易點天下網(wǎng)絡科技股份有限公司(以下簡稱易點天下)創(chuàng)業(yè)板上市申請于近日過會，該公司為中國企業(yè)提供國際廣告服務。

        中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)財經(jīng)頻道研究發(fā)現(xiàn)，這家從事創(chuàng)新廣告業(yè)務的公司發(fā)展速度驚人，但同時面臨著非常明顯的財務、政策等方面的風險。例如，該公司主要開展國際業(yè)務，但受到美國、印度的政策影響，在這兩個區(qū)域的業(yè)務正在快速下滑或停滯;嚴重依賴國際互聯(lián)網(wǎng)寡頭，對前五名供應商的采購額占比為90.62%，其中對Google的采購占比57.40%;財務上，毛利率持續(xù)下滑，應收賬款增長規(guī)模和營收占比增速驚人。

        易點天下并不缺錢，最近報告期的現(xiàn)金流超過8個億、最近兩年利潤接近4個億，但該公司急于上市，且募資規(guī)模較大、募投項目合理性存疑。

IPO募資透著圈錢“味道” 人工成本和流動資金“名目”硌眼

        中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)查閱易點天下招股書上會稿發(fā)現(xiàn)，該公司IPO擬向社會公眾公開發(fā)行不超過7550.1745萬股新股，計劃募集資金人民幣124207.80萬元，即12.41億元。如果按照這一數(shù)據(jù)頂格發(fā)行，本次IPO發(fā)行價格應該為16.45元/股。

        請注意，易點天下的募資規(guī)模有可能超過12億元，該公司盈利、現(xiàn)金流等都非常優(yōu)越，卻選擇了創(chuàng)業(yè)板上市，盡管當前A股市場各個板塊之間的界限不再那么清晰，但如此體量的公司，似乎在創(chuàng)業(yè)板有些“屈才”了。

        中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)進一步研究發(fā)現(xiàn)，易點天下兩大募投項目的人工成本合計73840萬元，即7.384億元，占到總募資規(guī)模的59.45%。同時，募資中有2億元用于“補充流動資金”，但從經(jīng)營和財務數(shù)據(jù)來看，易點天下似乎“腰包鼓鼓”的，并不缺錢。

        首先看看易點天下的腰包里的“銀子”吧。該公司招股書披露稱，2018年和2019年(最近兩年)累計凈利潤為38607.24萬元，可以說，易點天下賺錢能力非常強，具有鮮明的“不差錢”特征。同時，2017年、2018年、2019年和2020年1-6月份，易點天下各期末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為60164.36萬元、56320.37萬元、78143.24萬元和80869.01萬元。最近一個報告期，也就是今年上半年末的現(xiàn)金流超過8個億。

        那么，本次IPO募資12.41億元，聽起來是否頗有圈錢的味道?

        拋開“補充流動資金”的由頭，看另外兩個募投項目。

        第一個募投項目--程序化廣告平臺升級項目，項目建設期3年，位于西安，計劃總投資89207.80萬元，其中辦公場所租金3186.45萬元，服務器租金5092.33萬元，人工成本62640萬元，鋪底流動資金18289.03萬元。

        第二個募投項目--研發(fā)中心項目，項目建設期3年，位于西安，計劃總投資15000萬元，其中IT設備購置3800萬元，研發(fā)人工成本11200萬元。

        據(jù)此計算，易點天下圍繞主業(yè)的兩大募投項目擬投入募資合計10.41億元，其中人工成本合計7.384億元，占到兩個項目募投資金規(guī)模的70.93%，占總募資規(guī)模的59.45%。

主營業(yè)務特征：嚴重依賴互聯(lián)網(wǎng)寡頭 國際政策風險加劇

        有業(yè)內(nèi)人士向中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)透露，一般情況下，國際廣告業(yè)務屬于正常的商業(yè)合作，但同時也很容易受到(各國)政策影響，一旦國際形勢變化或當?shù)卣咦兓苋菀讓е潞献魍蛘邿o限期暫停，不可控性非常強。

        據(jù)招股書披露，易點天下為企業(yè)國際化智能營銷服務商，致力于為客戶提供全球營銷推廣服務，幫助其高效地獲取用戶、提升品牌知名度、實現(xiàn)商業(yè)化變現(xiàn)。該公司的主營業(yè)務包括效果廣告服務、品牌廣告服務及頭部媒體賬戶管理服務。

