大。

        讓基金經理最為憂慮的是估值結構性高企。這位副總經理告訴記者，自2019年市場整體向好以來，公募基金成為增量資金的主導力量，其對消費和科技行業龍頭標的的偏愛，構成了當前中觀市場的最大特征——消費科技板塊白馬股抱團現象。

        “抱團背后的邏輯，首先是市場長期信心不足，因而愿意為長期確定性支付高溢價。其次，存量博弈環境下，活得穩、活得久的行業和企業潛在受益。最后，和當前由機構主導的資金屬性有關。”

        這位副總經理告訴記者，“在這種情況下，要始終關注這些抱團個股的性價比，更重要的是考慮在什么情況下，這種抱團的風格會被打破。”

        “對于明年的基金收益率，大家的期望值不能太高。”這位副總經理表示。

        不過，對于重視長期的價值投資者來說，市場短期的波動并不是他們憂慮的方向。鄔傳雁認為，未來10年是權益市場發展的黃金時期。目前來看，A股市場仍然處于超長期的結構型牛市和資金推動型牛市的疊加之中。當然，由于投資者的預期差異，不同投資者對于估值和公司價值有著不同認識，短期市場也將不可避免地存在較大的波動。

        譚麗也表示，價值投資最重要的特征是以守為攻，以安全邊際為核心，專注于企業內在價值，而放棄對外在價格波動的把握。表現出來的特征是持有個股時間比較長，但不是為了長而長。

        也有一些基金經理認為，市場依然不乏結構性機會。一位權益投資總監表示，市場仍舊可以賺取經濟復蘇帶來的業績增長的收益。在一些受益于經濟復蘇或者有自身產業邏輯的細分領域，仍有估值擴張的可能。

        著眼長期讓組合更優化

        手握大筆資金，如何投出去才能應對來年的不確定性?對此，正在新發產品的基金經理們各有高招。

        “一方面，我會盡量去構建一個行業分布均勻、以相對收益為主的組合，在里面選擇一些估值相對更安全的板塊個股進行配置，而一些估值相對不那么安全的個股的權重會相對低一些。另一方面，從長期來看，最好的保護一定是選擇一批最優質、最核心的公司，以更集中的方式持有，獲取長期的超額收益。”一位基金經理表示。

        譚麗更重視對個股的準確定價。她表示，首先通過深度研究打造一定的能力圈，對某些行業和公司能夠更好地定價，有更深的理解、更準確的判斷，這是一個大前提。其次，專注于控制下行風險。最后，減少擇時和短線操作，并力求把握一些市場低位機會，拿到合適的價格。

        建倉策略方面，多位基金經理告訴記者，一般會慢慢累積安全墊，盡可能地讓新基金表現平穩。“所謂安全墊就是倉位從底部開始慢慢加的策略，具體而言，要盡量先買那些相對更便宜、更安全的股票，然后漲一點加一點或者跌一點補一點，倉位逐步抬升，這樣能夠使產品在運作初期表現平穩，讓投資者體驗更好。”

        對于看好的行業，基金經理在繼續看好消費、醫藥、科技等賽道資產的同時，也在尋找其他突破方向。

        鄔傳雁表示，基于超長期結構型牛市的判斷，未來仍將在長期看好的賽道中尋找投資機會，重點關注創新藥、精品內容傳媒、云計算、職業教育、新能源、電子等行業方向。另外，他對次新股加大了研究力度。鄔傳雁認為，很多近年來上市的企業從成立開始便非常注重打造無形資產，構建了高效的組織架構，并具備自我驅動力極強的管理模式，這些特征最終會形成優異的成本控制能力與高效的創造能力，隨著競爭力的提升，企業將擁有很大的發展空間。

        譚麗比較看好制造業投資，但她認為，長期來看大消費領域仍然是最好的投資賽道，短期內板塊整體估值偏高，需要自下而上尋找性價比較高的優質公司。從相對估值角度看，銀行和地產或是A股最后的估值洼地，在經濟復蘇背景下，龍頭股基本面穩健，具備絕對收益的空間。

        另一位負責權益投資的某基金公司副總經理則表示，在行業配置方面，短期基本面因素權重明顯提升，當前排序為金融、可選消費、周期、科技和必選消費。從估值角度看，市場已經對周期板塊的相對業績強勢給予了相當的預期，如果基本面因素發生變化，科技板塊的相對優勢會得到明顯提升。

        “不是所有的公司估值都貴，板塊內部還是有分化的。因此，現在更重要的是在便宜的板塊里面尋找機會。有的人去看金融地產，有的人去找順周期，還有的人則另尋他途。”一位正在發行新產品的績優基金經理告訴記者。

《電鰻快報》