        簡而言之，這是一家主要在國際上做廣告業(yè)務的公司，而且營收和利潤不菲，非常值得驕傲，但也隨時面臨著各國各地的政策風險。

        更為值得警惕的是，國際政策風險已經(jīng)開始嚴重影響易點天下的主營業(yè)務。一方面，該公司在各國的業(yè)務開始動蕩和急劇變化，開始向一些“角落地帶”發(fā)展或回歸國內(nèi)，業(yè)務增長加速回落。

        首先看看易點天下已經(jīng)開始顯得有些“糾結(jié)”的業(yè)務局面。該公司的主要業(yè)務分布在美國、日本、印尼、印度、英國等地。但報告期內(nèi)，主要地區(qū)的業(yè)務快速萎縮，如在美國的業(yè)務2018年、2019年分別超過8億元和7億元，但2020年上半年驟降到2.44億元，在日本的業(yè)務2018年、2019年分別為1.03億元和2.24億元，但2020年上半年僅實現(xiàn)了8000多萬元。

        從業(yè)務增速上看，美國、日本等地業(yè)務驟降的同時，韓國、巴西及中國國內(nèi)的業(yè)務開始快速上漲。總體上，易點天下的業(yè)務增長也回落到個位數(shù)，2020年上半年增長了7%，而去年業(yè)務增速為26%。

        另一方面，易點天下的廣告推廣渠道嚴重依賴、且越來越嚴重依賴互聯(lián)網(wǎng)平臺的寡頭，一旦最重要的渠道如谷歌、臉書等發(fā)生停止合作風險，對該公司主營業(yè)務將是災難性的打擊。

        披露信息顯示，易點天下與Google、Facebook、Twitter、字節(jié)跳動、Pinterest等全球主流互聯(lián)網(wǎng)媒體或其代理商建立了穩(wěn)定良好的合作關系，但該公司對這些“寡頭”的用戶流量采購集中度越來越高。

        報告期內(nèi)，易點天下向前五名供應商采購額占當年總采購額比例分別為49.53%、73.68%、80.76%和90.62%。

        對Google的依賴也是急劇增長。報告期內(nèi)，易點天下向Google直接采購頭部媒體流量占報告期各期總流量采購金額的比例分別為10.27%、31.19%、54.77%、57.40%，占比較高且呈上升趨勢。

        需要特別關注的是：易點天下與Google簽署的合作協(xié)議中存在“Google終止合作的相關條款”，存在“被Google取消平臺合作資質(zhì)的可能性”。該公司明確表示，如被Google取消合作資質(zhì)，雖然公司仍可向其他Google合作伙伴采購流量，但仍將對公司業(yè)務經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

        易點天下在招股書中十分明確地提出：如極端情況下，中美兩國政策出現(xiàn)較大變化致使中資公司不能夠采購Google、Facebook等美國公司的流量，則公司亦將不能采購相關流量，進而對公司日常經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

        政策風險進行時：易點天下在印度的業(yè)務已經(jīng)開始受到嚴重沖擊。

        2020年6月29日以來，印度電子信息技術部連續(xù)4次對擁有中國背景的手機應用程序采用禁用措施，禁用的APP主要為娛樂類、應用類和少量電商類，其中作為廣告主與易點天下進行廣告投放業(yè)務合作的主要包括QQ Music、QQ Player、 Shein、TikTok、Xender、Bigo Live、UC Browser等，作為媒體投放平臺與易點天下進行合作的主要包括TikTok等。

        受該政策影響，易點天下上述客戶將不再在印度地區(qū)進行廣告投放，另一方面，TikTok等媒體投放平臺被禁用，廣告主無法通過上述APP在印度地區(qū)進行廣告推廣，從而對易點天下的營業(yè)收入產(chǎn)生一定的影響。

        2020年1-6月，易點天下在印度地區(qū)收入中，來自中國客戶的收入金額為3276.66萬元，占該公司2020年上半年主營業(yè)務收入比為3.07%，對應毛利金額463.32萬元。

        易點天下表示，如果印度政府未來對中國APP加大限制，將對其在印度地區(qū)的營業(yè)收入進一步產(chǎn)生不利影響。

業(yè)績“虛胖”：應收賬款膨脹 毛利率持續(xù)下滑

        2017年、2018年、2019年和2020年1-6月的報告期內(nèi)，易點天下分別實現(xiàn)營業(yè)收入179924.90萬元、197862.39萬元、249312.26萬元和106754.53萬元，總體上呈現(xiàn)穩(wěn)步上揚趨勢。但凈利潤波動性較大，總體呈下降趨勢。報告期內(nèi)該公司分別實現(xiàn)凈利潤26489.55萬元、19132.12萬元、24074.47萬元和9291.44萬元。

        對于從事廣告業(yè)務的易點天下來說，其業(yè)務規(guī)模的擴大并沒有帶來規(guī)模效應，一方面該公司毛利率持續(xù)下滑，另一方面其應收賬款的規(guī)模和占比急劇擴大。

        披露數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，易點天下的綜合毛利率分別為29.67%、22.05%、18.74%和19.84%，2017年至2019年毛利率呈現(xiàn)下滑趨勢。

        應收賬款余額的增長驚人。報告期各期末，易點天下應收賬款余額分別為50446.48萬元、69488.41萬元、95573.82萬元和72047.22萬元，占當期營業(yè)收入的比重分別為28.04%、35.12%、38.33%和67.49%，應收賬款規(guī)模較大且增速較快。

        易點天下聲稱，其主要客戶均為實力強、信譽好的大型優(yōu)質(zhì)客戶。應收賬款就是客戶欠款，如果是“優(yōu)質(zhì)客戶”，為何生意越大、欠款越多呢?這是良性循環(huán)，還是風險苗頭?

僅靠一家子公司盈利 海外公司是否有審查風險

        中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)研究發(fā)現(xiàn)，截至2020年6月30日，易點天下直接和間接控制著19家控股子公司，6家參股子公司，合計25家。其中，境內(nèi)控股子公司8家，境外控股子公司11家;參股公司均為境外公司，通過香港Click(100%控股孫公司)持股。

        在股權架構上，易點天下顯然進行了精心設計，其名下直接100%控股西安點告這一家公司，并通過西安點告控制其他公司。對境外公司的持股設計上，通過西安點告100%控制香港Click，并通過香港Click控制其他境外公司。

        與此同時，中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)還對易點天下名下公司的業(yè)績進行了對比研究，該公司基本依靠西安點告這一家子公司貢獻業(yè)績，其他控股或參股公司的營收、利潤貢獻寥寥，或者虧損。還有一個明顯特征，就是境外子公司(包括參股和控股的)2020年的業(yè)績極度萎縮，利潤微薄。

        這是否進行了精心的財務安排呢?是否在業(yè)務歸屬上、利潤上做了統(tǒng)一安排?是否遺留了政策風險?尤其在當前國際經(jīng)濟形勢下，易點天下的業(yè)務遍布美國、印度、日本、韓國、德國等，其中不少區(qū)域?qū)χ袊矫娴暮献鞑⒉煌〞常c天下一旦被針對性審查，有面臨處罰或業(yè)務暫停的風險。

        下面讓我們來簡要看一下易點天下25家控股參股公司的業(yè)務情況。

        業(yè)務主力--西安點告成立于2015年，注冊資本7.4億元，易點天下持股100%，該公司2019年和2020年1-6月份凈利潤分別為18399.82萬元、9486.59萬元。

        另外7家控股子公司的利潤貢獻微薄，甚至虧損或持續(xù)虧損。其中，2019年和2020年1-6月份的報告期內(nèi)，西安廣知實現(xiàn)凈利潤159.18萬元、238.33萬元，花藝世嘉實現(xiàn)凈利潤138.09萬元、23.24萬元，云充點實現(xiàn)凈利潤130.66萬元、-21.14萬元，星合之星實現(xiàn)凈利潤95.84萬元、91.57萬元，點聚創(chuàng)實現(xiàn)凈利潤-0.04萬元、-0.05萬元，易聯(lián)趣實現(xiàn)凈利潤17.48萬元、-15.69萬元，點光年實現(xiàn)凈利潤-250.90萬元、-480.72萬元。

        其他子公司均在境外，通過香港Click持股。香港Click主營互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務，并作為公司境外投資的主體，該公司在2019年和2020年1-6月份的報告期內(nèi)分別實現(xiàn)凈利潤1942.07萬元、100.78萬元。

        其他境外公司均通過香港Click全資控制，2019年和2020年1-6月份，美國Click實現(xiàn)凈利潤399.46萬元、10.10萬元，德國Click實現(xiàn)凈利潤8.83萬元、3.95萬元，DreamInvest實現(xiàn)凈利潤-51.55萬元、-175.47萬元，CloudStar實現(xiàn)凈利潤164.06萬元、-9.58萬元，Microcloud實現(xiàn)凈利潤-108.91萬元、325.29萬元，印度Click實現(xiàn)凈利潤-46.93萬元、-1.93萬元，日本Click實現(xiàn)凈利潤1056.19萬元、-423.13萬元，韓國Click實現(xiàn)凈利潤12.41萬元、2.59萬元，RockShake實現(xiàn)凈利潤-0.50萬元、2.17萬元。FantacyClick成立于2019年5月6日，報告期內(nèi)未實際經(jīng)營，無財務數(shù)據(jù)。

《電鰻快報》